Автор: Азума, Odaily Star Daily
Бычий рынок криптовалют все еще продолжается, но на первичном рынке уже появились некоторые крайне значимые сигналы.
4 мая компания Haun Ventures, основанная бывшим федеральным прокурором США Кэти Хаун, объявила о завершении раунда сбора средств на общую сумму 1 миллиард долларов США, при этом 500 миллионов долларов выделено на ранние и 500 миллионов — на поздние стадии инвестиций. В ближайшие 2–3 года основные инвестиции будут направлены в стартапы в сфере криптовалют и блокчейна, а также расширены на пересекающиеся направления, такие как AI-агенты, финтех и альтернативные активы.
Всего через один день a16z объявила, что ее пятый криптовалютный фонд Crypto Fund 5 завершил сбор средств и привлек 2,2 млрд долларов США в виде обязательств по капиталу. Фонд продолжит углубляться в криптовалютный рынок, сосредоточившись на тех сегментах, которые чаще всего игнорируются в циклах, но способны создавать наибольшую долгосрочную ценность, превращая инфраструктуру нового поколения в продукты, которые будут использоваться людьми ежедневно.
Если вернуться дальше во времени, вы увидите, что это не совпадение, а скорее «коллективное согласие» ведущих венчурных фондов.
В феврале этого года фонд Fund IV, управляемый Dragonfly, привлек 6,5 млрд долларов США; в конце февраля несколько СМИ сообщили, что Paradigm ищет возможности для привлечения до 15 млрд долларов США для своего следующего фонда; в марте ParaFi официально объявила о завершении привлечения 1,25 млрд долларов США; в конце апреля источники сообщили, что Blockchain Capital собирает 7 млрд долларов США для двух своих фондов... За менее чем три месяца только эти шесть венчурных фондов тайно накопили более 60 млрд долларов США.
Более важно то, что привлечение этих средств произошло не в период наибольшего ажиотажа на рынке, а в медвежьем рынке, когда наблюдается дефицит ликвидности альткоинов, снижение оценок на первичном рынке и продолжительное подавленное настроение в отрасли. Как отметил партнер a16z Крис Диксон: «Мы находимся в относительно спокойном этапе» — это не попытка воспользоваться бычьим настроением, а типичная контрациклическая стратегия.
Рынок первичного размещения дивергирует
Если сосредоточиться только на сумме привлеченных средств в 6 миллиардов долларов, легко возникнет ложное впечатление, что первичный рынок оживает, но реальная ситуация намного сложнее. Рассматривая текущее положение ведущих венчурных фондов и средних и малых венчурных фондов, можно заметить явную дифференциацию на первичном рынке.
Для большинства средних и мелких венчурных фондов этот цикл оказался намного сложнее, чем ожидалось. Из-за продолжительного застоя в сегменте альткоинов (почти полное упущение всего бычьего рынка) и сокращения ликвидности на вторичном рынке каналы выхода фондов серьезно затруднены, а положительная доходность на бумаге постепенно сокращается или даже превращается в отрицательную из-за длительных периодов разблокировки. Недостижение ожидаемой доходности напрямую приводит к снижению доверия со стороны LP, а привлечение средств для новых фондов становится все труднее.
Таким образом, мы видим, что большинство средних и мелких венчурных фондов в медвежьем рынке вынуждены перейти к пассивному сокращению: часть фондов выбрала сокращение размера фонда и снижение частоты инвестиций, часть перешла на статус исключительно вторичных фондов, а часть полностью ушла с рынка. Многие средние и мелкие венчурные фонды, которые пользовались огромной популярностью в предыдущий бычий рынок, сегодня полностью исчезли с рынка.
В ярком контрасте с этим находятся ведущие венчурные фонды, которые продолжают активно привлекать средства. Хотя темпы инвестиций этих фондов несколько замедлились из-за перехода рынка в медвежью фазу, их структурные преимущества позволяют им укреплять свою доминирующую роль на первичном рынке.
Что касается так называемых структурных преимуществ, во-первых, ведущие венчурные фонды часто обладают более сильной способностью монополизировать ресурсы и эффективно привлекать редкие качественные проекты (типичные примеры: инвесторы Kalshi — a16z и Paradigm, инвесторы Polymarket — Dragonfly и ParaFi, Blockchain Capital инвестировал в Coinbase и Circle); во-вторых, ведущие венчурные фонды могут охватывать более полный инвестиционный цикл — от ранних этапов pre-seed и seed до поздних этапов Series A и Series B, что предоставляет больше возможностей для присоединения или увеличения доходности; в-третьих, у ведущих венчурных фондов больше пространства для ошибок: больший объем управляемых активов означает возможность переносить относительно более высокий уровень неудач и делать ставки на более долгосрочные нарративы; в-четвертых, бренд-эффект ведущих венчурных фондов обеспечивает более сильную переговорную позицию, даже в рамках одной серии финансирования: ведущие венчурные фонды часто получают более выгодные условия по сравнению с мелкими и средними фондами.
Эти структурные различия в преимуществах и недостатках в конечном итоге привели к дивергенции рынка, и эффект Матфея постепенно стал более заметным — если в бычьем рынке мелкие и средние венчурные фонды еще могут добиться успеха благодаря нескольким удачным инвестициям, то в медвежьем цикле эта тенденция будет только усиливаться.
На что смотрят эти 6 миллиардов долларов?
Согласно раскрытию этих шести венчурных фондов, новые 6 миллиардов долларов США, привлеченные в этом раунде, будут распределены между следующими направлениями и секторами.
- Dragonfly: оптимистично настроен по отношению к тенденции финансирования криптовалют, особое внимание уделяя стабильным монетам, прогнозным рынкам, платежам с использованием агентов, конфиденциальности в цепочке и токенизации реальных активов;
- Paradigm: расширение за пределы криптовалют в области ИИ, робототехники и других передовых технологий;
- ParaFi: стабильные монеты, токенизация активов, институциональные ончейн финансовые продукты;
- Blockchain Capital: фокусируется на ранних и растущих криптовалютных стартапах;
- Haun Ventures: поддерживает новое поколение финансовой инфраструктуры, включая стабильные монеты, токенизацию активов, прогнозные рынки, а также экономику агентов;
- a16z: упоминает финансовые инфраструктуры, такие как стабильные монеты, DeFi, прогнозируемые рынки и токенизация активов, и считает, что в эпоху масштабного развития ИИ исходные характеристики крипто-сетей по-прежнему могут использоваться для решения проблем прозрачности и проверяемости программного обеспечения.
Сопоставив публичные заявления шести венчурных фондов, можно увидеть, что, несмотря на сохраняющиеся различия в акцентах, в целом их позиции значительно сблизились.
Самым ключевым консенсусом, несомненно, являются новые инфраструктурные решения для ончейн-финансов, представленные стабильными монетами, токенизацией активов (RWA), прогнозными рынками и ончейн-платежами. Как Haun Ventures, так и a16z, Dragonfly, а также ParaFi неоднократно упоминают эти ключевые слова в своих новых фондах. В определенной степени это означает, что инвестиционная логика криптовалютной отрасли меняется. В отличие от предыдущего цикла, когда решения принимались преимущественно под влиянием эмоций, в этот раз ведущие венчурные фонды уделяют больше внимания инфраструктурным проектам, которые уже частично подтвердили реальный спрос и имеют потенциал для долгосрочного привлечения трафика из традиционных финансов.
Кроме того, ведущие венчурные фонды активно увеличивают инвестиции в AI-направления: Paradigm открыто заявила, что часть средств будет направлена в сферу ИИ и робототехники, а Haun Ventures и Dragonfly также упомянули направления, связанные с агентами. Причина этой тенденции несложна: во-первых, ИИ стал наиболее определенной тенденцией в глобальной технологической отрасли, и ведущие венчурные фонды не могут остаться в стороне; во-вторых, криптоиндустрия стремится доказать, что она не просто устаревший нарратив, оставшийся на обочине ИИ-бума, а способна стать частью базовой инфраструктуры эпохи ИИ — особенно после появления экономики агентов, когда открытость, компонуемость и отсутствие разрешений крипто-сетей вновь начинают проявлять свою ценность.
Привлечение средств в медвежьем рынке по сути является ставкой на следующий цикл
Для венчурных инвесторов медвежий рынок часто является тем этапом, который действительно определяет будущую структуру отрасли.
Хотя в бычьем рынке привлечение капитала наиболее легко, оценка проектов и порог входа, как правило, также выше. Только в периоды снижения рыночного настроения, истощения ликвидности и несостоятельности отраслевых нарративов возможности венчурных инвесторов использовать свои навыки анализа для получения сверхприбыли действительно усиливаются.
Взглянув на предыдущие циклы, медвежий рынок не уничтожает настоящие качественные проекты, а, наоборот, ускоряет перераспределение на рынке, позволяя «золоту быстрее сиять». Именно поэтому, несмотря на то, что текущие рыночные настроения остаются пессимистичными, ведущие венчурные фонды продолжают активно привлекать капитал в условиях антицикличности.
Потому что то, на что они действительно делают ставку, — это не «сейчас», а кто станет новым Circle, новым Hyperliquid, новым Polymarket после начала следующего цикла.