После одобрения опционов на фьючерсные биткоин-ETF в конце 2024 года и последующего разрешения опционов на фьючерсные Ethereum-ETF в 2025 году в США методы торговли внутренними деривативами криптовалютных активов претерпели значительные изменения. Раньше инвесторы, желающие проводить сделки с плечом или хеджировать риски, в основном полагались на оффшорные платформы перпетуальных контрактов или несколько специализированных платформ крипто-опционов; сегодня инвесторы могут напрямую покупать и продавать опционы на ETF, связанные с биткоином и Ethereum, через традиционные брокерские счета.
Основой таких продуктов не является прямое владение криптовалютой, а соответствующие доли в ETF. Покупка колл-опционов обычно используется для ставок на рост цены ETF, а покупка пут-опционов — в основном для ставок на падение или для хеджирования. Для институциональных и розничных инвесторов это означает возможность участия в криптовалютном рынке в рамках более привычных механизмов клиринга и регулирования.
В США сформировано несколько активных фьючерсных контрактов
К середине 2026 года на американском рынке стало доступно несколько опционов на криптовалютные спотовые ETF, среди наиболее активных — спотовый ETF Bitcoin от BlackRock IBIT, фонд Bitcoin Fidelity FBTC и спотовый ETF Ethereum от BlackRock ETHA. Соответствующие контракты клирингуются единым образом компанией OCC, а структура торговли близка к традиционным опционам на акции США.
Биткоин-спотовые ETF были одобрены в январе 2024 года, но их опционы были разрешены к списанию только в октябре того же года. В то время основное внимание Комиссии по ценным бумагам и биржам США было сосредоточено на рисках манипулирования рынком, лимитах позиций и несовпадении времени круглосуточной торговли спотовыми криптовалютами с торговыми часами опционов на акции США. Опционы на спотовые ETF на Эфириум были одобрены в 2025 году по аналогичному сценарию.
Судя по объемам сделок, этот рынок быстро расширяется. В статье отмечается, что опционы IBIT уже давно входят в число самых активных опционных контрактов в США, причем в некоторые дни объем торгов превышает 1,5 миллиона контрактов, а номинальный объем сделок достигает десятков миллиардов долларов. В целом, ежедневный номинальный объем опционов на Bitcoin ETF часто превышает 2 миллиарда долларов, приближаясь к объему спотового рынка.
Цена определяется волатильностью и сроком
Ценообразование опционов на криптовалютные ETF происходит по тем же принципам, что и у традиционных опционов, и в основном зависит от пяти факторов: текущей цены базового ETF, цены исполнения, времени до истечения, безрисковой процентной ставки и скрытой волатильности. Скрытая волатильность — это наиболее существенный фактор, отличающий такие продукты от традиционных опционов на акционерные ETF.
Статья отмечает, что годовая скрытая волатильность опционов на биткоин-ETF обычно составляет от 50% до 90%, что значительно выше, чем типичные 15%–25% для опционов, связанных с S&P 500. Это напрямую повышает премию по опционам и ускоряет потерю временной стоимости. Чем ближе дата истечения, тем более заметно снижение стоимости позиций покупателей.
Еще одной особенностью является более выраженный «улыбка волатильности». Безденежные пут-опционы на биткоин-ETF обычно дороже, поскольку рынок закладывает более высокую премию за риск в случае быстрого отката; безденежные колл-опционы, удаленные от текущей цены, также могут сохранять высокую премию из-за того, что в прошлом биткоин неоднократно демонстрировал значительный рост.
Частые применения сосредоточены на четырех категориях
Статья классифицирует распространенные рыночные стратегии на четыре категории: направление, повышение доходности, хеджирование рисков и торговля волатильностью. Самой базовой является прямая покупка колл- или пут-опционов. Первые используются для ставок на рост, вторые — на падение. Их общая черта заключается в том, что максимальный убыток обычно ограничен уплаченной премией.
В стратегиях, направленных на получение дохода, покрытые колл-опционы встречаются наиболее часто. Инвесторы, владеющие долями ETF, таких как IBIT, могут продавать соответствующие колл-опционы и получать премию. Если к дате истечения цена ETF не превысит цену исполнения, опцион аннулируется, и инвестор сохраняет свои доли и премию. Если цена превысит цену исполнения, позиция может быть закрыта по согласованной цене, и доход при этом ограничивается.
Хеджирование также является важной причиной роста объема торгов. Для капиталов, уже владеющих биткоин-ETF, покупка пут-опционов обеспечивает защиту в случае падения рынка. По сравнению с прямым уменьшением позиции, этот метод позволяет сохранить возможность дальнейшего удержания экспозиции на спот-рынке, но требует оплаты премии по опциону.
В целом, опционные контракты на криптовалютные ETF переносят часть спроса, ранее распределенного между оффшорными и крипто-ориентированными платформами, в регулируемые американские брокерские и клиринговые системы. По мере дальнейшего роста ликвидности влияние таких продуктов на ценообразование биткоина и эфира, управление рисками и подходы институциональных участников будет продолжать расширяться.