Продажи казначейства оказывают давление на слабейших заемщиков США, поскольку доходности достигли многолетних максимумов

Доходность казначейских облигаций США на 30 лет недавно превысила 5,3% — уровень, не зафиксированный с 2007 года. Доходность по 10-летним облигациям достигла примерно 4,8%. Для слабейших заемщиков Америки эта комбинация начинает ощущаться не как встречный ветер, а как стена.

Три фактора сходятся, чтобы поднять доходность казначейских облигаций. Во-первых, это предложение. Общий объем государственного долга США превысил 40 триллионов долларов в августе 2026 года, и правительство продолжает выпускать облигации для финансирования значительных бюджетных дефицитов. Во-вторых, иностранный спрос сокращается. Державы казначейских облигаций Китая снизились до примерно 651 миллиарда долларов на весну 2026 года — самый низкий уровень с 2008 года. В-третьих, корпоративный сектор Америки конкурирует за тот же пул инвестиционных долларов. Гипермасштабируемые компании и крупные технологические фирмы уже выпустили в 2026 году более 219 миллиардов долларов корпоративных облигаций, главным образом для финансирования строительства инфраструктуры ИИ. Общий объем выпуска корпоративных облигаций с рейтингом инвестиционного уровня в США, как ожидается, достигнет рекордного уровня около 2,1 триллиона долларов в этом году.

Заемщики с высокой доходностью, особенно те, кто относится к наименее надежному классу CCC, наблюдают рост своей доходности и спредов по мере роста базовых ставок. Уровень дефолтов на рынках с высокой доходностью вырос до примерно 2% по весу по паритету, включая дистресс-обмены. Дефолты растут, а не снижаются, а текущая процентная среда затрудняет для ослабленных компаний покупку времени за счет рефинансирования.

Департамент казначейства внедрил расширенные выкупы долгосрочных облигаций, увеличив объем операций до 4 млрд долларов за аукцион в период с сентября по ноябрь. Несмотря на эти усилия, доходности в значительной степени откатились назад от ранних ростов после вмешательств, что указывает на то, что выкупы обеспечивают лишь временное облегчение, а не структурное решение.

Когда такие компании, как гипермасштабировщики, предлагают бумаги инвестиционного уровня с привлекательной доходностью для финансирования развертывания ИИ, они эффективно отвлекают спрос от более рискованных кредитов. Компании с ближайшими сроками погашения испытывают наибольшее давление, поскольку у них может не быть возможности ждать снижения ставок. Если крупные держатели продолжат сокращать свои позиции, восходящее давление на доходности может сохраниться независимо от вмешательства в национальную политику.