Автор: Thejaswini M A
Блок щенка
Как токенизировать камень? Возьмите камень, создайте токен, представляющий его, и храните сам камень в каком-то месте. Теперь этот камень можно торговать круглосуточно и делить на фрагменты. Торговля таким токеном быстрая и ликвидная, расчеты происходят за несколько секунд, и все больше регуляторов начинают его одобрять.
Таким образом, вы можете поместить что угодно в блокчейн, но одновременно и не можете. Мы еще не достигли этого уровня; эта связь остается сложной.
Сегодня на банке тунца в супермаркете Лиссабона напечатан QR-код, сканирование которого позволяет увидеть информацию о рыболовном судне, дате улова, районе ловли, а также полный цикл от вылова до доставки в море. Однако, если сотрудники на разгрузке неправильно наклеят ярлыки, вся система перестанет работать. Система отслеживания функционирует только после ввода данных. Весь процесс зависит от того, что человек честно зафиксирует информацию, но мы недостаточно инвестируем в этот критически важный первый шаг.
Точно так же успех блокчейн-куриц обусловлен тем, что они не являются торгуемыми активами — их основная идея заключается в создании неизменяемой записи прослеживаемости. Это направлено на доказательство того, что после многочисленных скандалов с безопасностью пищевых продуктов эти куры действительно являются качественными свободно выгуливаемыми домашними птицами.
Никто не должен спрашивать вас, можно ли поместить активы на цепочку. Ответ — да. Но ключом к оценке качества токенизированного проекта является способность проверять факты из реального мира.
Вот почему мы должны обращать внимание на экологические рынки; там я увидел, как одна и та же технология движется в двух направлениях: одно — фиксация проверенных фактов, другое — запись полностью вымышленных утверждений.
Регенеративные сертификаты работают на блокчейне, в то время как углеродные кредиты — нет. По мере снижения стоимости решения этой проблемы финансовые рынки реальных активов открываются.
Во-первых, с экономической точки зрения, что такое токен? На протяжении последнего десятилетия в отрасли существовали заблуждения относительно описания токенов. Токен — это претензия на право собственности. Он утверждает существование определенной единицы, которая принадлежит держателю. Блокчейн отлично справляется с обеспечением последнего момента: он решает проблему двойной траты, предотвращая копирование или подделку претензии при передаче, а также делает владение очевидным для всех. Однако блокчейн не может проверить, существует ли реальный объект, на который указывает претензия, или соответствует ли он описанию, указанному в претензии.
Сертификаты возобновляемой энергии (REC) подтверждают, что один мегаватт-час чистой электроэнергии был подан в сеть. Рынок этих сертификатов оценивается примерно в 22–28 миллиардов долларов США и ежегодно растет на 14%. Почему REC легко можно разместить на блокчейне?
Поскольку вся электроэнергия в электросети смешивается, как только электроэнергия начинает течь по проводам, невозможно разделить чистую энергию от загрязняющей. Чтобы решить эту проблему, физические счетчики устанавливаются непосредственно на солнечных и ветровых электростанциях для точного измерения объема производства чистой энергии до ее поступления в основную сеть. Когда счетчик фиксирует определенное количество чистой энергии, он генерирует официальный документ, называемый сертификатом возобновляемых источников энергии (REC). Компании используют эти сертификаты для подтверждения того, что определенное количество чистой энергии действительно было произведено и добавлено в систему.
Вот как работает сетка:
Его экономическое значение заключается в том, что данные сертифицируются не человеком, который по собственной мотивации манипулирует ими. Это просто счетчик, а за счетчиком — электросеть — несогласный третий участник, не имеющий никакой заинтересованности в отчетах об устойчивом развитии любого лица. Подделка показаний означает повреждение физической инфраструктуры, которой у продавца нет. С точки зрения информационной экономики, асимметрия информации о ключевых характеристиках практически отсутствует. Покупатель и продавец сталкиваются с одними и теми же объективными данными, сгенерированными устройством, контролируемым ни одной из сторон.
Когда вы токенизируете REC, вы фактически упаковываете единицу, качество которой уже подтверждено независимым органом. Блокчейн наследует этот факт. А его вклад заключается в снижении транзакционных издержек — именно того, чего должны достигать технологии ликвидности.
Австралийская компания Power Ledger на протяжении многих лет занималась точечной продажей солнечной энергии между соседями и теперь управляет платформой TraceX для торговли сертификатами возобновляемой энергии (REC). На этой платформе генерирующие компании и корпоративные покупатели могут напрямую совершать сделки с сертификатами, минуя недельные процессы двусторонней документации и юридических процедур. В начале 2025 года TraceX завершила сделки по более чем 1,2 миллиона REC за один месяц и интегрирована с регистрирующими органами, выдающими реальные сертификаты. TraceX уже подключена к одному из крупнейших добровольных регистров REC в Северной Америке — M-RETS, а в середине 2025 года планирует подключиться к оператору электросети Техаса ERCOT. Только в 2023 году ERCOT выдала более 32 миллионов REC. Power Ledger утверждает, что пользователи могут сэкономить до 72% на операционных расходах.
Однако та же логика не работает для углеродных кредитов (аналогов сертификатов возобновляемой энергии). Каждый углеродный кредит — это пронумерованная, торгуемая единица, представляющая одну тонну предотвращенных выбросов углерода. Многие компании обещают акционерам и общественности, что они достигнут «углеродной нейтральности» или «нулевых чистых выбросов». Поскольку они фактически не могут полностью прекратить загрязнение, они покупают углеродные кредиты, чтобы математически компенсировать продолжающееся загрязнение.
В 2021 году протокол под названием Toucan построил мост, подключившие эти токены к блокчейну. В то же время проект под названием KlimaDAO изящно стимулировал пользователей депонировать токены в свой казначейство и поддерживал цену за счет покупок, теоретически повышая стоимость загрязнения. Средства хлынули потоком, и рыночная капитализация токена KLIMA превысила 1 миллиард долларов до того, как люди обратили внимание на то, что соединяет этот мост.
Основная проблема углеродных кредитов заключается в том, что они измеряют гипотетическую ситуацию, например, предположение, что деревья никогда не вырубались. На данный момент не существует независимого аппаратного обеспечения, способного подтвердить это, что делает такие показатели полностью субъективными. Токенизация не устраняет эту фундаментальную проблему, а лишь делает ее более опасной. Объединяя эти кредиты в цепочке, протоколы, такие как Toucan, рассматривают все активы как абсолютно идентичные.
Проблема не в самой блокчейн-технологии, а в том, как именно они объединяют эти кредитные лимиты.
Затем KlimaDAO искусственно создал спрос на эти пуловые токены, покупая их за новые выпущенные токены KLIMA по цене, значительно превышающей реальную стоимость мусорных активов внутри пула. Эта стратегия манипулирует рынком. Если у вас есть качественные кредиты, которые на обычном рынке можно продать по хорошей цене, обмен их на дешевые пуловые токены — это плохая сделка, поэтому вы будете избегать этого. Если у вас есть кредиты, на которые никто не обращает внимания, и цена пулового токена выше стоимости вашего кредита, вы проведете мостовую сделку и продадите его. В результате пуловые токены заполняются кредитами наихудшего качества, поскольку только они стоят такой сделки.
Исследователь из CarbonPlan обнаружил в 2022 году, что большинство углеродных кредитов, подключенных к Toucan через мосты, происходили из проектов, исключенных из официальных рынков углеродной компенсации из-за низкого качества. Поскольку информация о снятии с учета Verra является открытой, CarbonPlan смог точно определить, какие углеродные кредиты были выведены на блокчейн. Исследование показало, что 99,9% из них происходили из проектов, которые не могли попасть на стандартный рынок углеродной компенсации авиации из-за своего возраста, а еще 28% — из «зомби-проектов», которые годами не продавали углеродные кредиты, пока не появился спрос со стороны криптовалютного рынка. Китайский гидроэлектрический проект осуществил свою первую регистрацию через мостовой интерфейс спустя 15 лет после запуска.
Мета-анализ, опубликованный в Nature Communications в 2024 году, изучил почти миллиард тонн углеродных кредитов (около одной пятой всех выпущенных углеродных кредитов) и обнаружил, что менее одной шестой из них действительно сократили выбросы.
Как крупнейший регистратор углеродных выбросов, Verra наблюдала, как аннулированные углеродные кредиты превращаются в торгующиеся «цифровые призраки», и полностью запретила эту практику в мае 2022 года. Цены на углеродные кредиты KLIMA упали с 3600 долларов до единиц. KlimaDAO использовала более миллиона долларов собственных средств для аннулирования самых низкоценных из своих углеродных кредитов.
Токенизация дефектной единицы не исправляет её, а индустриализирует её. Вы соединяете проблему измерения с движком ликвидности, и теперь эти дефектные единицы циркулируют быстрее, стоят дороже и достигают большего числа покупателей.
Это предоставляет вам тест, который можно применить к любой токенизированной схеме, независимо от самого токена. Существует ли независимый свидетель, измеряющий каждую единицу? Может ли этот свидетель быть подделан? Еще один момент, который часто упускают из виду: может ли заемщик владеть этим свидетелем? Вот в чем настоящая сложность.
Если вы токенизируете бочку масла из танкера или тонну зерна из склада, вся сделка зависит от того, что кто-то докажет, что эта бочка масла действительно находится в танкере и остается там. Если человек, который доказывает это, является тем же самым, кто использует эту бочку масла или зерно в качестве залога для кредита, то у вас нет реального залога.
В течение века финансирование торговли товарами всегда разрушалось таким образом: складские документы выдавались под залог металлов, которые уже покинули склад или никогда не существовали.
Посмотрите на скот: для людей, которые не имеют доступа к кредитам, скот является одним из крупнейших средств хранения ценности на Земле. Банки всегда неохотно выдавали кредиты под залог скота, поскольку стоимость одной коровы могла снижаться до 60%, потому что они совершенно не могли узнать, здоров ли скот, где он находится или даже жив ли он вообще. Корова, используемая в качестве залога, может в любой момент сбежать, заболеть или тайно умереть в поле до погашения кредита. Кто будет следить за коровником?
Несколько дней назад на молочной ферме в штате Парана, Бразилия, десять коров стали первыми животными, официально зарегистрированными в качестве залога на бразильской фондовой бирже.
Каждая корова надевает умный ошейник, произведенный агротехнологической компанией Cowmed. Ошейник отслеживает здоровье, поведение и местоположение коровы, а затем хеширует эти данные для создания криптографического идентификатора, привязанного к кредиту. Фермер заложил десять коров и получил кредит на сумму около 20 000 долларов США. Эта система даже может обнаружить смерть коровы и позволить фермеру заменить ее на живую. В настоящее время Cowmed отслеживает 100 000 коров общей стоимостью почти 400 миллионов долларов США.
Если многие фермеры будут использовать такие умные ошейники, они могут сообщать только о том, что ошейник передает данные о здоровье и местоположении. Но сами по себе они не могут подтвердить, что ошейник надет на зарегистрированную корову, что эта корова действительно является заложенной, или даже что на другом конце действительно находится корова. Все уязвимости, которые раньше могли обнаруживать фермерские инспекторы, остаются неизменными. Вы можете надеть ошейник на самую здоровую корову и заложить больную. Вы можете переносить ошейник с одной коровы на другую. Теоретически вы можете вводить ложные данные. Таким образом, сам по себе ошейник не может предотвратить фермерскую проверку. Однако он может превратить ежегодную проверку в ежедневную регистрацию, что делает мошенничество непрерывным процессом. Благодаря наличию записей, одна и та же корова больше не может быть заложена одновременно тремя кредиторами.
Счетчик закреплен в месте, недоступном для перемещения продавцом. Однако коровы передвигаются, и надежность ошейника зависит от того, кто его надевает.
Безошейная корова почти не поддается верификации, поэтому банк снизил ее оценку на 60%. Корова с ошейником также не является полностью верифицируемой, но стоимость верификации достаточно низка, чтобы кредиторы согласились на меньшие потери. Таким образом, стоимость этой коровы повысилась. Эта сделка была проведена всего три дня, и у нас пока нет достаточного количества аналогичных примеров для подтверждения.
Успешная токенизация зависит от ряда надежных показателей. Качественные активы используют автоматизированные, не поддающиеся манипуляциям датчики, такие как счетчики электросети, спутники и весовые платформы, данные которых не могут быть изменены продавцом. Низкокачественные активы полагаются на гипотетические прогнозы и самоотчетные расчеты, такие как углеродные компенсации.
Даже в плане измерений это не так просто, как кажется. Электросчетчики могут подтвердить, что когда-то был потреблен мегаватт-час электроэнергии, но не могут доказать, что эта энергия находилась рядом с вами или была доступна в тот момент, когда вам она была нужна. В течение многих лет компания из Огайо могла покупать сертификаты у ветровой электростанции в Техасе, вырабатывающей электроэнергию в 3 часа ночи, и утверждать, что работает на чистой энергии.
Поэтому рынок теперь более детально разбивает единицы, указывая время и сетку производства на каждом сертификате. Водные кредиты следуют той же модели. Кредиты бассейна легко продавать, но сложно убедительно доказать, что измерить, стала ли река чище, — это одно, а доказать, что именно ваш проект является настоящей причиной очищения реки, — другое. Метрики определяют точность отслеживания активов. Каждое улучшение метрики приводит к изменению истинного смысла сертификата.
На нормальных рынках покупатели и продавцы постоянно спорят о стоимости актива, что приводит к колебаниям цен. Это совершенно нормально, при условии, что у актива существует прочная и объективная база. Например, реальный доход компании или фактический вес барреля нефти. В конечном итоге цена выравнивается с этими объективными фактами. Если убрать эти объективные основания (например, субъективные углеродные кредиты), цена полностью оторвется от реальности. Цена теряет опору.
Токенизация — это всего лишь ускоритель. Если базовый актив проверен, токенизация создает богатство. Если актив не проверен, она лишь ускоряет возникновение мошенничества. Блокчейн не может отличить подлинное от поддельного. Криптовалютные проекты часто используют высокую ликвидность и институциональный капитал в качестве доказательства своей легитимности. Ликвидность не создает фактов. Вы можете построить самую эффективную и бесперебойную торговую систему в мире, но если физический актив не имеет ценности, весь рынок будет всего лишь высокооптимизированным мошенничеством.