Портфель Трампа за первый квартал показывает смещение в сторону инфраструктуры ИИ

Авторы: Майк, Фрэнк, MSX Майтун

С 2025 года на рынке два мужчины наиболее эффективно давали свои сигналы на покупку.

Один из них — Дженсен Хуанг: стоит ему появиться на презентации и заговорить о GPU, Blackwell и центрах обработки данных, как рынок снова начинает переосмысливать потолок возможностей ИИ; другой — Трамп: помимо прямого упоминания акций, его публичные заявления и политические меры оказывают влияние на ожидания целой цепочки поставок.

Интересно, что недавно Трамп также依法 подал отчет о своих личных финансах в Офис этики правительства, включая持有的 акции, фонды, сделки и диапазоны сумм. Хотя раскрытые документы не могут доказать, что каждая сделка была принята лично Трампом, и не могут быть просто интерпретированы как четкие рекомендации по покупке или продаже, они по крайней мере предоставляют окно для наблюдения:

Когда человек, обладающий наибольшим политическим влиянием, начинает явно корректировать свои связанные счета, рынок естественно интересуется: какие отраслевые прогнозы это может отражать?

Однако после детального анализа MSX выяснилось, что наиболее интересным аспектом отчета за Q1 стало интенсивное начало торговли счетами, связанными с Трампом, причем направление явно сместилось в сторону инфраструктуры ИИ, особенно за счет значительного сокращения части старых технологических и защитных активов и увеличения вложений в инфраструктуру ИИ на стороне предложения.

Без сомнения, как окончательный принимающий решения по американской политике, его структура позиций отражает, в определенной степени, его взгляд на будущие отраслевые направления и служит окном, через которое обычные инвесторы могут понять, что думает самая влиятельная «умная» денежная масса в мире.

Если взглянуть на самые очевидные данные, станет ясно, что это настоящий пример «усердной торговли».

Согласно раскрытым документам, счета, связанные с Трампом, совершили в первом квартале 3711 торговых операций; приблизительно по количеству торговых дней это составляет десятки операций в день. Суммарный объем торгов, рассчитанный по нижней границе заявленного диапазона, превысил 220 миллионов долларов США, что явно указывает на то, что это не пассивный счет, а его объем приближается к квартальному объему торгов небольшого или среднего хедж-фонда.

Более интересно, что это сильно отличается от его инвестиционного стиля в первый срок (2017–2021 гг.), когда соответствующие раскрытия показывали, что он владел примерно 100 акциями отдельных компаний, охватывающими такие отрасли, как финансы, здравоохранение и промышленность, в целом представляя собой более диверсифицированный портфель крупных компаний. После выхода в Белый дом он передал управление активами семье и связанным организациям, позиции по отдельным акциям значительно сократились, а активная торговля не была такой выраженной, как сейчас.

Стоит отметить, что ранее Обама инвестировал средства в казначейские обязательства и диверсифицированные взаимные фонды, а Байден в течение своего срока вообще не совершал сделок с акциями; президенты предыдущих сроков, как правило, выбирали отказ от активов или создание слепых трастов для избежания конфликта интересов, однако подход Трампа во втором сроке полностью нарушил эту традицию.

При более детальном рассмотрении можно обнаружить очень тематически выверенную комбинацию корректировок.

Сначала посмотрите, откуда уходят средства.

В первом квартале самые крупные продажи среди аккаунтов, связанных с Трампом, сосредоточились на трех компаниях: Microsoft, Amazon и Meta. Согласно раскрытым диапазонам, все эти сделки достигли максимального уровня в 5–25 миллионов долларов США. Эти три компании, безусловно, остаются ключевыми активами среди американских технологических акций, но у них есть общая черта — они представляют собой суперпобедителей предыдущей эпохи потребительского интернета, рекламных платформ, электронной коммерции и облачных сервисов.

У Microsoft есть программное обеспечение и облачные сервисы, у Amazon — электронная коммерция и AWS, у Meta — социальные сети и рекламная система. Эти компании не лишены истории в области ИИ и даже являются крупными инвесторами в эту область. Однако с точки зрения портфеля, в последние годы эти компании уже получили значительную оценочную выгоду, поэтому крупные продажи акций не обязательно означают пессимизм; точнее, это снижение доли старых технологических платформ в портфеле.

Особое внимание следует обратить на то, что в раскрытии не было полного избавления от этих компаний — некоторые активы по-прежнему показывают небольшие записи покупок. Такая структура «крупная продажа, небольшая покупка» скорее указывает на активное сокращение экспозиции, а не на полный выход.

Также в списке крупных продаж присутствуют ETF с дивидендным акцентом, такие как Vanguard Dividend Appreciation ETF. Это указывает на то, что отток капитала происходит не только из старых технологических гигантов, но и из части активов с защитной и консервативной направленностью.

Это очень важно. Если просто продать Microsoft, Amazon, Meta и купить другой пакет технологических акций, это будет лишь внутренним перераспределением в секторе технологий. Но если также уменьшается доля защитных ETF, это указывает на то, что общий риск-аппетит портфеля, вероятно, растет: капитал перемещается из более стабильных и устаревших активов в более агрессивные отраслевые направления.

Так куда же делись деньги?

Ответ также ясен — полупроводники, ИИ-оборудование, корпоративное программное обеспечение, потребительская электроника, широкие индексные фонды, а также часть облигаций и привилегированных акций.

Если покупать только NVIDIA, это значит делать ставку только на лидера в области вычислительных мощностей ИИ, но более примечательным в этом отчете является то, что счета, связанные с Трампом, покупают не один отдельный актив, а целую цепочку инфраструктуры ИИ.

На первом уровне — полупроводники: NVIDIA, Broadcom, Texas Instruments, Intel, AMD, Micron, Marvell все присутствуют в списках покупки или увеличения позиций. Здесь представлены как GPU, так и CPU, как аналоговые чипы, так и память с интерфейсами, как самые коммерчески успешные лидеры в области ИИ-вычислений, так и представители американского производства с сильной политической составляющей — полное покрытие всей цепочки.

NVIDIA и Broadcom не требуют дополнительных пояснений. Первая является ключевым активом в сфере вычислительных мощностей ИИ, вторая получает выгоду от трендов на пользовательские чипы, сетевые чипы и разработку собственных чипов крупными облачными провайдерами. AMD соответствует сценарию замены GPU и вычислительных мощностей для центров обработки данных, Micron — спросу на хранилища, а Marvell — интерконнектам, пользовательским чипам и высокоскоростной передаче данных.

Еще интереснее то, что Synopsys и Cadence также включены в список покупок. Эти компании занимаются EDA-инструментами — программным обеспечением для проектирования чипов, о которых обычные инвесторы часто не думают в первую очередь. Однако в цепочке создания полупроводников они занимают очень высокий уровень — «продажу лопат». Почти каждый сложный чип, от проектирования до производства, не может обойтись без таких инструментов, что дополнительно подтверждает, что эта перестройка портфеля направлена не только на самые популярные AI-лидеры, но и на продвижение вверх по цепочке полупроводников — к базовым инструментам.

Второй уровень — это ИИ-оборудование и серверы, при этом Dell является одним из самых чувствительных и обсуждаемых активов. Согласно раскрытым документам, счета, связанные с Трампом, сформировали позицию по DELL в размере от 1 до 5 миллионов долларов США 10 февраля. Через несколько месяцев Трамп публично поддержал аппаратные продукты Dell, после чего компания получила крупные государственные контракты, а ее акции значительно выросли.

Эта хронология чувствительна именно потому, что сначала произошла покупка аккаунтом, затем публичная поддержка, за которой последовали государственные закупки и рост цены акций. С строгой точки зрения, одних только раскрытых документов недостаточно, чтобы доказать причинно-следственную связь между сделкой, публичными заявлениями и последующими контрактами. Однако с точки зрения наблюдения за рынком такие сделки естественным образом привлекают внимание, поскольку затрагивают три крайне чувствительных пункта: аппаратное обеспечение ИИ, государственные закупки и публичные заявления президента.

Интел — это другой тип чувствительности: в отличие от Делла, ключевым для Интела является не только коммерческий, но и политический фактор. Ранее американское правительство уже приняло решение о значительных государственных инвестициях в Интел, и она всегда была ключевым объектом в политике США по развитию локального производства полупроводников, обеспечению безопасности цепочек поставок и промышленной политике. На этом фоне аккаунты, связанные с Трампом, неоднократно покупали INTC в первом квартале, что естественным образом было усилено рынком.

NVIDIA представляет собой победителя в коммерциализации вычислительных мощностей ИИ, а Intel — это фундамент местного производства, который американское правительство стремится поддержать. Их логики различны, но обе указывают на одно и то же направление: инфраструктура ИИ уже не просто рыночная тема, а становится направлением, поддерживаемым совместными промышленной политикой и финансовыми ресурсами.

Третий уровень — это корпоративное программное обеспечение, включая компании Oracle, ServiceNow, Adobe, Workday, которые также присутствуют в списке покупок. В отличие от NVIDIA, Dell и Intel, они не предоставляют вычислительную мощность и аппаратное обеспечение, а напрямую интегрируют ИИ в корпоративные рабочие процессы. Oracle соответствует базам данных и облачной инфраструктуре, ServiceNow — автоматизации корпоративных процессов, Adobe — креативности и производительности в маркетинге, Workday — системам управления человеческими ресурсами и финансами.

Логика этой линии также ясна: ИИ в конечном итоге не может оставаться только в рамках моделей и чат-ботов — он должен войти в реальные корпоративные бюджеты, в повседневные процессы офисной работы, обслуживания клиентов, маркетинга, финансов, управления персоналом, разработки и анализа данных. В конечном счете, главное преимущество компаний, создающих корпоративное программное обеспечение, заключается в том, что они уже находятся внутри рабочих процессов клиентов. Как только функции ИИ станут стандартной возможностью этих программ, это принесет не просто новые истории, а возможные изменения в коэффициентах продления подписки, способности к повышению цен, модульным обновлениям и лояльности клиентов.

Таким образом, в этом раскрытии действительно值得关注 не только то, какие компании-производители ИИ-оборудования были куплены, но и то, что автоматизация корпоративного программного обеспечения с помощью ИИ становится еще одной важной подсказкой.

Четвертый уровень — потребительская электроника, например, Apple получила значительное увеличение позиций и несколько дополнительных записей; по сравнению с чисто AI-чипами и корпоративным программным обеспечением, Apple скорее представляет собой ключевой входной узел для AI-устройств. Сможет ли она действительно пройти через цикл AI-устройств — на этом пока есть споры на рынке, но в портфеле, охватывающем как инфраструктуру AI, так и конечные приложения, Apple — это неизбежный супер-входной узел.

Кроме того, пятый уровень включает широкие рыночные индексы, такие как S&P 500 ETF, Russell 1000 ETF и QQQ, которые также появились в списке крупных покупок, что свидетельствует о том, что этот портфель не полностью оторван от общего рынка и не делает одностороннюю ставку исключительно на одну тему, а, сохраняя общую экспозицию на американском рынке акций, активно увеличивает позиции в инфраструктуре ИИ и ключевых отраслях цепочки поставок.

В то же время в раскрытии документов также упоминаются многочисленные сделки с облигациями, включая муниципальные облигации, корпоративные облигации, ETF на высокодоходные облигации и привилегированные акции банков, причем муниципальные облигации охватывают несколько штатов, а корпоративные облигации включают Netflix, Occidental, CoreWeave и другие.

Таким образом, с точки зрения портфеля, мы получаем четкое инвестиционное самоизображение: с одной стороны, поддерживаем базовую позицию и ликвидность с помощью широких рыночных индексов, облигаций и привилегированных акций, а с другой — усиливаем агрессивность за счет полупроводников, серверов, корпоративного программного обеспечения и инфраструктурных активов в области ИИ.

Увидев такое раскрытие, многие первым делом задаются вопросом, можно ли покупать в ответ на это?

Но просто списывать домашнее задание на самом деле не имеет большого смысла, и причина очень проста:

• Во-первых, раскрытие информации OGE имеет временной лаг, и когда обычные инвесторы видят документы, сделки уже произошли;
• Во-вторых, раскрываемые суммы являются диапазонами, а не точными значениями, например, от 1 до 5 миллионов долларов США, от 5 до 25 миллионов долларов США; разница между ними очень велика, и по ним сложно определить реальный вес позиции;
• В-третьих, соответствующие счета могут управляться независимыми третьими сторонами, и внешние наблюдатели не знают, является ли каждая сделка результатом активного анализа, ребалансировки портфеля или моделирования конфигурации;

Таким образом, это раскрытие не следует рассматривать как сигнал для краткосрочной торговли.

Его истинная ценность заключается в том, что он позволяет увидеть более крупное изменение направления: наиболее чувствительные к рыночным сигналам «умные деньги» переходят от старых платформенных технологий и部分 защитных активов к инфраструктуре ИИ в сфере предложения. Конкретно — от рекламы, электронной коммерции и традиционных облачных сервисов, которые были ключевыми активами предыдущего интернет-цикла, к чипам, серверам, хранилищам, интерконнектам, локальному производству и корпоративному программному обеспечению, адаптированному под ИИ.

Это направление частично совпадает с текущими приоритетами политики США.

В конце концов, локальное производство полупроводников, безопасность цепочек поставок, инфраструктура ИИ, государственные закупки и цифровизация предприятий — это не просто рыночные истории, а направления, продвигаемые совместно политикой, финансами, промышленностью и капиталом. Особенно это касается таких активов, как Intel, чье значение выходит далеко за рамки эластичности прибыли — это стремление США вновь взять под контроль передовые производственные технологии и цепочки поставок чипов.

Это также самое важное в увеличении позиций аккаунтов, связанных с Трампом, в Intel: это не обязательно означает, что Intel — лучшая акция полупроводников, но показывает, что на данный момент рынок предпочитает смотреть, кто находится в центре политических и ресурсных потоков; аналогично, пример Dell показывает, что инфраструктура ИИ не ограничивается только уровнем GPU — серверы, аппаратное обеспечение, государственные закупки и корпоративные внедрения также станут частью реализации капитальных расходов в области ИИ в реальном мире.

Таким образом, для обычных инвесторов истинно ценными в этом раскрытии являются не отдельные акции, а три структурные подсказки.

• ИИ-трейдинг переходит от моделей и приложений к инфраструктуре: ранее рынок покупал ИИ, в основном ориентируясь на представления о возможностях крупных моделей и ожиданиях вычислительных мощностей, теперь капитал начинает уделять больше внимания тем, кто предоставляет чипы, серверы, хранилища, сети, упаковку, инструменты проектирования и корпоративное программное обеспечение.
• Полупроводники больше не являются исключительно компанией NVIDIA: NVIDIA остается самым ключевым активом, но это раскрытие показывает, что капитал также охватывает такие узлы цепочки поставок, как Broadcom, AMD, Micron, Marvell, Intel, Synopsys, Cadence; чем глубже мы погружаемся в инфраструктуру ИИ, тем меньше это история одного лидера, а все больше — переоценка всей цепочки поставок;
• Адаптация корпоративного программного обеспечения под ИИ — это, возможно, наиболее недооцениваемый аспект: аппаратное обеспечение создает вычислительные мощности, а корпоративное ПО реализует использование ИИ. Ценность таких компаний, как Oracle, ServiceNow, Adobe и Workday, заключается не в способности рассказать новую историю об ИИ, а в способности интегрировать ИИ в существующие рабочие процессы и превратить лояльность клиентов и обновления продуктов в доход.

Что касается крупных сокращений позиций Microsoft, Amazon и Meta, не стоит упрощенно интерпретировать это как «эти компании будут падать». Более точно, это сигнал о перераспределении капитала: ведь когда крупные игроки старых платформ уже значительно выросли, капитал естественным образом начинает искать активы, более тесно связанные со следующим циклом капитальных расходов, поддержкой со стороны политики и развитием инфраструктуры.

В любом случае, временные преимущества потребительского интернета еще не исчезли, но инфраструктура ИИ, локализация полупроводников и внедрение ИИ в корпоративное программное обеспечение действительно ускоряются и становятся основными направлениями, за которыми капитал с большей охотой следует на следующем этапе.

Это также самое важное место в раскрытии перераспределения портфеля за Q1 самых влиятельных людей в мире.