Позиции Трампа за первый квартал показывают сдвиг в сторону инфраструктуры ИИ

Самые сильные «голоса рынка» — один с фамилией Чжан, другой с фамилией Хуан — оба усиливают свои позиции в полупроводниках и следующей технологической волне.

Авторы: Майк, Фрэнк, MSX Майтун

С 2025 года на рынке два человека наиболее эффективно давали свои сигналы на покупку.

Один из них — Хуан Ренсюнь: стоит ему появиться на презентации и заговорить о GPU, Blackwell и центрах обработки данных, как рынок снова начинает переосмысливать потолок возможностей ИИ; другой — Трамп: помимо прямого упоминания акций, его публичные заявления и политические меры оказывают влияние на ожидания целой отраслевой цепочки.

Интересно, что недавно Трамп также依法 подал отчет о своих личных финансах в Офис по этике правительства, включая持有的 акции, фонды, сделки и диапазоны сумм. Хотя раскрытые документы не могут доказать, что каждая сделка была принята лично Трампом, и не могут быть просто интерпретированы как четкие рекомендации по покупке или продаже, они по крайней мере предоставляют окно для наблюдения:

Когда человек с наибольшим политическим влиянием начинает явно корректировать свои связанные счета, рынок, естественно, интересуется: что за отраслевые прогнозы стоят за этим?

Однако после детального анализа MSX выяснилось, что наиболее интересным аспектом этого отчета за Q1 стало интенсивное начало торговли на счетах, связанных с Трампом, причем направление явно сместилось в сторону инфраструктуры ИИ, особенно за счет значительного сокращения части старых технологических и защитных активов и увеличения вложений в инфраструктуру ИИ на стороне предложения.

Без сомнения, как окончательный принимающий решения по политике США, его портфель в определенной степени отражает его взгляд на будущие отраслевые направления и служит окном, через которое обычные инвесторы могут понять, что думает самая влиятельная «умная» денежная масса в мире.

Если взглянуть на самые очевидные данные, станет ясно, что это настоящий пример «усердной торговли».

Согласно раскрытым документам, счета, связанные с Трампом, совершили в первом квартале 3711 торговых операций; приблизительный расчет по фактическим торговым дням показывает, что это примерно десятки операций в день. Суммарный объем торгов, рассчитанный по нижней границе отчетного периода, превысил 220 миллионов долларов США, что явно указывает на то, что это не пассивный счет, а его объем приближается к квартальному объему торгов небольшого или среднего хедж-фонда.

Более интересно, что это сильно отличается от его инвестиционного стиля во время первого срока президентства (2017–2021 гг.), когда соответствующие раскрытия показывали, что он владел примерно 100 акциями отдельных компаний, охватывающими финансовый, медицинский, промышленный и другие сектора, в целом представляя собой более диверсифицированный портфель крупных компаний. Позже, после выхода в Белый дом, он передал управление активами семье и связанным институтам, и позиции по отдельным акциям значительно сократились, а активная торговля не была такой выраженной, как сейчас.

Стоит отметить, что ранее Обама инвестировал средства в казначейские облигации и диверсифицированные взаимные фонды, а Байден в течение своего срока вообще не совершал сделок с акциями; президенты предыдущих сроков обычно выбирали отказ от активов или создание слепых трастов для избежания конфликта интересов, однако подход Трампа во втором сроке полностью нарушил эту традицию.

При более детальном рассмотрении можно обнаружить очень тематически выверенную комбинацию корректировок.

Сначала посмотрите, откуда уходят средства.

В первом квартале самые крупные продажи среди аккаунтов, связанных с Трампом, сосредоточились на трех компаниях: Microsoft, Amazon и Meta. Согласно раскрытым диапазонам, все эти сделки достигли максимального уровня в 5–25 миллионов долларов США. Эти три компании, безусловно, остаются ключевыми активами среди американских технологических акций, но у них есть общая черта — они представляют собой суперпобедителей предыдущей эпохи потребительского интернета, рекламных платформ, электронной коммерции и облачных сервисов.

У Microsoft есть программное обеспечение и облачные сервисы, у Amazon — электронная коммерция и AWS, у Meta — социальные сети и рекламная система; они не лишены истории про ИИ и даже являются крупными инвесторами в эту область, но с точки зрения портфеля эти компании за последние годы уже получили очень значительную выгоду от роста оценки, поэтому крупные продажи акций не обязательно означают пессимизм — точнее, это снижение доли старых технологических платформ в портфеле.

Особое внимание следует обратить на то, что в раскрытии не происходит полного избавления от этих компаний — некоторые позиции по-прежнему показывают небольшие покупки. Такая структура «большая продажа, маленькая покупка» скорее указывает на активное сокращение экспозиции, а не на полный выход.

В списке крупных продаж также присутствуют ETF с акцентом на дивиденды, такие как Vanguard Dividend Appreciation ETF. Это указывает на то, что отток капитала происходит не только из старых технологических гигантов, но и из части активов с защитными и консервативными характеристиками.

Это очень важно. Если просто продать Microsoft, Amazon, Meta и купить другую группу технологических акций, это будет лишь внутренним перераспределением в секторе технологий. Но если также уменьшается доля защитных ETF, это указывает на то, что общий риск-аппетит портфеля, вероятно, растет: капитал перемещается из более стабильных и устаревших активов в более агрессивные отраслевые направления.

Тогда куда делись деньги?

Ответ также ясен — полупроводники, ИИ-оборудование, корпоративное программное обеспечение, потребительская электроника, широкие индексные фонды, а также часть облигаций и привилегированных акций.

Если покупать только NVIDIA, это значит делать ставку только на лидера в области вычислительных мощностей ИИ, но более примечательным в этом отчете является то, что счета, связанные с Трампом, покупают не один отдельный актив, а целую цепочку инфраструктуры ИИ.

На первом уровне — полупроводники: NVIDIA, Broadcom, Texas Instruments, Intel, AMD, Micron, Marvell все присутствуют в списках покупки или увеличения позиций. Здесь представлены как GPU, так и CPU, как аналоговые чипы, так и память с интерфейсами, как самые коммерчески успешные лидеры в области ИИ-вычислений, так и представители американского производства с сильной политической составляющей — это полное покрытие всей цепочки.

NVIDIA и Broadcom не требуют дополнительных пояснений. Первая является ключевым активом в сфере вычислительных мощностей ИИ, вторая получает выгоду от трендов на пользовательские чипы, сетевые чипы и собственную разработку чипов крупными облачными провайдерами. AMD соответствует сценарию замены GPU и вычислительных мощностей в центрах обработки данных, Micron — спросу на хранилища, а Marvell — интерконнектам, пользовательским чипам и высокоскоростной передаче данных.

Еще интереснее то, что Synopsys и Cadence также включены в список покупок. Эти компании занимаются EDA-инструментами — программным обеспечением для проектирования чипов, о которых обычные инвесторы могут не думать в первую очередь. Однако в полупроводниковой цепочке создания стоимости они относятся к очень верхнему уровню — «продаже лопат». Почти каждый сложный чип, от проектирования до производства, не может обойтись без таких инструментов, что дополнительно подтверждает, что эта перестройка портфеля направлена не только на самые популярные AI-лидеры, но и на расширение вверх по полупроводниковой цепочке к базовым инструментам.

Второй уровень — это ИИ-оборудование и серверы, при этом Dell является одним из самых чувствительных и обсуждаемых активов. Согласно раскрытым документам, счета, связанные с Трампом, 10 февраля открыли позицию по DELL в размере от 1 до 5 миллионов долларов США. Через несколько месяцев Трамп публично поддержал аппаратные продукты Dell, после чего компания получила крупные государственные контракты, а ее акции значительно выросли.

Эта хронология чувствительна именно потому, что сначала произошла покупка аккаунтом, затем публичная поддержка, за которой последовали государственные закупки и рост цены акций. С строгой точки зрения, только на основании раскрытых документов невозможно доказать причинно-следственную связь между сделкой, публичными заявлениями и последующими контрактами. Однако с точки зрения наблюдения за рынком такие сделки естественно привлекают внимание, поскольку затрагивают три крайне чувствительных аспекта: аппаратное обеспечение ИИ, государственные закупки и публичные заявления президента.

Интел — это другой тип чувствительности: в отличие от Делла, ключевая роль Интела заключается не только в коммерческой логике, но и в политической логике. Ранее американское правительство уже приняло решение о значительных государственных инвестициях в Интел, и она всегда была ключевым объектом в политике США по развитию локального производства полупроводников, обеспечению безопасности цепочек поставок и промышленной политике (дополнительное чтение: Интел на перепутье: как Чэнь Лиуу пытается урегулировать наследие и спастись у порога ИНТС?). На этом фоне аккаунты, связанные с Трампом, неоднократно покупали INTC в первом квартале, что естественным образом было усилено рынком.

NVIDIA представляет собой победителя в коммерциализации вычислительных мощностей ИИ, а Intel — это фундамент местного производства, который американское правительство стремится поддержать. Их логики различны, но обе указывают на одно и то же направление: инфраструктура ИИ уже не просто рыночная тема, а становится направлением, поддерживаемым совместными промышленной политикой и финансовыми ресурсами.

Третий уровень — это корпоративное программное обеспечение, включая компании Oracle, ServiceNow, Adobe, Workday, которые также присутствуют в списке покупок. В отличие от NVIDIA, Dell и Intel, они не предоставляют вычислительную мощность и аппаратное обеспечение, а напрямую интегрируют ИИ в корпоративные рабочие процессы. Oracle соответствует базам данных и облачной инфраструктуре, ServiceNow — автоматизации корпоративных процессов, Adobe — креативности и производительности в маркетинге, Workday — системам управления персоналом и финансами.

Логика этой линии также ясна: ИИ в конечном итоге не может оставаться только в рамках моделей и чат-ботов — он должен войти в реальные корпоративные бюджеты, в повседневные процессы офисной работы, обслуживания клиентов, маркетинга, финансов, управления персоналом, разработки и анализа данных. В конечном счете, главное преимущество компаний, производящих корпоративное программное обеспечение, заключается в том, что они уже присутствуют в рабочих процессах клиентов; как только функции ИИ станут стандартной возможностью этих программ, это принесет не просто новые истории, а возможные изменения в коэффициенте продления подписки, способности к повышению цен, модульным обновлениям и лояльности клиентов (дополнительное чтение: Миф «восстановления» акций программного обеспечения: после отскока — ИИ-агенты — это убийцы или спасители?).

Таким образом, в этом раскрытии действительно值得关注 не только то, какие компании-производители ИИ-оборудования были куплены, но и то, что бизнес-программное обеспечение, адаптируемое под ИИ, становится еще одной важной подсказкой.

Четвертый уровень — потребительская электроника, например, Apple получила значительное увеличение позиций и несколько дополнительных записей; по сравнению с чисто AI-чипами и корпоративным программным обеспечением, Apple скорее представляет собой ключевой вход AI-устройства. Сможет ли она действительно пройти через цикл AI-устройств — на этом пока есть споры на рынке, но в портфеле, охватывающем как инфраструктуру AI, так и конечные приложения, Apple — это неизбежный супер-вход.

Кроме того, пятый уровень включает широкие рыночные индексы, такие как SPDR S&P 500 ETF, Russell 1000 ETF и QQQ, которые также появились в списке крупных покупок, что свидетельствует о том, что этот портфель не полностью оторван от общего рынка и не делает одностороннюю ставку исключительно на одну тему, а, сохраняя общую экспозицию на американском рынке акций, активно увеличивает позиции в инфраструктуре ИИ и ключевых отраслях цепочки поставок.

В то же время в раскрытии документов также упоминаются многочисленные сделки с облигациями, включая муниципальные облигации, корпоративные облигации, ETF на высокодоходные облигации и привилегированные акции банков, причем муниципальные облигации охватывают несколько штатов, а корпоративные облигации включают Netflix, Occidental, CoreWeave и другие.

Таким образом, с точки зрения портфеля, мы получаем четкое инвестиционное самоизображение: с одной стороны, поддерживаем базовую позицию и ликвидность с помощью широких рыночных индексов, облигаций и привилегированных акций, а с другой — усиливаем агрессивность за счет полупроводников, серверов, корпоративного программного обеспечения и инфраструктурных активов в области ИИ.

Увидев такое раскрытие, многие первым делом задаются вопросом, можно ли покупать в ответ на это.

Но слепое копирование не имеет большого смысла, и причина проста:

• Во-первых, раскрытие информации OGE имеет временной лаг, и когда обычные инвесторы видят документы, сделки уже произошли;
• Во-вторых, раскрываемые суммы являются диапазонами, а не точными значениями, например, от 1 до 5 миллионов долларов США, от 5 до 25 миллионов долларов США; разница между ними очень велика, и трудно на их основе определить реальный вес позиции;
• В-третьих, соответствующие счета могут управляться независимыми третьими сторонами, и внешние наблюдатели не знают, является ли каждая сделка результатом активного анализа, перебалансировки портфеля или моделирования конфигурации;

Таким образом, это раскрытие не следует рассматривать как сигнал для краткосрочной торговли.

Самое ценное в этом — то, что он показывает более масштабное изменение направления: наиболее чуткие «умные деньги» переходят от старых платформенных технологий и部分 защитных активов к инфраструктуре ИИ, а именно — от рекламы, электронной коммерции и традиционных облачных сервисов, которые были ключевыми активами предыдущего интернет-цикла, к чипам, серверам, хранилищам, интерконнектам, локальному производству и корпоративному ПО, адаптированному под ИИ.

Это направление частично совпадает с текущими приоритетами политики США.

В конце концов, локальное производство полупроводников, безопасность цепочек поставок, инфраструктура ИИ, государственные закупки и цифровизация предприятий — это не просто рыночные истории, а направления, продвигаемые совместно политикой, финансами, промышленностью и капиталом. Особенно это касается таких активов, как Intel, чье значение выходит далеко за рамки эластичности прибыли — это стремление США вновь обрести контроль над передовыми производственными технологиями и цепочками поставок чипов.

Это также наиболее примечательный аспект увеличения позиций аккаунтов, связанных с Трампом, в Intel: это не обязательно означает, что Intel — лучшая акция полупроводников, но показывает, что на данном этапе рынок предпочитает смотреть, кто находится в центре политических и ресурсных инициатив; аналогично, пример Dell демонстрирует, что инфраструктура ИИ не ограничивается только уровнем GPU — серверы, аппаратное обеспечение, государственные закупки и корпоративные внедрения также станут частью реализации капитальных вложений в ИИ в реальном мире.

Таким образом, для обычных инвесторов настоящей ценной информацией в этом раскрытии является не какая-либо отдельная акция, а три структурные подсказки.

• AI-трейдинг переходит от моделей и приложений к инфраструктуре: ранее рынок покупал AI, в основном ориентируясь на представления о возможностях крупных моделей и вычислительных ресурсах, теперь капитал начинает уделять больше внимания тем, кто предоставляет чипы, серверы, хранилища, сети, упаковку, инструменты проектирования и корпоративное программное обеспечение.
• Полупроводники больше не ограничиваются только компанией NVIDIA: NVIDIA остается самым ключевым активом, но это раскрытие показывает, что капитал также охватывает такие узлы цепочки поставок, как Broadcom, AMD, Micron, Marvell, Intel, Synopsys, Cadence; чем глубже мы углубляемся в инфраструктуру ИИ, тем меньше это история одного лидера, а все больше — переоценка всей цепочки поставок;
• Адаптация корпоративного программного обеспечения под ИИ может быть наиболее недооцененным аспектом: аппаратное обеспечение отвечает за создание вычислительных мощностей, а корпоративное ПО — за внедрение ИИ; ценность таких компаний, как Oracle, ServiceNow, Adobe, Workday, заключается не в способности рассказать новую историю об ИИ, а в способности интегрировать ИИ в существующие рабочие процессы и превратить лояльность клиентов и обновления продуктов в доход.

Что касается крупных уменьшений пакетов акций Microsoft, Amazon и Meta, не стоит просто интерпретировать это как «эти компании будут падать». Более точно, это сигнал о перераспределении капитала: ведь когда крупные игроки старых платформ уже значительно выросли, капитал естественным образом начинает искать активы, более тесно связанные со следующим циклом капитальных затрат, поддержкой со стороны политики и развитием инфраструктуры.

В любом случае, преимущества эпохи потребительского интернета еще не исчезли, но инфраструктура ИИ, локализация полупроводников и внедрение ИИ в корпоративное программное обеспечение действительно ускоряются и становятся основными направлениями, за которыми теперь охотятся средства.

Это также самое важное место в раскрытии перераспределения портфеля за Q1 самых влиятельных людей в мире.