Секретарь казначейства Скотт Бессент использует старую тактику ФРС, и Уолл-стрит спешит понять, что это значит для стоимости заимствований.
Бессент объявил 19–20 августа, что Минфин значительно расширит программу выкупа облигаций, начиная с 9 сентября 2026 года, покупая не менее $4 млрд долгосрочных казначейских облигаций, погашающихся через 10–30 лет, в каждой операции. Но есть нюанс: всё это будет финансироваться за счёт увеличения выпуска краткосрочных казначейских векселей.
Операция Твист, версия для казначейства
Бессент называет это «поворотом казначейства», и это не случайно. Оригинальная операция «Поворот» была маневром ФРС начала 1960-х годов, позже возрожденным после финансового кризиса 2008 года, когда центральный банк продавал краткосрочные облигации и покупал долгосрочные, чтобы снизить стоимость заимствований без печати новых денег. Версия Бессента меняет участника, но сохраняет основную механику: поглощает предложение долгосрочных бумаг, чтобы сжать доходности на дальнем конце кривой, позволяя краткосрочным ставкам поглотить давление.
Контекст имеет значение. Государственный долг США вырос до 40 триллионов долларов, а долгосрочные доходности достигли уровней, не наблюдавшихся почти два десятилетия. Доходность казначейских облигаций США на 30 лет недавно достигла максимума за 19 лет, что делает для правительства болезненно дорогим финансирование на долгосрочной перспективе. Бессент, бывший менеджер хедж-фонда, утвержденный Сенатом в январе 2025 года голосами 68 против 29, в интервью 2 августа заявил, что текущие доходности «не отражают фундаментальные показатели».
Смешанный вердикт рынка
Первоначальная реакция Уолл-стрит была благоприятной для тезиса Бессента. Доходность 30-летних облигаций сразу же снизилась примерно на 10 базисных пунктов — значительное движение на рынке облигаций, где сдвиг на один базисный пункт в триллионах долларов долга означает огромные суммы.
Но облегчение оказалось недолгим. Доходности вернулись, и доходность 10-летних облигаций закрылась на уровне около 4,73%. Аналитики считают, что выкупы окажут ограниченное влияние из-за продолжающегося значительного выпуска и устойчивых факторов, оказывающих восходящее давление на доходности, а именно устойчивого бюджетного дефицита и инфляции, близкой к 3,7%.
Эта динамика создает интересное напряжение с денежно-кредитной политикой ФРС во главе с председателем Кевином Уоршем. ФРС управляет краткосрочным сегментом кривой доходности через свою процентную ставку, в то время как Бессент теперь активно пытается управлять долгосрочным сегментом через манипуляции с предложением.
Что это означает для корпоративных заемщиков
Волновые эффекты распространяются далеко за пределы трейдеров государственных облигаций. Ставки по корпоративным облигациям определяются как спред над аналогичными казначейскими облигациями, поэтому, если поворот Бессента успешно немного снизит доходность 10- и 30-летних облигаций, это может сократить значительное количество базисных пунктов издержки заимствования для компаний, желающих выпустить долгосрочные облигации.
Для более широкой экосистемы фиксированного дохода изменение структуры выпуска казначейских облигаций вводит новые динамики. Денежные рынки и инвесторы с коротким сроком погашения столкнутся с большим объемом казначейских векселей, которые нужно поглотить, в то время как пенсионные фонды и страховые компании, зависящие от долгосрочных казначейских облигаций для хеджирования обязательств, могут столкнуться с сокращением предложения в своих предпочтительных сроках погашения.