Американские фондовые рынки могут вскоре столкнуться с моментом «контекстного осознания».
По крайней мере, это худший сценарий, который обсуждают некоторые аналитики с Уолл-стрит. По мере того как они все больше обращают внимание на удивительные данные на рынке: долг по кредитованию и маржинальной торговле инвесторов достиг рекордного уровня, а недавний темп роста был характерен только для периодов перед значительными коррекциями.
Они опасаются, что резкая продажа технологических акций может поджечь «фитиль» этой рекордной ссуды, вызвав запрос на дополнительное обеспечение и спровоцировав волну принудительных продаж, нарушающую ритм бычьего рынка.
Инвесторы сообщили Business Insider, что такая ситуация может показаться маловероятной, но риски растут, и инвесторам необходимо подготовиться, особенно учитывая высокую концентрацию рынка на акциях технологических компаний и значительную экспозицию американских домохозяйств на внезапное падение цен на акции.
Инвесторы, использующие маржинальную торговлю, могут занимать деньги у брокера для покупки акций или инвестиционных продуктов. Однако, если стоимость их позиций падает ниже определенного порога, они получают запрос на дополнительное обеспечение, требующий пополнения маржинального счета. Если они не могут пополнить счет, брокер имеет право продать их позиции, что иногда может привести к убыткам для инвестора.
Это именно то, что подавляло корейский фондовый рынок этим летом. Корейские частные инвесторы имеют высокий уровень плеча; когда акции чипов и хранилищ начали падать летом, они столкнулись с серией требований о дополнительном обеспечении, что вызвало цепную реакцию принудительных продаж.
Тот же динамический фактор привел к краху Situational Awareness. Это высоколевериджный хедж-фонд, управляемый новичком в области ИИ Леопольдом Ашеннбреннером, который столкнулся с требованием о дополнительном обеспечении этим летом после крупных позиций в акциях чипов.
Согласно данным FINRA, дебетовые остатки по клиентским маржинальным счетам ценных бумаг достигли рекордных 1,5 триллиона долларов США в июне.
Хотя этот уровень немного снизился с лета, он остается на высоком уровне. Объем долгов по фьючерсным и маржинальным сделкам в августе составил 1,4 триллиона долларов США, что на 27% больше, чем в прошлом году в то же время.
Главный экономист BCA Research Питер Березин заявил Business Insider, что исторически снижение долгов по маржинальной торговле с пиковых уровней обычно является предупредительным сигналом для рынка. Когда долги по маржинальной торговле начинают снижаться, это обычно означает более низкую будущую доходность акций. Он добавил, что если долги по маржинальной торговле значительно упадут по сравнению с летним пиком, он будет опасаться волны деливериджирования.
«Как только это начинается, это часто усиливается само по себе. Поскольку инвесторы снижают плечо, это означает, что они должны уменьшить свою экспозицию на акциях; это давит на цены акций, что вызывает новую волну продаж», — сказал он.
Березин отметил, что сегодня инвесторы могут быть более уязвимы к таким продажам, чем раньше. Он указал, что несколько одновременно существующих уязвимых факторов могут сделать эту ситуацию более опасной:
- Рынок сильно сконцентрирован на технологических акциях, что означает, что волна деливериджизации может быть запущена внутри сектора технологий и оказать чрезмерное влияние на более широкий рынок. Сегодня сектор информационных технологий составляет около 40% индекса S&P 500.
- Американцы более подвержены резкому падению фондового рынка, чем раньше, частично из-за крупного объема акций, находящихся в собственности домохозяйств. Согласно данным ФРС, во втором квартале американские домохозяйства владели рекордными 64,6 трлн долларов США акциями компаний и долями взаимных фондов, что составляет более трети общего объема семейного богатства страны.
- За последние годы появление большого количества продуктов с плечом подвергло еще больше инвесторов риску использования плеча. Согласно исследованию Yahoo Finance-Harris за сентябрь, 43% американских инвесторов используют杠杆-трейдинг, например, торговлю опционами или покупку акций в кредит. Данные Bloomberg показывают, что активы рычаговых ETF также достигли пика в около 200 миллиардов долларов этим летом.
«С этой точки зрения риск на этом рынке даже выше, чем в 2000 году», — сказал Березин.
Росс Мейфилд, инвестиционный стратег и вице-президент Baird Private Wealth Management, сказал Business Insider, что рекордный уровень долгов по маржинальной торговле указывает на то, что сценарий быстрого падения, наблюдавшийся на корейском фондовом рынке этим летом, может также произойти в США.
«Я действительно считаю, что рыночная структура может быть несколько более хрупкой, поскольку мы слишком много способов вводим рычаги на рынок», — сказал он, но также отметил, что это не представляет угрозы для выживания рынка.
По различным показателям текущий уровень плеча выглядит экстремально исторически. Если измерять долю кредитов под залог ценных бумаг в общей капитализации США, она остается около исторического среднего уровня в 2%; однако, если сравнивать ее с предложением денег M2, кредиты под залог ценных бумаг достигли уровня, сопоставимого с уровнем перед кризисом 2008 года и разрушением интернет-пузыря. Так отмечается в анализе финансовой компании CGS International от марта.
Анализ Ameriprise Financial показал, что с 1997 года только в три года долг по маржинальной торговле рос быстрее, чем сейчас: в 2000, 2007 и 2021 годах — и каждый из этих годов предшествовал значительному рыночному коррекционному спаду.
Главный стратег по рынкам Ameriprise Энтони Саглимене описал сценарий, при котором рекордная концентрация технологических акций сталкивается с рекордным уровнем кредитного плеча, что в конечном итоге приводит к «самоподдерживающемуся» сбросу, ударяющему по самым концентрированным акциям рынка.
В меморандуме он написал: «Когда участники, использующие кредитное плечо, держат одинаковые активы, и эта тенденция продолжает расти, как восходящее, так и нисходящее давление может вызвать большую волатильность рынка, что может не соответствовать развитию новостей».
Березин сказал, что если начнется вынужденная продажа, у инвесторов почти не останется явных убежищ. Он отметил, что ликвидация во время пузыря доткомов проходила в два этапа: первый этап начался в начале 2000 года, когда капитал перемещался из технологических акций в другие сектора, и инвесторы все еще могли искать безопасность, переходя на другие отрасли рынка.
Второй этап начался в 2001 году и характеризовался массовой продажей на рынке: все сектора были серьезно затронуты.
Березин сказал, что сегодня рынок, похоже, движется к фазе «переключения», имея в виду недавние продажи в секторах чипов и хранения данных. Он предположил, что более широкий рыночный откат, подобный 2001 году, может произойти не ранее чем через несколько лет.
Сейчас может быть слишком рано поднимать тревогу, но начать беспокоиться о том, что ситуация может ухудшиться, — не слишком рано, потому что, как только это произойдет, я считаю, что это будет усиливаться само по себе, — сказал он.