Текст выступления, поданный Twenty One Capital в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, показывает, что генеральный директор компании Рапаэль Загури называет текущее долгосрочное падение хэшрейта сети Bitcoin первой «медвежьей фазой хэшрейта». Он считает, что это изменение отличается от краткосрочного шока после китайской чистки в 2021 году; более значимым фактором является то, что майнеры начинают распределять новые мощности по электричеству, земле и центрам обработки данных на бизнес, связанный с ИИ.
Мощность вычислений снизилась более чем на 20%
Загури на мероприятии Bitcoin Asia в Гонконге 28 августа заявил, что хэшрейт биткоина в конце 2025 года достигал почти 1,3 ZH в секунду, после чего вошел в фазу устойчивого снижения. Презентационные материалы показывают, что текущий хэшрейт снизился примерно на 22–24% по сравнению с пиком.
То, что он называет «медвежьим рынком хэшрейта», не является официальной классификацией сети Bitcoin, а используется для описания состояния, при котором хэшрейт длительное время не возвращается к предыдущему максимуму. Поскольку Bitcoin напрямую не публикует количество активных майнеров, рынок обычно оценивает хэшрейт на основе скорости создания блоков и сложности добычи, поэтому однодневные данные могут сильно колебаться.
По оценке CoinWarz на 2 сентября, хэшрейт биткоина составляет примерно 829 ЭХ/с. Хотя отдельные даты в конце августа временно превысили уровень 1 ЗХ/с, средние значения за более длительный период показывают, что восстановление в целом происходит медленно.
В отличие от причин падения в 2021 году
Загури различает текущее снижение и падение хэшрейта после запрета на добычу в Китае в 2021 году. Падение в 2021 году было более быстрым, но хэшрейт восстановился после переноса майнеров в Северную Америку, Центральную Азию и другие регионы.
На этот раз ситуация скорее напоминает переоценку использования новых ресурсов минирующими компаниями, а не простой перенос старого оборудования. Для операторов новые подключения к электросети, системы охлаждения, земля и серверные помещения больше не предназначены исключительно для добычи биткоина — они также могут быть направлены на создание центров обработки данных для ИИ и высокопроизводительных вычислений.
Он отметил, что это создало новые конкурентные отношения в цикле хэшрейта. Компании по добыче больше не обязаны автоматически вкладывать капитал в дополнительные майнеры, а могут переключиться на другой рынок хэшрейта с более высоким темпом роста.
Криптомайнеры перенаправляют ресурсы на ИИ
Биткоин-фермы и центры обработки данных ИИ требуют крупномасштабного электроснабжения, систем охлаждения, земельных участков, серверных помещений и финансовой поддержки. Хотя используемые чипы и сетевое оборудование различаются, и преобразование ферм в ИИ-объекты не является простым процессом, объекты, уже получившие доступ к электропитанию и оптоволоконной связи, все еще обладают базой для дальнейшего развития.
В тексте упоминается, что публично торгуемые компании, такие как MARA, CleanSpark, Riot и Bitdeer, по-прежнему эксплуатируют крупные кластеры биткоин-майнеров, однако некоторые из них одновременно развивают инфраструктуру для ИИ. Более явные примеры компаний, переключившихся на это направление, включают TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE и Cipher.
Среди них, доход TeraWulf от размещения ИИ и высокопроизводительных вычислений в первом квартале достиг 21 миллиона долларов США, впервые превысив доход от добычи биткойнов и став крупнейшим источником дохода компании. Cipher также получила кредитную линию в размере 200 миллионов долларов США для поддержки расширения долгосрочных контрактов на AI-центры обработки данных.
Майнеры или бенефициары, оставшиеся в сети
Загури считает, что добыча не является изначально прибыльным бизнесом; ключевым остается эффективность оборудования, стоимость электроэнергии и структура капитала. Минеры с низкими затратами могут сохранять прибыльность, даже когда конкуренты выходят из рынка, тогда как операторы с высокой долговой нагрузкой и коротким сроком окупаемости испытывают большее давление.
Сейчас цена хеширования остается на исторически низком уровне, что создает большее давление на устаревшие майнеры и фермы с высокой стоимостью электроэнергии. Однако, когда часть вычислительной мощности покидает сеть, биткоин корректирует сложность каждые 2016 блоков, что обычно происходит примерно раз в две недели. После снижения сложности майнерам, которые продолжают работать, становится легче получать вознаграждение за блоки, а конкуренция на каждую единицу оборудования также уменьшается.
Однако это не означает, что прибыль обязательно возрастет. Доходы майнеров все еще зависят от цены биткоина, комиссий за транзакции, стоимости электроэнергии, эффективности оборудования и общей вычислительной мощности сети.
Компания говорит, что сначала посмотрим на сам биткоин
Компания сообщила, что Загури в своем выступлении отметил, что если у инвесторов ограниченный капитал, то прямое владение биткоином, как правило, более прямолинейно, чем инвестиции в горнодобывающие компании. Причина в том, что горнодобывающие компании несут дополнительные риски, помимо колебаний цены биткоина, такие как строительство, электроэнергия, оборудование, управление и финансирование.
Он также отметил, что операционный рычаг горнодобывающих компаний имеет больше шансов обогнать сам биткоин, только если рост цены биткоина опережает рост общей хэш-скорости сети. В ближайшие кварталы рынок будет больше внимания уделять тому, сколько капитала минеральные компании вкладывают в новые ASIC-устройства, а сколько ресурсов продолжает направляться на строительство центров обработки данных для ИИ.
Дополнительная информация: Twenty One Capital поддерживается Tether. Упоминание «медвежьего рынка хэш-рейта» в тексте является выражением, использованным руководством компании в публичных выступлениях, и не является официальным определением сети Bitcoin.