На протяжении последнего десятилетия американский криптовалютный рынок находился в странном состоянии.
Рыночный объем достиг уровня в триллионы долларов, но система регулирования так и не сформировала целостную структуру. Два самых ключевых вопроса до сих пор остаются без ответа:
- Что такое криптовалюты?
- Если возникнут проблемы, кто будет регулировать?
Эти две проблемы кажутся простыми, но лежат в основе длительной неразберихи в американском криптовалютном регулировании.
А за последние несколько месяцев американская регуляторная система начала давать ряд новых сигналов — эти два вопроса пересматриваются.
Регуляторная неопределенность
В американской системе финансового регулирования криптоактивы всегда находились на границе юрисдикции двух агентств: Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссии по торговле фьючерсами на товары (CFTC). SEC отвечает за рынки ценных бумаг, а CFTC регулирует торговлю товарами и деривативами.
Проблема в том, что криптоактивы обладают двумя характеристиками одновременно. Некоторые токены имеют финансовые свойства и напоминают ценные бумаги. Другие больше похожи на цифровые товары или сетевые ресурсы.
Таким образом, на протяжении многих лет американский криптовалютный рынок сталкивался с ключевой неопределенностью: один и тот же актив может одновременно интерпретироваться двумя различными регуляторными подходами. Эту ситуацию многие отраслевые эксперты называют «регуляторной туманностью».
Компаниям часто сложно определить, какие именно правила должны соблюдаться для того или иного продукта. В некоторых случаях компаниям приходится одновременно взаимодействовать с двумя регулирующими органами.
Влияние этого регуляторного конфликта выходит за рамки правовых споров. Он напрямую влияет на коммерческие решения компаний. Председатель SEC Пол Аткинс также признал на публичной речи, что регуляторные конфликты, дублирующие требования по регистрации и различные системы правил в определенной степени подавляют инновации и побуждают некоторых участников рынка перейти в другие юрисдикции.
Другими словами, разногласия внутри американской регуляторной системы сами по себе ослабляют привлекательность США для криптоиндустрии.
Как классифицируются криптовалютные активы?
Долгое время американские федеральные законы о ценных бумагах не включали понятие «криптоактивы».
Регуляторы определяют, является ли актив ценной бумагой, обычно с помощью теста Хоуи (Howey Test), который используется для оценки, представляет ли сделка инвестиционный контракт. Проще говоря, если инвестор вкладывает средства и в основном полагается на трудовые усилия других для получения прибыли, такая структура может быть признана ценной бумагой.
На протяжении десятилетий этот стандарт был фундаментальной основой регулирования ценных бумаг в США. Однако, когда эта логика применяется к криптоактивам, возникают сложности.
Некоторые токены очевидно обладают инвестиционными характеристиками. Некоторые больше похожи на сертификаты доступа к сети. Другие же являются просто цифровыми коллекционными предметами.
В одном и том же рынке активы могут иметь совершенно разные характеристики.
В ответ на эту сложность SEC в ноябре 2025 года предложила новый регуляторный подход. Председатель SEC Пол Аткинс заявил, что SEC создает четырехуровневую классификационную систему токенов на основе теста Хоуи. Эта система делит цифровые активы на четыре типа:
- Цифровые товары или веб-токены
- Цифровые коллекционные предметы
- Цифровые инструменты
- Токенизированные ценные бумаги
Эта классификационная рамка также означает, что американские регуляторы впервые систематически признали, что не все криптоактивы являются ценными бумагами.
Кто будет регулировать?
Но даже когда типы активов начинают постепенно проясняться, остаётся ещё одна проблема.
Если некоторые токены классифицируются как цифровые товары, то кто обладает регулирующими полномочиями?
В американской финансовой системе основным регулятором товарных рынков является CFTC. Это означает, что, как только некоторые цифровые активы классифицируются как товары, полномочия по регулированию перестают полностью принадлежать SEC.
Это именно то системное противоречие, которое существовало в течение многих лет между SEC и CFTC.
Туман рассеивается
В последнее время намечаются признаки смягчения этого длительного регуляторного разногласия.
SEC и CFTC объявили о подписании меморандума о взаимопонимании (MOU), в рамках которого стороны обязались усилить координацию в нескольких областях, включая:
- Регулирование криптовалютных активов
- Новый цифровой актив
- Защита инвесторов
- Политическая рамка на федеральном уровне
Хотя меморандум о взаимопонимании сам по себе не имеет юридической силы, он отправляет четкий сигнал: американские регуляторы начинают пытаться решить давнюю проблему конфликта юрисдикций.
Стороны также поставили ключевую цель — создание «адаптивной регуляторной рамки».
Это означает, что США могут больше не применять традиционные финансовые правила к цифровым активам напрямую, а попытаются разработать более подходящие правила для этого новой рыночной ниши.
За этим изменением стоит более масштабный контекст.
В последние годы основные финансовые центры мира ускоряли создание регуляторной системы для цифровых активов. Некоторые регионы уже внедрили единые регуляторные рамки, другие — привлекают крипто-компании четкими правилами.
Напротив, хотя США обладают крупнейшим криптовалютным рынком, их регуляторная система долгое время оставалась фрагментированной. Все больше компаний выбирают для ведения бизнеса юрисдикции с более четким регулированием. Для США эта тенденция, очевидно, не является идеальной.
В то же время структура криптовалютного рынка также меняется.
Ранние этапы криптовалютной индустрии были сосредоточены преимущественно на нативных криптоактивах, а сейчас двумя наиболее быстро растущими направлениями являются стейблкоины и RWA. Долларовые стейблкоины обычно обеспечиваются активами, такими как государственные облигации США; RWA напрямую токенизируют традиционные финансовые активы.
Это означает, что криптофинансы постепенно интегрируются в традиционную финансовую систему. Когда обе системы начинают сливаться, регуляторная структура также должна адаптироваться.
Новая регуляторная структура
Если рассмотреть все эти изменения в совокупности, американская регуляторная система, похоже, переживает структурную перестройку.
- Первый шаг — четко определить основные категории цифровых активов.
- Второй шаг — согласование границ полномочий между различными регулирующими органами.
- Третий шаг может заключаться в создании единых федеральных правил рынка цифровых активов.
Если этот процесс будет завершен, в США будет создана полная система регулирования цифровых активов.
С более широкой точки зрения, эта перестройка регулирования касается не только самого криптовалютного сектора, но и права определять правила будущей финансовой системы.
С развитием стабильных монет, токенизированных активов и ончейн-финансов цифровые активы постепенно становятся новой финансовой инфраструктурой.
Все регулирующие органы стран пытаются ответить на один и тот же вопрос: кто будет устанавливать правила в эпоху цифровых финансов?
Текущая регуляторная корректировка в США — это часть этой конкуренции.
А когда правила станут более ясными, криптоиндустрия, возможно, перейдет в новый этап после длительной неопределенности в регулировании.
Данная информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях и не является инвестиционной рекомендацией. Рынок сопряжен с рисками, инвестирование требует осторожности.