Авторы: Райан Викс, Спе Чэнь, Муяо Шэнь, журналисты Bloomberg
Составлено: Цзя Хуань, ChainCatcher
В последнюю субботу февраля этого года, когда США и Израиль нанесли авиаудары по Ирану, глобальные нефтяные рынки находились на выходных, но цена на нефть не остановилась.
На Trade.xyz, построенном на криптовалютной платформе Hyperliquid, трейдеры весь выходные торговали онлайн-нефтяным деривативом. К тому времени, когда традиционные фьючерсные рынки возобновили работу, онлайн-трейдеры уже несколько часов ценообразовали возможные последствия этого конфликта.
На протяжении десятилетий современные финансовые рынки функционировали в рамках общей архитектуры: признанные торговые площадки, фиксированные часы торговли и эталонные цены, служащие ориентиром для других рынков. Криптовалютный рынок нарушил эти традиции. Он может работать круглосуточно, легко преодолевать границы и все чаще заполнять пробелы, оставляемые закрытием традиционных бирж.
Trade.xyz — один из ярких примеров, проверяющих, насколько далеко может зайти такое изменение.
У команды этой стартап-компании всего около десятка человек, но за менее чем год они запустили бессрочные контракты, привязанные к нефти, драгоценным металлам, индексам акций и таким компаниям, как SpaceX. С момента запуска в октябре прошлого года объем торгов на этих рынках составил около 500 миллиардов долларов США, что составляет более 99% всей торговой активности в системе сторонних рынков HIP-3 Hyperliquid.
Этот успех побудил Trade.xyz и Hyperliquid стремиться к более амбициозным целям. Они лоббируют американские регуляторы, чтобы разрешить торговлю перпетуальными контрактами до выхода на биржу на американском рынке, утверждая, что такие продукты способствуют более эффективному формированию цен до официального выхода компании на биржу, что способствует модернизации традиционного процесса IPO.
В настоящее время Hyperliquid работает за пределами США и официально не доступен для трейдеров из США, аналогичные ограничения распространяются и на Trade.xyz.
Однако Hyperliquid, похоже, заручилась важным союзником. На прошлой неделе президент США Трамп, поддерживающий криптоиндустрию и чья семья активно участвует в соответствующем бизнесе, заявил, что регуляторы изучают способы вывода Hyperliquid на американский рынок.
В отличие от традиционных фьючерсных контрактов, которые закрываются в фиксированную дату, перпетуальные контракты не имеют срока погашения. Инвесторы могут держать позиции длительное время, не переводя постоянно истекающие контракты в новые. Эти продукты также могут предлагать очень высокий плечо: некоторые платформы позволяют инвесторам за каждые вложенные 1 доллар занимать 100 долларов.
Уолтер Ли, бывший трейдер ETF в Канадском королевском банке, сейчас в основном управляющий своей торговой комиссией через Trade.xyz, говорит, что на рынке «всегда где-то будет бычий рынок».
Он добавил, что если какая-либо популярная категория активов еще не была переведена на блокчейн, Trade.xyz может создать для нее рынок.
Анализ Bloomberg контрактов Trade.xyz во время конфликта между США и Ираном показал, что в периоды относительно умеренной волатильности их движение в целом соответствовало традиционным ценам на нефть; когда традиционные рынки были закрыты, они также отражали настроения трейдеров в реальном времени.
Однако в некоторые из самых нестабильных периодов конфликта колебания цен на фьючерсы Trade.xyz были меньше, чем колебания, наблюдаемые после возобновления торгов на традиционных рынках.
Trade.xyz использует механизм, называемый «границами ценового обнаружения», чтобы ограничивать экстремальные колебания цен при резких рыночных изменениях. По мере созревания рынка платформа постепенно ослабила эти ограничения.
Представитель Trade.xyz заявил, что цель этой системы — позволить рынку проводить формирование цен, одновременно предотвращая манипуляции на выходных.
Участники и источники ликвидности этих уикендовых фьючерсов отличаются от традиционного рынка нефтяных фьючерсов, используемого в качестве сравнения. Несколько профессиональных нефтяных трейдеров отметили, что они будут рассматривать эти контракты как индикатор настроений на рынке, но не обязательно как инструмент для прогнозирования перезапуска цен на сорт Brent или West Texas Intermediate.
Trade.xyz разработан Unit Labs, большинство членов команды которого используют псевдонимы. По информации осведомленных лиц, Unit Labs получила инвестиции от венчурного фонда Paradigm более года назад. Представители Unit Labs и Paradigm отказались прокомментировать эту сделку.
Сегодня бизнес Trade.xyz проник в традиционные финансовые рынки.
В марте этого года Trade.xyz и S&P Global выпустили первый в мире перпетуальный фьючерс, привязанный к индексу S&P 500 и официально лицензированный. Текущая стоимость незакрытых позиций по этому продукту составляет около 450 миллионов долларов США. Trade.xyz также предлагает перпетуальные фьючерсы, отслеживающие индекс Nasdaq 100.
Три крупнейших рынка HIP-3 разработаны Trade.xyz и привязаны к индексу S&P 500, акциям SK Hynix и золоту, общая стоимость незакрытых позиций по которым составляет около 1,2 млрд долларов США.
Регуляторные трудности, вызванные круглосуточной торговлей
До запуска Hyperliquid системы HIP-3 перпетуальные контракты, привязанные к активам, таким как акции, уже существовали, но HIP-3 значительно ускорил переход рынка к глобальному распределению и круглосуточной торговле.
Профессор юридического факультета Университета Вандербильта, специализирующийся на исследованиях цифровых активов, Йеша Ядав, заявила, что регуляторы Уолл-стрит, привыкшие к тому, что рынки работают только в рабочие дни, теперь «должны признать перемещение ликвидности на другие рынки и возможность формирования цен на зарубежных рынках, особенно в периоды закрытия традиционных рынков».
Главный операционный директор и генеральный юрисконсульт Unit Labs Коллинс Белтон заявил на отраслевой конференции в июле этого года, что эта новая область сталкивается с правительством, «очень готовым оказать поддержку». Он ожидал, что институты и регуляторы выразят больше озабоченности.
Это также привело к конфликту с регуляторами и крупнейшим в мире деривативным биржевым холдингом CME Group.
В июне этого года CME подала иск против Комиссии по торговле фьючерсами на товары США и ее председателя Майкла Зелига из-за руководящих указаний, опубликованных комиссией, которые воспринимались как подготовка к запуску криптовалютных бессрочных контрактов на американских платформах.
В то время Комиссия по торговле фьючерсами на товары США опубликовала заявление, в котором назвала этот иск «необоснованным».
Предварительная оценка цены перед выходом SpaceX на биржу
Контракты на частные компании заполняют другой рыночный пробел по сравнению с нефтяными контрактами.
У компаний, таких как SpaceX, до выхода на биржу нет постоянной публичной цены акций, поэтому их оценка обычно основывается только на финансировании различных раундов и сделках на вторичном рынке, которые могут происходить с интервалом в несколько месяцев.
Перпетуальные фьючерсы, запущенные Trade.xyz и его конкурентами, не предоставляют трейдерам права собственности на акции соответствующих компаний. Поскольку эти компании еще не прошли первичное размещение акций, не существует публичных ценных бумаг, которые можно было бы использовать для прямого арбитража и привязки цены контрактов.
Эти контракты предназначены для публичного отражения мнения трейдеров о стоимости компании до её листинга.
На данный момент предварительные бессрочные контракты Trade.xyz точно предсказали открытие цен на соответствующие акции. Во время нескольких крупных первичных публичных предложений в этом году, включая SpaceX и SK Hynix, эти контракты заранее показали, что цена акций при официальном начале торгов превысит эмиссионную цену, установленную подрядными банками.
Дэвид Шамис, генеральный директор Hyperliquid Strategies, который сосредоточен на накоплении нативного токена Hyperliquid, сказал:
Группа участников рынка, которые никогда не видели акции этой компании, сделали более точную оценку начальной цены, чем команда подwriters, потратившая две недели на продвижение этой сделки.
В письме от 18 августа секретарю Комиссии по ценным бумагам и биржам США Ванессе Кантриман Trade.xyz вместе с лоббистской группой, связанной с Hyperliquid, сослались на предыдущую динамику бессрочных контрактов до листинга, утверждая, что такие продукты могут обеспечить открытые рыночные сигналы до выхода компании на биржу, улучшая тем самым процесс ценообразования при IPO.
Высокий рычаг усиливает аномальные колебания
Высокий рычаг также быстро выявил проблемы на этом новом рынке.
В середине июня этого года, через несколько дней после начала торгов акциями SpaceX, длинная позиция по перпетуальному контракту Trade.xyz, привязанному к компании Маска по производству ракет и спутников, вызвала короткую распродажу, что временно подняло её скрытую оценку до 3 триллионов долларов США, превысив тогдашнюю оценку Amazon или Microsoft.
Более 50 миллионов долларов США коротких позиций были автоматически закрыты.
Примерно через месяц та же рыночная механика вызвала аномально сильную обратную волатильность в бессрочном контракте Trade.xyz, привязанном к SK Hynix.
После падения контракта на 20% держатели были вынуждены закрыть почти 60 миллионов долларов США длинных позиций. Ранее акции SK Hynix в предрыночных торгах упали на 30%. Причиной этого падения стала сделка на одном акционном тикере на рынке Nextrade, совершенная по подозрительно аномальной цене.
Trade.xyz заявляет, что компенсирует убытки, вызванные аномальными колебаниями цен SK Hynix.
Платформа заявила: «В будущем мы将进一步 улучшить систему ценообразования, чтобы справляться с экстремальными событиями».
Ликвидность становится барьером для входа
Для открытия рынка бессрочных контрактов на Hyperliquid оператор должен закладывать 500 000 токенов HYPE, что при текущей цене составляет примерно 39 миллионов долларов США.
Некоторые ранние участники уже закрыли свои бизнесы. В то же время новые конкуренты, поддерживаемые такими институциональными инвесторами, как Multicoin Capital и Hyperion DeFi, нацеливаются на рынки, где Trade.xyz еще не доминирует.
Skew, поддерживаемая Hyperion, фокусируется на разработке ценовых данных, которые «трудно скопировать». Генеральный директор Hyperion Хёнсу Чжун заявил, что это станет отличительной чертой платформы.
Однако ликвидность Trade.xyz по-прежнему остается труднопреодолимым барьером. Это преимущество обусловлено более ранним запуском платформой новых рынков и более низким уровнем комиссий по сравнению с конкурентами.
Хотя общий объем торгов на перпетуальных контрактах Trade.xyz в июле этого года достиг 10,7 млрд долларов США, данные, собранные DefiLlama, показывают, что его годовой доход при текущем уровне составляет около 27 млн долларов США.
Практик Кала, менеджер портфеля цифровых активов хедж-фонда Apollo Crypto, сказал:
Я даже не смотрю на другие рынки. Самое важное — это ликвидность, а на других рынках она очень низкая. Если я захочу разместить заказ даже на 500 000 долларов, спред мгновенно расширится.
Ядав отметил, что одним из потенциальных рисков быстрого роста Trade.xyz является массовое принудительное погашение, подобное тому, что произошло в бессрочных контрактах SpaceX и SK Hynix, что в будущем может передаться на традиционные рынки.
В худшем случае рыночный крах, произошедший на выходных, может вызвать «кризис баланса» у институтов, одновременно владеющих традиционными финансовыми активами.
Она сказала: «Дождемся понедельника утром — будут ли у них достаточно средств для продолжения торговли на традиционных рынках? Именно это и есть потенциальная опасность в будущем».
В сравнении, бывший трейдер ETF Вальтер Ли больше беспокоится о том, что пропустит возможности для торговли во время сна.
Он отметил, что с помощью ChatGPT разработал систему мониторинга для сканирования рыночной активности на Trade.xyz. Когда активность любого из круглосуточно торгуемых фьючерсных контрактов возрастает, система отправляет ему уведомление.
Если вы настроили правильную систему мониторинга и точно знаете, что искать, вам не нужно постоянно сидеть за торговым столом.