EX.IO Институт | 10 сентября 2026 г.
Возможно, это самый насыщенный период с точки зрения частоты рыночных сигналов во второй половине 2026 года. От публикации индекса CPI в США 11 сентября до голосования по законопроекту CLARITY в Сенате и открытию FOMC в один и тот же день 15 сентября, затем заседание Банка Японии 17–18 сентября и до выборов в Конгресс 3 ноября — пять событий, каждое из которых способно отдельно повлиять на рынок, сжаты в течение ближайших восьми недель, что редкость за последние годы.
А под поверхностью этих пяти событий течет еще более глубокий подводный поток: Япония, крупнейший иностранный держатель американских облигаций, активно продает долларовые активы, «игнорируя предупреждения Вашингтона», чтобы защитить иену — некоторые комментаторы называют это финансовой «Перл-Харбор 2.0».
По мнению исследовательского института EX.IO, эти сигналы, хотя и кажутся разрозненными, на самом деле имеют единую логическую основу: «якорь ценообразования» глобальных капиталов ослабевает, и этим ослаблением руководят не только данные, но и смена эпохи — когда политические и экономические альянсы уступают место текущим интересам.
Когда якорь ослабевает, все активы на борту — как Web2, так и Web3 — должны заново взвесить свой вес.
На самом деле, глобальные рынки постепенно напрягаются. За последние две недели на мировых рынках одновременно загорелись три предупредительных сигнала, кажущихся не связанными друг с другом: доходность американских казначейских облигаций на 10 лет достигла внутридневного максимума 4,85% 9 сентября — высшего уровня с ноября 2023 года; доллар против иены резко упал до уровня 153,80 после заявления министра финансов США Скотта Бессента о поддержке иены, пройдя уровень 155; а цена нефти марки Brent превысила 100 долларов за баррель впервые с 23 июля.
Если эти три лампы освещают цену, то на Капитолийском холме в Вашингтоне висит четвертая лампа — законопроект CLARITY, который считается «самым важным законодательным актом за последние десятилетия для криптоиндустрии» и 15 сентября пройдет решающее голосование в Сенате. Цена, валютный курс, цена на нефть, законодательство — четыре нити одновременно натягиваются, на фоне постоянно эскалирующего и随时可能 усугубляющегося конфликта между США и Ираном — вот все участники «окна пятикратного ценообразования».
История начинается с ослабевающего якоря. Рынок видит продажи долгосрочных казначейских облигаций США и рост процентных ставок, но чтобы понять эту волну продаж, сначала нужно разобраться: «кто продает» и «почему». Посмотрим на данные: в конце июля этого года доходность 30-летних казначейских облигаций три торговых дня подряд закрывалась на пятилетнем максимуме, 31 июля — на уровне 5,27%; с 8 по 9 сентября она снова выросла до 5,25–5,29%. Однако более важным является форма кривой — на неделе в конце июля доходность 2-летних облигаций снизилась на 4 базисных пункта, а разница между 2-летними и 30-летними облигациями расширилась с 83 до 98 базисных пунктов. Это не типичная «транзакция на повышение ставок» (которая должна была бы характеризоваться ростом краткосрочных ставок), а рынок требует более высокого срочного премиума (term premium) за удержание долгосрочных облигаций: иными словами, инвесторы боятся не повышения ставок, а потери доверия к самому этому долговому обязательству.
Существует три фактора, стимулирующих продажи. Во-первых, фискальное предложение: при постоянном расширении дефицита выпуск долгосрочных облигаций усиливается, и такие институты, как Barclays, уже предупреждали, что способность рынка поглощать их находится под испытанием. Во-вторых, структурный отход иностранных покупателей — главным героем здесь является Япония: для вмешательства на валютном рынке она продала в августе рекордные около 88 миллиардов долларов США иностранных ценных бумаг, причем около 70% ее валютных резервов составляют американские облигации; продажи крупнейшего иностранных держателя напрямую убрали спрос с длинного конца кривой. В-третьих, неэффективность политики хеджирования: 9 сентября Министерство финансов объявило о выкупе долгосрочных облигаций на 6 миллиардов долларов США, но объем оказался разочаровывающим для трейдеров — доходность не снизилась, а выросла — хотя Бессент уже повысил минимальный объем единовременного выкупа с 2 до минимум 4 миллиардов долларов США и продлил окно усиления выкупа до 4 ноября, но по сравнению с масштабами продаж Японии и объемом фискального выпуска рынок считает это каплей в море. Любопытно, что в то же время спреды высокодоходных облигаций сократились до пятилетнего минимума в 268 базисных пунктов — рынок переоценивает процентные ставки, а не кредитный риск; удар приходится на ставку дисконтирования, а не на ожидания дефолта.
Однако почему Япония, традиционно считавшаяся «самым верным партнером США в Азиатско-Тихоокеанском регионе», именно сейчас так сильно сокращает свои вложения в американские облигации?
Ответ начинается с игры, которую рынок назвал «финансовым Перл-Харбором 2.0». Согласно данным японского министерства финансов, за период с 30 июля по 26 августа — почти месяц — правительство и центральный банк совокупно израсходовали高达 15,4 трлн иен на покупку иены и продажу долларов — для страны, у которой 70% валютных резервов вложены в американские облигации, каждая попытка защиты курса национальной валюты по сути является внезапной реализацией активов в долларах. Это не просто рыночное поведение, а холодный сигнал: когда безопасность валютного курса и союзнические отношения не могут сосуществовать, Токио выбрало первое. Традиционные многосторонние механизмы международных финансовых координаций уступают место конкуренции на основе односторонних интересов — нет несокрушимой лояльности, только неотъемлемые ключевые интересы.
А ответ Вашингтона также оказался нестандартным. 31 августа Бессент прямо заявил CNBC в ходе встречи министров финансов G20: «Правительство Японии и Банк Японии предпримут действия, направленные на укрепление иены», — и добавил значимую фразу: «У меня есть информация, которой не обладает рынок», — заявив, что не колеблется в участии в дальнейших совместных интервенциях. Один продает, другой призывает — два союзника столкнулись на рынке валют: иена сразу укрепилась, 7 сентября доллар к иене упал ниже ключевого уровня поддержки 155 до 153,80, спровоцировав массовый стоп-лосс и продажи со стороны опционных трейдеров; с сентября иена выросла примерно на 4%, став самой сильной среди валют G10.
То, что одно заявление министра финансов США имеет такую огромную силу, связано с тем, что оно не только отправляет мощный сигнал, но и попадает в точку перелома ожиданий монетарной политики: рынок OIS уже ценит вероятность повышения ставки Банком Японии на 25 базисных пунктов на заседании 17–18 сентября на уровне 97%; а агентство Reuters цитирует источники, утверждающие, что внутри банка обсуждается ускорение темпов повышения ставок; модель равновесного обменного курса ING показывает, что японская иена по-прежнему недооценена примерно на 20% по отношению к доллару. Это порождает более глубокий смысл: давление на закрытие кари-трейдов — объем средств, заимствованных в течение многих лет под почти нулевую процентную ставку в японских иенах и инвестированных в активы с высокой доходностью, по оценкам рынка, составляет от 500 миллиардов до 20 триллионов долларов. В июле–августе 2024 года неожиданное повышение ставки Банком Японии в сочетании с вмешательством привело к резкому падению доллара против иены на 14% за два месяца и спровоцировало глобальный акционерный крах в начале августа того же года; когда японская иена резко укрепилась в феврале этого года, наиболее ликвидный криптовалютный рынок, работающий 24/7, первым пострадал, став «банкоматом» для закрытия позиций кари-трейдеров.
История не всегда повторяется одинаково, но пока сочетание «усиление иены + сужение процентного разрыва между США и Японией» сохраняется, этот скрытый глобальный насос для откачки ликвидности будет продолжать работать. Что касается следующего шага иены, то он зависит от решения Банка Японии, которое будет принято 17–18 сентября — однако за 48 часов до этого Банк Японии соберется, а на другом конце земного шара ФРС США проведет свое заседание по процентным ставкам — именно это является ближайшим риском для рынка.
На самом деле, особенность встречи FOMC 15–16 сентября заключается не в самом результате, а в переписывании правил. Кевин Уорш, назначенный председателем в мае этого года, провел свою первую жесткую презентацию на ежегодной встрече в Джексон-Холле 28 августа: объявил о прекращении давно применявшихся ориентиров в политике и подчеркнул необходимость поддержания целевого уровня инфляции в 2% — однако данные по PCE за июль: 3,7% в годовом выражении и 3,3% по основному показателю — явно далеки от этой цели. Вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в сентябре, составлявшая около 35% до выступления, резко выросла до 55–62% после него; данные по несельскохозяйственной занятости за август, опубликованные 4 сентября, показали прирост на 162 000 человек — значительно превысив ожидания в 53 000 — что закрепило вероятность на уровне около 60%. Еще более редким было распределение голосов на встрече в июле — 9 против 3: три председателя региональных филиалов ФРС одновременно выступили с возражениями в поддержку повышения ставки, а медиана точечной диаграммы за июнь — 3,8% — уже превышала текущий диапазон ставок 3,50–3,75%.
Другими словами, независимо от того, будет ли повышение ставки в сентябре, рынок уже вошел в эпоху «без ориентиров», определенную Уоршем: сотрудники ФРС больше не зажигают керосиновые фонари, чтобы осветить путь вперед — каждые данные должны быть переопределены.
Следующая точка публикации данных уже на горизонте: CPI за август, который будет объявлен 11 сентября (за июль: годовой рост 3,4%, ядро — 2,5%, при этом энергетика выросла на 14,7% в годовом выражении). Сама эта «половина-половина» ситуация перед публикацией означает, что любое неожиданное движение будет усилено; более тонко то, что операции по выкупу Министерства финансов направлены в противоположную сторону от жесткой позиции ФРС — даже главный экономист RSM прямо заявил, что «действия Министерства финансов ослабляют Уорш» — в условиях политического противостояния долгосрочная волатильность трудно снижается.
Однако денежно-кредитная политика определяет только цену денег; настоящие правила игры задаются политической ситуацией в США в новую эпоху. Переведите взгляд с сентября на ноябрь — два политических интриги ждут вас за углом.
Сначала, на промежуточных выборах 3 ноября будут переизбраны все 435 мест в Палате представителей и 35 мест в Сенате. В настоящее время Сенат контролируется Республиканской партией с перевесом 53 к 47, а Палата представителей — с перевесом 220 к 215. Большинство основных институтов считают, что Демократическая партия имеет небольшое преимущество в восстановлении контроля над Палатой представителей. Исторические закономерности заслуживают внимания: с 1974 года в годы промежуточных выборов средняя доходность индекса S&P 500 с 1 августа по день выборов составляла всего 1,7% — неопределенность подавляет риск-аппетит, что является нормой, до «реакции облегчения» после объявления результатов (в среднем рост за три месяца после выборов составляет 5,7%). В случае возникновения «разделенного правительства», когда президентская администрация и конгресс принадлежат разным партиям, дальнейший сценарий можно предсказать: конфликт между конгрессом и президентом, затяжные споры о бюджетных ассигнованиях и бомба замедленного действия — переговоры о потолке долга в 2027 году — это абсолютно не благоприятные новости для рынка долговых обязательств, уже испытывающего давление со стороны предложения; для рынка, измотанного неопределенностью, волатильность основных активов только возрастет. Любопытное совпадение: окно для усиления выкупа облигаций Министерством финансов заканчивается именно 4 ноября — на следующий день после выборов — политическая цель стабилизации рынка облигаций очевидна.
Еще одним важным фактором, который наступил даже раньше выборов, но едва не утонул в потоке информации, стал Закон о ясности рынка цифровых активов (CLARITY Act), который до сих пор не был одобрен обеими палатами Конгресса США. 15 сентября — в тот же день, когда началось заседание FOMC — Сенат проведет процедуру голосования по прекращению прений (cloture), для прохождения которого необходимо преодолеть порог в 60 голосов, чтобы перейти к официальному рассмотрению. История этого закона была полна трудностей: Палата представителей одобрила его еще в июле 2025 года со значительным перевесом — 294 против 134, а комитет по банковскому делу Сената в мае этого года также поддержал его соотношением 15 к 9, однако голосование в полном составе неоднократно откладывалось из-за споров о моральных положениях: демократы настаивали на включении положений, ограничивающих получение дохода чиновниками от криптоактивов, что напрямую касалось заявленных 1,4 млрд долларов дохода от криптовалюты семьей президента Трампа; при этом республиканцы имеют в Сенате лишь 53 места и им необходима поддержка как минимум семи демократов. На прогнозном рынке Polymarket текущая цена на принятие закона в этом году составляет всего около 20% — другими словами, рынок считает, что вероятность непринятия закона в этом году достигает 80%.
Путь «через» и путь «не через» оказывают серьезное влияние на темпы развития финансовой индустрии Web2+3 в США и во всем мире. Если законопроект будет одобрен 15 сентября, ему все еще предстоит пройти обсуждение в палате, согласование текстов между двумя палатами и подписание президентом — итоговое решение может быть принято не раньше поздней осени. Однако само «установление правил» уже достаточно для того, чтобы направить институциональные капиталы на переоценку правовых рисков конца хвоста на американском рынке и открыть для отрасли новый цикл институционального роста.
Напротив, если голосование провалится, Сенат в октябре вступит в избирательный перерыв — Galaxy Research ранее предупреждала, что как только законодательный график сдвинется на сентябрь, он «непосредственно сталкивается с политической динамикой промежуточных выборов», и спорные законопроекты больше не будут включены в повестку; останется лишь одна возможность — послеизбирательный «сидячий» созыв, и если и эта возможность будет упущена, законопроект аннулируется по истечении срока полномочий нынешнего Конгресса, и всё придется начинать заново в следующем Конгрессе.
А если продвинуться дальше, то факторы станут не только временными: если в январе 2029 года в Белом доме сменится власть, и преемником станет демократ, не поддерживающий криптовалюты, период политических льгот для Web3 может быть прерван — сочетание регуляторного вакуума и возобновления законодательной деятельности может снова погрузить рынок в долгий период «политического молчания», и центральные уровни оценки основных криптоактивов неизбежно столкнутся с еще большей неопределенностью.
Кроме того, существуют более глубокие внешние неопределенности: если переменные в Вашингтоне еще можно оценить с помощью вероятностных моделей, то по-настоящему непредсказуемым является Персидский залив. С момента начала боевых действий 28 февраля, разрыва временного соглашения в июне и возобновления блокады Ормузского пролива 14 июля конфликт в начале сентября вновь обострился: 2 сентября Иран выпустил ракеты и дроны по военным объектам США в Иордании, Кувейте, Бахрейне, Ираке и ОАЭ; 8 сентября Центральное командование США сообщило о уничтожении пяти иранских танкеров с нефтью, после чего цена на нефть марки Brent превысила 100 долларов, закрывшись на уровне 101,30 доллара — рост за год составил почти 60%. EIA оценивает объем остановленного производства в июле в 5,5 миллиона баррелей в сутки; средняя цена на бензин в США уже достигла 4,01 доллара за галлон (год назад — 3,14 доллара). Это типичный шок стагфляции на стороне предложения: рост цен на нефть усиливает инфляцию, одновременно подавляя рост, что ставит ФРС в трудное положение между «повышением ставок для борьбы с инфляцией» и «сохранением ставок для поддержки роста» — именно это является глубинным топливом для высокой вероятности повышения ставки в сентябре.
Более важным является переосмысление логики убежища. Согласно учебникам, геополитические риски должны поддерживать американские облигации и доллар; на практике долгосрочные облигации продаются из-за инфляционной надбавки, а капитал перетекает в активы без суверенного кредитного риска, такие как золото (в начале сентября около 4 390 долларов за унцию, диапазон 2026 года — 4 100–5 500 долларов). Когда даже «самые верные союзники» продают американские облигации в интересах собственной выгоды, рынок фактически уже проголосовал ногами: в эпоху фискального доминирования (fiscal dominance) основные суверенные долгосрочные облигации теряют монополию на статус «ультимативного убежища» — и именно это является макроэкономической почвой, на которой существуют новые финансовые нарративы Web2 и Web3.
При пятикратном наложении переменных, как должны вести себя рисковые активы? Ответ Web3 уже закодирован в потоках капитала: спотовые ETF на биткоин в августе показали чистый приток около 3,5 млрд долларов США — самый сильный месяц с сентября 2025 года, а 3 сентября был зафиксирован рекордный однодневный приток в 731 млн долларов США — максимальный с января. Однако всего два торговых дня назад те же самые средства выводили более 200 млн долларов США за один день. Институциональные капиталы присутствуют, но их лояльность снижается; резкие колебания между входом и выходом — это прямое отражение макроэкономической неопределенности.
Стоит отметить, что несмотря на давление со стороны процентных ставок и геополитики, общая чистая активность биткоин-ETF осталась стабильной на уровне около 10,33 млрд долларов США (около 6,3% от общей капитализации биткоина), в то время как приток средств в большинство альткоин-ETF за этот период резко снизился — «переход качества» в условиях риска также происходит внутри Web3.
В то же время, если взглянуть глубже, новая эра Web3 давно перестала быть просто Web3, основанной на «эмиссии токенов для самороста». Например, в августе исследовательский институт EX. IO отметил, что криптовалютный рынок опережает Web2, используя перпетуальные контракты до IPO для предварительного ценообразования технологических компаний до их выхода на биржу — это означает, что Web3 больше не является пассивным получателем макро-ликвидности; его микроструктура рынка 24/7 становится «опережающим индикатором» глобального ценообразования рисков. В последнее время многие биржи соревнуются в запуске токенов Pre-IPO популярных компаний до выхода на биржу (хотя рынок может не знать, подкреплены ли некоторые из этих активов реальными базовыми активами). В этом процессе особенно важна поддержка регулирования и доверие рынка: например, в мае этого года лицензированная в Гонконге платформа виртуальных активов (VATP) EX.IO объявила об успешном размещении и дистрибуции первого в Азии регулируемого токенизированного продукта, связанного с акциями SpaceX в виде депозитарных расписок (DR), создав энд-ту-энд фреймворк для институциональных и профессиональных инвесторов, позволяющий им эффективно и в соответствии с законодательством получать доступ к глобальным возможностям частных инвестиций — это важный кейс в отрасли.
Кроме того, от ежегодной встречи в Джексон-Холле на тему «Финансовые инновации: платежи и политика» до публичной поддержки центральными банками блокчейн-технологий для цифровых валют, токенизация и блокчейн-расчеты уже вошли в повестку дня ведущих центральных банков; а судьба закона CLARITY определит, будет ли этот институциональный поток в США свободно развиваться или застрянет на политическом песчаном берегу.
Вернёмся к исходному анализу. В течение следующих восьми недель исследовательский отдел EX. IO считает, что вместо попыток угадать направление отдельных активов следует сосредоточиться на трёх датах — CPI 11 сентября, FOMC 15–16 сентября и Банка Японии 17–18 сентября, выборах в конгресс 3 ноября, а также на голосовании (законопроект CLARITY в сенате 15 сентября) и красной линии (Ормузский пролив).
Финансовая версия «Перл-Харбор 2.0» учит нас: когда даже союзники начинают действовать поодиночке, смещение ценового якоря перестаёт быть технической коррекцией и становится переоценкой эпохи. Для большего числа инвесторов двигатель рынка уже тихо переключился — в этот момент осторожное управление позициями и резервы ликвидности становятся всё более важными.
Отказ от ответственности: данный материал предназначен исключительно для общих информационных целей и не является инвестицией, предложением или призывом к действию. Цены на виртуальные активы крайне волатильны, и инвесторы могут потерять весь вложенный капитал. Данные, приведенные в статье, взяты из источников, включая Министерство финансов США, ФРС, BLS, EIA, CME FedWatch, Polymarket, SoSoValue и публичные СМИ; исследовательский отдел EX. IO стремится обеспечить их точность и полноту, но не гарантирует этого.
Читать оригинал: 【Нажмите на ссылку】
Больше интересных исследовательских статей:https://www.ex.io/insights
Узнайте больше о платформе EX.IO: https://www.ex.io/zh
Посмотрите наши продукты：https://www.ex.io/rwa-market