Автор: Vaidik Mandloi
Перевод: Saoirse, Foresight News
Объем торгов бессрочными контрактами (Perps) за весь прошлый год превысил 90 триллионов долларов США — эта цифра превышает суммарный ВВП десяти ведущих экономик мира. Сегодня бессрочные контракты составляют три четверти общего объема торгов криптовалютными деривативами и демонстрируют самые высокие темпы роста среди всех финансовых инструментов в современной истории.
Однако ранее ни одно учреждение на территории США не могло легально проводить сделки с бессрочными фьючерсами — этот застой был прорван в прошлую пятницу. 29 мая Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) одобрила запуск Kalshi первой в США регулируемой бессрочной биткоин-фьючерсной сделки; в тот же день регулятор разрешил Coinbase направлять своих пользователей на глобальные бессрочные и опционные продукты через платформу Deribit в Дубае.
После объявления новости курс платформенного токена Hyperliquid — HYPE — краткосрочно вырос на 30%. Hyperliquid в настоящее время является крупнейшим в мире децентрализованным обменом на перпетуалах, и платформа никогда не была доступна для пользователей из США. Глава CFTC Майкл Зелиг в колонке, опубликованной в CoinDesk, определил перпетуалы как «неотъемлемый инструмент управления рисками и формирования цен на глобальном рынке криптоактивов». Люди, работающие в криптоиндустрии, лично наблюдают за реализацией этого регуляторного изменения, и это вызывает глубокое впечатление. Ниже подробно разбирается глубокий смысл этого события.
Что такое перпетуальные фьючерсы и как они выросли до размера 90 триллионов?
Концепция перпетуальных фьючерсов появилась в 1993 году, когда лауреат Нобелевской премии по экономике Роберт Шиллер опубликовал статью, предложив фьючерсный продукт без срока погашения: домовладельцы могли бы использовать его для хеджирования риска падения цен на недвижимость, не продавая свои дома.
Источник: WSJ
Хотя концепция обладала теоретической ценностью, условия для её реализации были совершенно незрелыми из-за правил рынка деривативов того времени. В то время все фьючерсные контракты отрасли имели фиксированные даты истечения и поставки, а система клиринга и риск-менеджмента маржи были полностью построены вокруг расчётов по дате истечения; фьючерсы на сельхозпродукцию поставлялись ежемесячно, а фьючерсы на облигации привязывались к датам выплаты купонов. В отрасли отсутствовала базовая инфраструктура, адаптированная для перпетуальных продуктов, и эта теория на протяжении последующих десятилетий оставалась исключительно в академических публикациях.
В мае 2016 года Артур Хейс, Бен Дело и Сэм Рид основали BitMEX в Гонконге, Китай, реализовав усовершенствованную версию идеи Шиллера о бессрочных контрактах: они запустили бессрочные фьючерсы на биткоин, добавив механизм финансовой ставки для привязки к цене спота и поддержав торговлю с максимальным плечом в 100 раз. Через 18 месяцев после запуска BitMEX стал ведущей биржей криптовалютных деривативов в мире.
Логика работы перпетуальных фьючерсов
Традиционные фьючерсы имеют фиксированную дату поставки; например, фьючерс на биткоин, истекающий в июне 2026 года, обязывает трейдеров выполнить поставку по рыночной цене в июне. Чтобы сохранить позицию, трейдеры должны переключиться на следующий контракт; частая смена контрактов приводит к дополнительным расходам и создает разрывы в открытых позициях.
Бесконечные фьючерсы полностью отменяют механизм истечения срока: пользователи могут держать позиции неограниченно долго и самостоятельно выбирать время закрытия — от пяти минут до пяти месяцев. Однако, отсутствуя механизм принудительного закрытия, привязанный к спот-цене, для выравнивания разницы между фьючерсной и спот-ценой используется платёж по финансированию, который постоянно сглаживает расхождение и обеспечивает соответствие цены реальным рыночным условиям.
Источник: Paradigm.xyz
Ключевое преимущество быстрого роста перпетуальных бирж: традиционные фьючерсы распределяют ликвидность между четырьмя квартальными контрактами на месяцы 3/6/9/12, тогда как перпетуальные контракты концентрируют всю ликвидность в едином стакане, значительно превосходя по эффективности торговли. На финансовых рынках действует эффект компаундинга эффективности: чем больше трейдеров, тем уже спред между ценами покупки и продажи, что дополнительно привлекает новые средства.
Оффшорные перпетуальные объемы выросли с 28 триллионов долларов США в 2023 году до более чем 90 триллионов долларов США в 2025 году; децентрализованные цепочные перпетуальные показали еще более быстрый рост — объем торгов в 2025 году составил 6,7 триллиона долларов США, что на 346% больше по сравнению с предыдущим годом. В повседневной торговле объем сделок на перпетуальных контрактах в 10–15 раз превышает объем на спотовом рынке, и производные инструменты полностью определяют ценообразование криптовалют: большинство колебаний цен на биткоин на уровне 5% в день начинаются именно на перпетуальных рынках, где цепная реакция ликвидации левериджа провоцирует массовые продажи или покупки, а спотовая цена пассивно следует за этими движениями.
До реализации американского регулирования в этом цикле, рынок перпетуальных контрактов, контролирующий ценообразование на всех рынках, всегда оставался закрытым для американских институциональных игроков.
Разрешение США на перпетуальные контракты: какие изменения ожидают отраслевую структуру?
Хотя США легализовали перпетуальные контракты, местные соответствующие продукты и перпетуальные контракты на глобальных оффшорных рынках не являются одним и тем же классом активов. Даже Coinbase вынуждена передавать заказы пользователей через дочернюю компанию в Бермудах на Дубайский Deribit; оффшорные рынки за годы регуляторного вакуума накопили огромную ликвидность, которая в краткосрочной перспективе не сможет вернуться в США.
В США установлен лимит плеча для бессрочных контрактов на уровне 10x, и средства полностью защищены в соответствии с制度 изоляции клиентских активов CFTC; в то время как на оффшорных рынках типичное плечо составляет 50–100x: при 100-кратном плече 1 доллар капитала может контролировать позицию на 100 долларов, и 10%-е колебания актива могут удвоить капитал или свести его к нулю. При том же 10%-м движении рынка обычный месячный колл-опцион на биткоин приносит примерно в три раза меньше прибыли, поскольку опцион требует предварительной оплаты премии и подвержен убыли временной стоимости. Высокое плечо — ключевое преимущество оффшорных бессрочных контрактов, тогда как американские регулируемые продукты отличаются консервативным риск-менеджментом и совершенно иной природой.
Это также ключевая причина роста HYPE в обход тренда после соблюдения требований CFTC: изначально рынок широко опасался оттока средств с Hyperliquid на такие американские регулируемые платформы, как Kalshi и Coinbase, но на деле это не произошло. Hyperliquid за прошлый год получил выручку в размере 907 миллионов долларов США при нулевом количестве пользователей из США. Две группы пользователей естественным образом разделены: спекулятивные розничные трейдеры, открывающие короткие позиции по Meme-монетам с плечом 50x в полночь, не будут переходить на американские платформы для торговли биткоином с плечом 10x; институциональные инвесторы, которым необходимы регулируемое хранение и изоляция активов, изначально не планировали регистрироваться на Hyperliquid.
Официальное регулирование в США по сути подтверждает законность永续赛道, в котором находится Hyperliquid, что является фундаментальным позитивом для платформы.
В настоящее время в США на законных основаниях разрешены только бессрочные контракты на биткоин, тогда как Hyperliquid давно вышла за рамки криптовалют: благодаря предложению по управлению сообществом HIP-3 любой пользователь может запустить бессрочные контракты на любые активы, и несколько таких активов уже торгуются в реальном времени. В феврале этого года объем торгов бессрочными контрактами на серебро достиг 4 млрд долларов США за один день, а в апреле объем торгов бессрочными контрактами на нефть временно превысил объем торгов биткоином.
Генеральный директор ICE, материнской компании Нью-Йоркской фондовой биржи, Джеффри Шпрехер на конференции Bernstein перед одобрением CFTC прямо заявил: «Hyperliquid, о которой мы говорим, уже превзошла по масштабам NASDAQ». Сейчас команда ICE сама инициировала контакт с Hyperliquid, чтобы изучить архитектуру продукта, и задает регуляторам вопрос, почему традиционные биржи не могут воспроизвести подобный продукт. Уолл-стрит начинает учиться у децентрализованной биржи, существующей всего два года и не получавшей венчурных инвестиций.
Перпетуальные фьючерсы постепенно вытесняют традиционные деривативы всех классов
Глубокое влияние этого цикла внедрения соответствия заключается в том, что бессрочные фьючерсы больше не ограничиваются крипто-сферой и начинают полностью проникать во все сегменты финансовых рынков.
Путь эволюции продукта: от нативного биткоина до широкого спектра альткоинов; далее — золото, серебро, нефть и другие сырьевые товары; расширение до акций таких компаний, как NVIDIA и Tesla, а также долей в непубличных компаниях, таких как SpaceX и OpenAI; с использованием предложения HIP-4 платформа теперь предлагает перпетуальные контракты на прогнозные рынки.
Источник: EBC Financial Group
За всего два года свопы эволюционировали из нишевого инновационного инструмента в криптовалютной сфере в стандартизированный финансовый продукт, доступный для круглосуточной торговли 24/7, без срока погашения, с исключением промежуточных расчетов и привязкой к любым глобальным активам. Традиционные производные инструменты появились в эпоху оффлайн-ручной торговли на бирже, когда биржи ежедневно закрывались на определенное время, а циклическая структура контрактов была адаптирована под бумажные правила поставки того времени.
В современных цифровых рынках, работающих круглосуточно и глобально, традиционные инструменты с фиксированным временем торговли естественно сталкиваются с разрывами рынка: трейдеры нефти хотят занять позиции до геополитических конфликтов на выходных, но традиционные регулируемые биржи не предоставляют соответствующих инструментов, в то время как Hyperliquid позволяет открыть позицию в любое время. Официальные протоколы расследования CFTC также четко заявляют: благодаря цифровой инфраструктуре и глобальной природе, производные инструменты, привязанные к криптовалютам, естественным образом подходят для круглосуточной торговли 7×24.
Дальнейший фокус отраслевой конкуренции: смогут ли американские регулируемые традиционные биржи быстро развивать продукты и сохранить свою долю рынка. Сравнение по ставкам: комиссии за фьючерсные сделки на традиционных централизованных биржах составляют около 4 базисных пунктов, у Hyperliquid — всего 2 базисных пункта; комиссии за спот-сделки на традиционных платформах — 15 базисных пунктов, у Hyperliquid — всего 5 базисных пунктов. Пользователям требуется всего несколько минут для смены биржи, и капитал естественным образом мигрирует в места с более низкими издержками.
В неделю одобрения запуска аналитики券商指南针 понизили рейтинг Coinbase до «продажа», сославшись на усиление конкуренции на рынке деривативов, что продолжает сжимать ценовую власть и прибыльные возможности платформы. В первом квартале 2026 года выручка Coinbase от перпетуальных контрактов составила 50 миллионов долларов, однако выручка от спотовой торговли розничных инвесторов упала до самого низкого уровня с третьего квартала 2024 года: расширение объема перпетуальных контрактов продолжает отвлекать высокомаржинальный спотовый бизнес.
Логика прибыли от производных инструментов всех категорий сжата из-за перпетуальных контрактов: обладая перпетуальными контрактами, инвесторам не нужно часто продлевать позиции квартальных фьючерсов (каждое продление требует двойной комиссии); большинство краткосрочных трейдеров удерживают позиции всего несколько часов или дней, и отсутствие срока погашения у перпетуальных контрактов значительно превосходит традиционные контракты, требующие регулярного продления.
Короткосрочные опционы также сталкиваются с давлением замены: как краткосрочные опционы, так и перпетуальные позволяют осуществлять рыночные сделки с плечом, причем единственное преимущество опционов — это ограничение убытков на уровне премии. В 2025 году средний объем однодневных опционов на американском рынке составил 2,3 миллиона контрактов, причем подавляющее большинство сделок направлено на спекуляции краткосрочными колебаниями цен, и такой спрос完全可以 быть удовлетворен перпетуальными контрактами с низкой стоимостью.
Настоящий текст не утверждает, что перпетуальные контракты полностью заменят опционы и традиционные фьючерсы; уникальные для опционов ограничение убытков и нелинейная прибыль невозможно воспроизвести с помощью перпетуальных контрактов. Однако для наиболее значимого сегмента рынка — краткосрочного спекулятивного использования рычага — перпетуальные контракты, благодаря низкой стоимости и отсутствию срока истечения, являются более предпочтительным решением, что подтверждается годовым объемом торгов в 90 триллионов долларов, демонстрирующим рыночную ценность продукта.