Автор:Стефи Мур
Перевод: Феликс, PANews
Исходная теория «толстых протоколов» утверждала, что ценность криптовалюты будет несоразмерно переходить на нижние уровни блокчейнов, а не на приложения. Эта точка зрения больше не актуальна.
К 2026 году ценность будет концентрироваться в «точках контроля»: интерфейсах, управляющих намерениями пользователей, площадках торговли с внутренним ликвидным потоком, эмитентах, владеющих балансом, и тех, кто может токенизировать неэффективные активы. Независимо от того, какая цепочка в конечном итоге победит, какое приложение станет популярным или какая история станет доминирующей, эти сущности смогут взимать комиссионные сборы.
Эта таблица с рейтингом показывает, где именно сегодня действительно «толстеет» ценность, почему она толстеет, а также, куда потечет следующая волна маржинальной ценности, с ясностью, основываясь на таких показателях, как доход, количество пользователей, ARPU (среднегодовой доход на пользователя), доминирование на рынке, эффективность капитала и т.д.
1. «Полный» кошелек
Лидер: Phantom
Годовой доход: около 105 миллионов долларов США (около 35 миллионов долларов США в третьем квартале 2025 года)
Количество пользователей: около 15 миллионов активных пользователей в месяц
ARPU: около 7 долларов США на пользователя в год
Рыночные позиции: занимает около 39% рынка кошельков Solana
Производительность и соответствие:
Благодаря своему доминированию в слое намерений (Intent Layer), Phantom стал ведущим кошельком для потребительских нужд на платформе Solana. Этот кошелек находится выше Swap, NFT, Perps и платежей, что позволяет Phantom монетизировать поведение пользователей до того, как ценность достигнет DEX или протоколов.
Запуск Phantom Perps привел к тому, что объем торговли превысил 10 миллиардов долларов всего за несколько недель. Это подтверждает, что кошельки превращаются из пассивных интерфейсов в активные финансовые площадки. Рассчитанная стоимость Phantom в 3 миллиарда долларов США при завершении раунда С на 150 миллионов долларов США в январе 2025 года отражает признание рынком этого перехода.
Основные конкуренты:
- MetaMask: расширение возможностей монетизации за счет интеграции фьючерсных контрактов и Swap, запуск стимулирующей программы LINEA на 30 миллионов долларов США для углубления экосистемной привязки.
- Trust Wallet: загружено более 200 миллионов раз, отклонено 162 миллиона долларов США мошеннических действий, продемонстрировано очень сильное распределенное платежное решение, но относительно слабый ARPU.
2. «Жирные» блокчейны
Лидер: Ethereum
Годовой доход по контракту: около 300 миллионов долларов США
Пользователь: около 8,6 млн. активных пользователей в месяц (MAU)
ARPU: около 30–35 долларов США на пользователя в год
Производительность и соответствие:
Ethereum остается центральным слоем расчетов в криптовалюте. Его ценность не исходит из высокой пропускной способности потребительского исполнения, а из его роли в качестве окончательного арбитра для высоких транзакций, извлечения MEV, стейбилькоинов, а также финансовых расчетов между Rollup и институтами.
Газовые сборы Ethereum поддерживаются MEV, сборами за blob и спросом на расчеты, а не просто количеством транзакций. Это делает его рост медленнее, чем у цепочки исполнения, но с ростом концентрации капитала его устойчивость становится выше.
Основные конкуренты:
- Solana: ведущая «толстая» цепочка исполнения, пиковая месячная выручка которой достигает около 240 миллионов долларов США, а быстрый рост обеспечивается мем-коинами, фьючерсной торговлей и потребительскими приложениями. Обновления производительности (Firedancer, Alpenglow) дополнительно укрепляют импульс роста.
- Base: самый быстро растущий L2 с точки зрения активности, объем торгов вырос в сотни раз, совокупный объем торгов Uniswap превысил 200 миллиардов долларов — позиционируется как ветка исполнения Ethereum для потребителей.
3. «Пухлый» Perp DEX
Лидер: Hyperliquid
Годовой доход: около 950 миллионов до 1 миллиарда долларов
Нераспределенные контракты: около 6,5 млрд долларов США
Объем торгов на рынке пермайанс (30 дней): около 225 млрд долларов США
Производительность и соответствие:
Перманные контракты являются наиболее прибыльным способом торговли в криптовалютах, а Hyperliquid доминирует на этом рынке. Hyperliquid взимает комиссионные, объединяя ликвидность, исполнение и поток ордеров на одной специализированной цепочке, избегая утечки MEV и фрагментации маршрутов.
Только в июле 2025 года Hyperliquid занял около 35% всех доходов блокчейн-протоколов и обошел по回购 токенов все крипто-проекты.
Основные конкуренты:
- Lighter: Быстрое раннее развитие, совокупный объем торговли превысил 1 триллион долларов США, объем торговли в месяц составляет около 300 миллиардов долларов США, но низкая рентабельность.
- Drift: совокупный объем торговли составляет около 2 триллионов долларов США, TVL — около 3,2 миллиарда долларов США, доход — около 49 миллионов долларов США — сильный рост, но слабая рыночная доля.
4. «Жирные» кредиты
Лидер: Aave
Годовой доход: около 115 миллионов долларов США
Пользователи: около 120 000 активных пользователей в месяц
TVL: около 32–35 млрд долларов США
Коэффициент использования капитала: около 40%
Производительность и соответствие:
Aave — ведущая платформа кредитования в сфере DeFi. Хотя прибыльность кредитования обычно ниже, чем у бирж, Aave компенсирует это своими масштабами, устойчивостью и стабильными институциональными средствами.
По прогнозам, к 2025 году объем депозитов по данному протоколу превысит 3 триллиона долларов, а объем активных кредитов достигнет около 29 млрд долларов. Рост кредитно-заемного бизнеса медленный, но устойчивый.
Основные конкуренты:
- Fluid — ведущий слой ликвидности, общий объем заблокированных активов по всем цепочкам составляет около 5–6 млрд долларов США, занимает 3-е место по кредитованию, 2-е место по количеству активных пользователей в месяц, а также поддерживает эффективные DEX-торговли (объем торговли 1,5 трлн долларов США, комиссии превышают 23 млн долларов США).
- Morpho Blue: депозиты превысили 10 миллиардов долларов, это крупнейший протокол по объему депозитов в сети Base, что указывает на переход к модульной, рыночной модели кредитования.
5. «Жирные» протоколы RWA
Лидер: BlackRock BUIDL
Управляемые активы: около 2,3 млрд долларов США
Доходность: около 4% (титульные облигации США)
Держатель: менее 100 (институциональные инвесторы)
Производительность и соответствие:
Рост RWA зависит от масштаба и доверия, а не от количества пользователей. BUIDL расширился до семи блокчейнов и был принят CEX в качестве залога, что означает создание структурного моста между TradFi и финансовыми системами на блокчейне.
Основные конкуренты:
Ondo Finance: TVL превышает 1 миллиард долларов, а также получила одобрение MiCA, что укрепило ее позиции в качестве ведущего дистрибьютора активов RWA.
6. «Жирный» LRT / Слой повторного обеспечения
Лидер: EigenLayer
Рестейкинг активов: около 12,4 млрд долларов США
Годовой доход от комиссии: около 70 миллионов долларов США
Количество пользователей: около 300 000–400 000
Производительность и соответствие:
EigenLayer — это фундаментальный слой повторного обеспечения безопасности, который получает прибыль, предоставляя безопасность Ethereum для AVS. Запуск EigenCloud (EigenAI, EigenCompute) расширяет его до проверяемых вычислений вне цепочки.
Основные конкуренты:
Ether.fi: годовой доход около 100 миллионов долларов, активные выкупы токенов ETHFI, сильная потребительская модель монетизации через Cash.
7. «Жирный» агрегатор / маршрутизирующий уровень
Лидер: Юпитер
Годовой доход: около 12 миллионов долларов США
Объем торгов на агрегаторе DEX (30 дней): около 46 млрд долларов США
Доля на рынке: около 90% оборота агрегатора Solana
Производительность и соответствие:
Аггрегаторы получают выгоду за счет принятия решений. Jupiter извлекает ценность, контролируя маршрутизацию, ценообразование и качество исполнения, а также перехватывает спред до ликвидных провайдеров.
Основные конкуренты:
COWSwap: совокупный объем торговли составляет около 110 миллиардов долларов США, а также обеспечивает защиту от MEV, особенно подходящую для институциональных трейдеров.
8. Издатели «толстых» стейблкоинов
Лидер: Tether (USDT)
Циркулирующее предложение: около 18,5 млрд долларов США
Годовой доход: более 10 млрд. долларов США
Государственные облигации: около 1350 млрд долларов США
Производительность и соответствие:
Tether — это наиболее прибыльная организация в криптовалютной сфере. Доход от выпуска стейблкоинов обеспечивается за счет дохода от казначейских облигаций, что делает его более выгодным, чем большинство протоколов.
Основные конкуренты:
- USDC (Circle): объем предложения составляет около 78 млрд. долларов США, быстро растет, но с низкой маржинальностью.
- Ethena USDe: объем предложения составляет около 12 млрд долларов США, представляет собой модель альтернативного подхода, основанного на синтетических доходах.
9. «Жирный» рынок прогнозов
Лидер: Polymarket
Годовой доход: (не раскрывается)
Объем месячных торгов: около 1,5–2 млрд долларов США (пиковые значения во время значимых событий)
Количество пользователей: около 200 000–300 000 активных трейдеров в месяц
Производительность и соответствие:
Рынки прогнозов приносят прибыль за счет внимания и неопределенности. Их ключевое структурное преимущество заключается в информационном притяжении. Ликвидность концентрируется там, где вероятности считаются наиболее точными. Как только такой цикл доверия сформирован, претендентам очень сложно создать значимую глубину торговли.
Причиной популярности Polymarket является не постоянная активность пользователей, а то, что он стал в настоящее время источником горячих тем в глобальном масштабе — формой внимания, обладающей огромным потенциалом для получения прибыли.
Рынок прогнозов представляет собой новый «толстый» слой:
- Независимо от TVL
- Не зависит от рыночных колебаний
- В периоды событий высокая эластичность расходов
- Сильная новостная привлекательность (вероятность стать заголовком)
Это делает их одной из немногих крипто-применений, которые имеют положительную кривизну относительно макроэкономических и политических колебаний.
Основные конкуренты:
Kalshi: регулируемая Комиссией по товарным рынкам США (CFTC), Kalshi поддерживает торговлю событиями с приоритетом американской фиатной валюты (например, спортивные / политические), объем торгов которой иногда превышает объем Polymarket, привлекая внимание традиционных финансовых институтов, но на данный момент отстает по криптовалютной ликвидности.
10. «Жирный» MEV
Лидер: Flashbots
Годовая сумма извлеченной из блока MEV: около 230 миллионов долларов
Собранный MEV: более 1,5 млрд. долларов США
Производительность и соответствие:
MEV — это скрытый налог на пространство блоков. Flashbots институционализировал извлечение и перераспределение MEV, сделав его важной инфраструктурой для Ethereum и Rollup.
Основные конкуренты:
- Jito: в I квартале 2025 года за счет чаевых MEV и BAM захватит около 66% комиссий Solana.
- Arbitrum: с момента запуска было собрано около 10 миллионов долларов США в виде платы, что указывает на то, что капитализация MEV перемещается вверх по течению.
См. также:«Пухлые приложения» умерли. Добро пожаловать в эпоху «толстого распространения»