Автор: Golem, Odaily Новости криптовалют
По мере постоянного роста масштабов бизнеса TradeXYZ и длительного доминирования на рынке Hyperliquid HIP-3 с долей более 90%, недавно в сообществе усилились дискуссии о возможности того, что TradeXYZ может покинуть Hyperliquid и создать собственную торговую платформу.
Бывший исследователь Messari Сам опубликовал пост на платформе X, в котором заявил, что инвесторам, которые позитивно настроены на HYPE из-за взрыва рынка перпетуальных контрактов RWA, следует задать себе три вопроса: во-первых, куда будут переходить пользователи для торговли, если TradeXYZ покинет Hyperliquid и запустит собственную биржу; во-вторых, какое влияние окажет запуск TradeXYZ собственных акций/токенов на оценку HYPE; в-третьих, насколько велика вероятность наступления этих двух сценариев.
Этот пост набрал более 470 000 просмотров за несколько дней. Причина стремительного роста интереса к этому вопросу заключается в том, что все больше участников рынка начинают осознавать, что в партнерстве между TradeXYZ и Hyperliquid соотношение вкладов ценностей меняется, и TradeXYZ постепенно накапливает более сильное рыночное влияние и переговорную силу по сравнению с Hyperliquid.
В деловых партнерствах, когда одна сторона постепенно получает больше ресурсов и рыночного влияния, а распределение выгод между сторонами становится явно несбалансированным, «предательство» часто происходит.
Последний пример взят из индустрии ИИ. Cursor был крупнейшим в мире инструментом AI-программирования, использующим модель Claude от Anthropic — эти две компании долгое время были «золотой парой». Однако Anthropic предало эту связь, запустив прямого конкурента Cursor — Claude Code. К середине 2026 года ARR Claude Code официально превысил показатели Cursor, вытеснив его с рынка.
В блокчейн-индустрии также есть аналогичные примеры: после того как отдельный продукт достигает масштаба, он часто отходит от исходной инфраструктуры и создает собственную экосистему цепочки, например, Uniswap, dYdX и другие. В этом цикле самый популярный проект Polymarket неоднократно упоминался в слухах о том, что он покинет существующую инфраструктуру Polygon и перейдет на собственную инфраструктуру.
Вернёмся к текущему вопросу: какова вероятность того, что TradeXYZ покинет Hyperliquid и станет независимой платформой? Если это действительно произойдёт, как это повлияет на Hyperliquid и TradeXYZ? Odaily Planet Daily кратко проанализирует это в данной статье.
Самостоятельное существование — неизбежно?
В индустрии блокчейн существует явление, при котором проекты сначала начинают и развиваются на определённой публичной цепочке или инфраструктуре, а затем, ради производительности, контроля, захвата базовых комиссий или привлечения финансирования на основе более масштабного нарратива, выбирают самостоятельную разработку собственной инфраструктуры (L2 или отдельный L1). TradeXYZ сегодня действительно достиг достаточных масштабов.
Согласно данным Flowscan, на данный момент общий объем торгов Hyperliquid HIP-3 превысил 469,62 млрд долларов США, из которых TradeXYZ внес более 437,4 млрд долларов США, что составляет 93%; на момент написания статьи общая позиция OI Hyperliquid HIP-3 достигла 3,9 млрд долларов США, из которых TradeXYZ внес более 3,8 млрд долларов США, что составляет 99,7%.
Общий объем торгов Hyperliquid HIP-3, доля TradeXYZ
Остальные биржи в совокупности занимают менее 10% доли рынка; HIP-3 уже создал значительный эффект Маттео. С этой точки зрения, не преувеличено сказать, что рынок HIP-3 Hyperliquid полностью контролируется TradeXYZ; нарративная премия, которую RWA-контракты на цепочке принесли Hyperliquid, по сути, является нарративной премией, которую TradeXYZ принесла Hyperliquid.
С точки зрения оценки и доходов протокола, TradeXYZ давно перестал быть второстепенным для Hyperliquid и сыграл ключевую роль в период слабости крипторынка и сокращения объемов торговли криптовалютными деривативами, такими как Bitcoin.
Согласно официальным данным, доля HIP-3 в общем объеме торгов Hyperliquid достигла 71,92%, что является рекордом за всю историю. Благодаря доминирующему положению TradeXYZ на HIP-3, объем торгов, созданный TradeXYZ, составляет более 70% от общего объема торгов Hyperliquid; доля HIP-3 в общем открытом интересе (OI) Hyperliquid составляет 36%, что также означает, что OI, созданный TradeXYZ, превышает 35% от общего OI Hyperliquid.
HIP-3 в общем объеме торгов и общей открытой позиции на Hyperliquid
Таким образом, TradeXYZ благодаря инфраструктуре Hyperliquid выросла в гиганта, способного влиять на традиционные финансовые рынки, и теперь в партнерстве с Hyperliquid ее рычаг влияния и голос начинают доминировать. Когда ребенок вырастает, стоит ли ему начать самостоятельную жизнь? При каких условиях TradeXYZ решит создать собственную инфраструктуру?
Игнорируя такие трудно поддающиеся анализу факторы капитальных операций, как финансирование и выпуск токенов, с чисто коммерческой точки зрения, если TradeXYZ действительно решит действовать самостоятельно, наиболее вероятной причиной является захват базовых комиссий.
В рынке HIP-3 на Hyperliquid доходы от комиссий за торговлю TradeXYZ распределяются фиксированно 50/50 между Hyperliquid и TradeXYZ. Поскольку стандартная комиссия за торговлю активами HIP-3 в два раза выше, чем комиссия на основных бессрочных рынках, Hyperliquid фактически получает ту же самую протокольную комиссию с каждой сделки HIP-3, что и с основных бессрочных рынков.
По статистике, до момента публикации общий доход от комиссий, сгенерированных TradeXYZ, приблизился к 50 миллионам долларов США; согласно долевому распределению, установленному HIP-3, TradeXYZ может получить максимум 25 миллионов долларов США.
Комиссии, генерируемые TradeXYZ
Трудно представить проект, который создал более 400 миллиардов долларов объема торгов, но чей общий доход не достиг даже одной десятитысячной части общего объема торгов. Отдать почти половину доходов — это неприемлемо для большинства проектов. Учитывая текущее рычаговое влияние TradeXYZ на Hyperliquid, оно вполне может вести переговоры с Hyperliquid о изменении разделения доходов на 70/30 или в еще более выгодных для себя условиях. Если переговоры не увенчаются успехом, TradeXYZ, скорее всего, выберет путь самостоятельного развития.
Почему TradeXYZ не уйдет?
Конечно, для TradeXYZ самостоятельное существование привлекательно, но также имеет ограничения.
Первым ограничением является высокая производительность Hyperliquid. Все перпетуальные контракты TradXYZ развернуты на платформе Hyperliquid HIP-3, где обработка заявок, типы ордеров, финансирование, ликвидация и автоматическая де-левериджация управляются HyperCore. Технически TradeXYZ управляет только ценами оракула, маркировочными ценами, внешними ценами и связанными компонентами.
Если TradXYZ решит действовать самостоятельно, им придется собрать собственную команду и построить базовую инфраструктуру — это само по себе не является сложной задачей, но создать за короткий срок L1 с производительностью, сопоставимой с Hyperliquid, — большая проблема. Даже основатель TradeXYZ Шоку сам признает превосходство команды Hyperliquid: в марте 2024 года Шоку опубликовал пост на платформе X, в котором заявил, что не уверен, насколько велики будут TVL и объемы торговли Hyperliquid как L1 по традиционным показателям, но он абсолютно уверен, что качество и строгость продуктов и dApp на цепочке Hyperliquid не имеют конкурентов во всей криптоиндустрии.
Конечно, среди этих конкурентов — и он сам; если инфраструктура, построенная TradXYZ самостоятельно, окажется недостаточной для конкуренции с Hyperliquid, это негативно скажется на опыте использования продукта и на нарративе о раннем ценообразовании по сравнению с традиционными финансовыми рынками.
Вторым ограничивающим фактором являются каналы и дистрибуция, которые также имеют решающее значение. Почему Circle готова передать более 50% дохода от сбережений USDC Coinbase? Причина в том, что Coinbase внес огромный вклад в распространение и продвижение USDC на рынке: согласно последнему отчету Coinbase за Q2, более 30% обращаемого USDC хранятся на Coinbase. Кто контролирует каналы и дистрибуцию, тот контролирует все — это правило также применимо между TradXYZ и Hyperliquid.
По сути, интерфейс Hyperliquid представляет собой просто доступ к рынку ликвидности TradeXYZ, но это не единственный способ. Пользователи также могут напрямую обращаться к рынку ликвидности TradeXYZ через официальный сайт TradeXYZ, причем страница торговли крайне похожа на интерфейс Hyperliquid. Более того, для удобства пользователей внутренние аккаунты TradeXYZ и Hyperliquid интегрированы: при подключении одного и того же кошелька на официальном сайте TradeXYZ вы можете сразу использовать баланс, имеющийся на Hyperliquid.
Торговля XYZ через собственный торговый интерфейс
Несмотря на это, среди более чем 350 000 торговых пользователей TradeXYZ большинство по-прежнему обращаются к рынку ликвидности TradeXYZ через интерфейс Hyperliquid — это укоренившаяся привычка пользователей, которую сложно изменить. Кроме того, определенная доля торговых пользователей вообще не различают разницу между TradeXYZ и Hyperliquid, просто доверяя бренду Hyperliquid и пассивно выбирая продукты TradeXYZ.
Следовательно, Hyperliquid не только предоставляет техническую поддержку TradeXYZ, но и является основным каналом распределения ликвидности для TradeXYZ; затраты и время на создание инфраструктуры можно рассчитать, но стоимость потери канала не поддается оценке.
Третьим ограничением является то, что основатели обоих проектов изначально доверяют друг другу и прекрасно понимают друг друга. Известный KOL Solana Ansem считает, что вероятность того, что TradeXYZ станет самостоятельной платформой, практически равна нулю, поскольку он считает, что TradeXYZ и Hyperliquid — это две наиболее совместимые команды в криптовалютной сфере: «Оба основателя совершенно не проявляют жадности и оба очень умны. Я уверен, что они выберут путь, наиболее выгодный для обеих команд».
Это не лишено смысла: Shoku был одним из первых инвесторов, сделавших ставку на Hyperliquid. Ещё в 2023 году Shoku установил контакт с Jeff и начал вносить вклад в экосистему Hyperliquid. В 2024 году он разработал мост для биткоина Unit для Hyperliquid и ранее рассказывал друзьям, что Hyperliquid — одна из немногих вещей в криптомире, которые действительно вдохновляют.
Различные признаки указывают на то, что Shoku глубоко ценит Hyperliquid и Jeff, поэтому с человеческой точки зрения вероятность «предательства» невелика.
Если TradeXYZ станет независимым, это приведет к проигрышу для обеих сторон
Если мы хотим до конца обсудить эту тему, эта статья не должна заканчиваться здесь — мы также должны рассмотреть крайне маловероятный сценарий: что произойдет, если TradeXYZ действительно отделится от Hyperliquid и станет независимой платформой? Мой вывод — это проигрыш для обеих сторон.
В текущем состоянии TradeXYZ и Hyperliquid находятся в ситуации «выиграл-выиграл»; если TradeXYZ разделится, огромная неопределенность нанесет ущерб обеим сторонам. После того как TradeXYZ станет независимой, Hyperliquid может поддержать других участников рынка HIP-3, но он перейдет от сотрудничества к конкуренции с TradeXYZ. Это не окажет существенного влияния на доходы Hyperliquid, поскольку более 70% его основного дохода по-прежнему поступает от核心 Бесср, а рынок HIP-3 составляет лишь небольшую долю; наибольшее влияние оказывается на его оценку.
Сначала, после миграции TradeXYZ, общий объем торгов на Hyperliquid сократится более чем на 50%, а HYPE может также снизиться вдвое, поскольку Hyperliquid больше не будет лидером в области платформ для перпетуальных контрактов RWA на блокчейне, а будет переопределен как платформа для криптовалютных деривативов, утратившая свой главный ростовой драйвер и основу для нарратива.
TradeXYZ сам по себе не намного лучше: инфраструктура и привычки пользователей должны быть сформированы с нуля; производительность и каналы, описанные выше, становятся наибольшими ограничивающими факторами для развития TradeXYZ, а подобное предательство может вызвать общественный скандал, еще больше подорвав репутацию TradeXYZ.
Кроме того, TradeXYZ и Hyperliquid не конкурируют только друг с другом — на рынке RWA-торговли существуют и другие конкуренты. «Когда два соперника ссорятся, выигрывает третий»: Hyperliquid требует времени для развития новых рынков HIP-3, TradeXYZ也需要时间建设基础设施，而当他们回过神来时，市场缺口早已被其他竞争者填补。
В целом, хотя TradeXYZ становится все более важным на Hyperliquid, самостоятельное отделение явно неразумно. Даже если TradeXYZ хочет повысить прибыльность, лучшим способом, вероятно, будет постепенный переход к собственной эмиссии и владению пользователями, сохраняя при этом преимущества текущей интеграции с Hyperliquid.