Как токенизировать камень? Возьмите камень, создайте токен, представляющий его, и храните сам камень в каком-то месте. Теперь этот камень можно торговать круглосуточно и делить на фрагменты. Торговля таким токеном быстрая, ликвидная, расчеты происходят за несколько секунд, и все больше регуляторов начинают его поддерживать.
Таким образом, вы можете поместить что угодно в цепочку, но одновременно и не можете. Мы еще не достигли этого уровня; эта связь остается сложной.
Сегодня на банке тунца в супермаркете Лиссабона напечатан QR-код, сканирование которого позволяет увидеть информацию о рыболовном судне, дате вылова, районе лова, а также полный цикл от вылова до доставки в море. Однако, если персонал на складе неправильно наклеит ярлык, вся система перестанет работать. Система отслеживания функционирует только после ввода данных. Весь процесс зависит от того, что человек честно зафиксирует информацию, но мы недостаточно инвестируем в этот критически важный первый шаг.
Точно так же успех блокчейн-куриц обусловлен тем, что они не являются торгуемыми активами — их основная идея заключается в создании неизменяемой записи прослеживаемости. Это призвано доказать, что после многочисленных скандалов в сфере безопасности пищевых продуктов эти куры действительно являются качественными свободно выгуливаемыми домашними птицами.
Никто не должен спрашивать вас, можно ли разместить активы на цепочке. Ответ — да. Но ключевым критерием оценки качества токенизированного проекта является способность подтверждать факты из реального мира.
Вот почему мы должны обращать внимание на экологические рынки; там я увидел, как одна и та же технология движется в двух направлениях: одно — запись проверенных фактов, другое — запись полностью вымышленных утверждений.
Регенеративные энергетические сертификаты работают на основе блокчейна, в то время как углеродные кредиты — нет. По мере снижения стоимости решения этой проблемы финансовые рынки физических активов открываются.
Во-первых, с экономической точки зрения, что такое токен? На протяжении последнего десятилетия в отрасли существовали заблуждения относительно описания токенов. Токен — это претензия на право собственности. Он утверждает наличие определенной единицы, которая принадлежит владельцу. Блокчейн отлично справляется с обеспечением последнего момента: он решает проблему двойной траты, предотвращая копирование или подделку претензии при передаче, а также делает право собственности очевидным для всех. Однако блокчейн не может проверить, существует ли реальная сущность, на которую указывает претензия, или соответствует ли она описанию, указанному в претензии.
Сертификаты возобновляемой энергии (REC) подтверждают, что один мегаватт-час чистой электроэнергии был подан в сеть. Рынок этих сертификатов оценивается примерно в 22–28 миллиардов долларов США и ежегодно растет на 14%. Почему REC легко можно разместить на блокчейне?
Поскольку вся электроэнергия в электросети смешивается, как только энергия начинает течь по проводам, невозможно разделить чистую энергию от загрязняющей. Чтобы решить эту проблему, физические счетчики устанавливаются непосредственно на солнечных и ветровых электростанциях для точного измерения объема производства чистой энергии до ее поступления в основную сеть. Когда счетчик регистрирует определенное количество чистой энергии, он генерирует официальный документ, называемый сертификатом возобновляемых источников энергии (REC). Компании используют эти сертификаты для подтверждения того, что определенное количество чистой энергии действительно было произведено и добавлено в систему.
Вот как работает сетка:
Его экономическое значение заключается в том, что данные сертифицируются не человеком, который меняет их из собственных мотивов, а просто прибором учета. За прибором учета стоит энергосеть — невольный третий участник, не имеющий никакой заинтересованности в отчетах об устойчивом развитии любого лица. Подделка показаний означает повреждение физической инфраструктуры, которой у продавца нет. С точки зрения информационной экономики, асимметрия информации о ключевых характеристиках практически отсутствует. Покупатель и продавец сталкиваются с одними и теми же объективными данными, сгенерированными устройством, контролируемым ни одной из сторон.
Когда вы токенизируете REC, вы фактически упаковываете единицу, качество которой уже подтверждено независимым учреждением. Блокчейн наследует этот факт. А его вклад заключается в снижении транзакционных издержек — именно того, чего должны достигать технологии ликвидности.
Австралийская компания Power Ledger на протяжении многих лет занималась точечной продажей солнечной энергии между соседями и теперь управляет платформой TraceX для торговли сертификатами возобновляемой энергии (REC). На этой платформе генерирующие компании и корпоративные покупатели могут напрямую совершать сделки с сертификатами, минуя недельные процессы двусторонней документации и юридических процедур. В начале 2025 года TraceX осуществила более 1,2 миллиона сделок с REC за один месяц и интегрирована с регистрирующими органами, выдающими реальные сертификаты. TraceX уже подключена к одному из крупнейших добровольных регистров REC в Северной Америке — M-RETS, а в середине 2025 года планирует подключиться к оператору электросети Техаса ERCOT. Только в 2023 году ERCOT выдал более 32 миллионов REC. Power Ledger сообщает, что пользователи могут сэкономить до 72% на операционных расходах.
Однако тот же принцип не работает для углеродных кредитов (аналогов сертификатов возобновляемой энергии). Каждый углеродный кредит — это пронумерованная, торгуемая единица, представляющая одну тонну предотвращенных выбросов углерода. Многие компании обещают акционерам и общественности, что они достигнут «углеродной нейтральности» или «нулевых чистых выбросов». Поскольку они фактически не могут полностью прекратить загрязнение, они покупают углеродные кредиты, чтобы математически компенсировать продолжающееся загрязнение.
В 2021 году протокол под названием Toucan построил мост, подключившие эти токены к блокчейну. В то же время проект под названием KlimaDAO изящно стимулировал пользователей депонировать токены в свой казначейство и поддерживал цену за счет покупок, теоретически повышая стоимость загрязнения. Средства хлынули потоком, и рыночная капитализация токена KLIMA превысила 1 миллиард долларов до того, как люди обратили внимание на то, что соединяет этот мост.
Основная проблема углеродных кредитов заключается в том, что они измеряют гипотетический сценарий, например, предположение, что деревья никогда не вырубались. На данный момент нет независимого аппаратного обеспечения, способного подтвердить это, что делает такие показатели полностью субъективными. Токенизация не устраняет эту фундаментальную проблему, а лишь делает ее более опасной. Объединяя эти кредиты в цепочке, протоколы, такие как Toucan, рассматривают все активы как абсолютно идентичные.
Проблема не в самой блокчейн-технологии, а в том, как именно они объединяют эти кредитные лимиты.
Затем KlimaDAO искусственно создал спрос на эти пуловые токены, покупая их за новые выпущенные токены KLIMA по цене, значительно превышающей реальную стоимость мусорных активов внутри пула. Эта стратегия манипулирует рынком. Если у вас есть качественные кредиты, которые на обычном рынке можно продать по хорошей цене, обмен их на дешевые пуловые токены — плохая сделка, поэтому вы будете избегать этого. Если у вас есть кредиты, на которые никто не обращает внимания, и цена пулового токена выше стоимости вашего кредита, вы проведете мостовую сделку и продадите его. В итоге пуловые токены заполняются самыми низкокачественными кредитами, поскольку только они стоят такой сделки.
Исследователь из CarbonPlan обнаружил в 2022 году, что большая часть углеродных кредитов, поступивших в Toucan через мосты, происходила из проектов, исключенных из официальных рынков углеродного компенсирования из-за низкого качества. Поскольку информация о снятии с учета Verra является открытой, CarbonPlan смог точно определить, какие углеродные кредиты были выведены на блокчейн. Исследование показало, что 99,9% из них происходили из проектов, которые не могли попасть на стандартный рынок углеродной компенсации авиации из-за их устаревания, а еще 28% — из «зомби-проектов», которые годами не продавали углеродные кредиты, пока не появился спрос со стороны криптовалютного рынка. Китайский гидроэлектрический проект осуществил свою первую эмиссию через мостовой интерфейс спустя 15 лет после запуска.
Мета-анализ, опубликованный в Nature Communications в 2024 году, изучил почти миллиард тонн углеродных кредитов (около одной пятой всех выпущенных углеродных кредитов) и обнаружил, что менее одной шестой из них действительно привели к снижению выбросов.
Как крупнейший регистратор выбросов углерода, Verra наблюдала, как аннулированные углеродные кредиты превращаются в торговые «цифровые призраки», и полностью запретила эту практику в мае 2022 года. Цены на углеродные кредиты KLIMA упали с 3600 долларов до единиц. KlimaDAO использовала более миллиона долларов собственных средств для аннулирования самых дешевых из持有的 углеродных кредитов.
Токенизация дефектной единицы не исправляет её, а делает её индустриальной. Вы соединяете проблему измерения с движком ликвидности, и теперь эти дефектные единицы циркулируют быстрее, стоят дороже и достигают большего числа покупателей.
Это предоставляет вам тест, который можно применить к любой токенизированной схеме, независимо от самого токена. Существует ли независимый свидетель, измеряющий каждую единицу? Может ли этот свидетель быть подделан? Еще один момент, который часто упускают из виду: может ли заемщик владеть этим свидетелем? Вот в чем настоящая проблема.
Если вы токенизируете бочку масла из танкера или тонну зерна из склада, вся сделка зависит от того, что кто-то докажет, что эта бочка масла действительно находится в танкере и остается там. Если человек, который предоставляет доказательство, является тем же самым, кто берет кредит под эту бочку масла или зерно, то у вас нет залога.
В течение века торговое финансирование сырьевых товаров разрушалось таким образом: складские расписки выдавались под залог металлов, которые уже покинули склад или никогда не существовали.
Посмотрите на скот: для людей, которые не имеют доступа к кредитам, скот является одним из крупнейших средств хранения стоимости на Земле. Банки всегда неохотно выдавали кредиты под залог скота, поскольку стоимость одной коровы могла снижаться до 60%, потому что они совершенно не могли узнать, здоров ли скот, где он находится и даже жив ли он вообще. Корова, используемая в качестве залога, может в любой момент сбежать, заболеть или тайно умереть в поле до погашения кредита. Кто будет следить за коровником?
Несколько дней назад на молочной ферме в штате Парана, Бразилия, десять коров стали первыми животными, официально зарегистрированными в качестве залога на бразильской фондовой бирже.
Каждая корова надевает умный ошейник, произведенный агротехнологической компанией Cowmed. Ошейник отслеживает здоровье, поведение и местоположение коровы, а затем хеширует эти данные для создания криптографического идентификатора, привязанного к кредиту. Фермер заложил десять коров и получил кредит примерно на 20 000 долларов США. Эта система даже может обнаружить смерть коровы и позволить фермеру заменить её живой. В настоящее время Cowmed отслеживает 100 000 коров на общую сумму около 400 миллионов долларов США.
Если множество фермеров будут использовать этот умный ошейник, он может только сообщать, что ошейник передает данные о здоровье и местоположении. Но сам по себе он не может подтвердить, что ошейник надет на зарегистрированную корову, не может подтвердить, что именно эта корова является заложенной, и даже не может подтвердить, что на другом конце действительно находится корова. Все уязвимости, которые раньше могли обнаружить фермерские инспекторы, остаются неизменными. Вы можете надеть ошейник на самую здоровую корову и заложить больную. Вы можете переносить ошейник с одной коровы на другую. Теоретически вы можете вводить ложные данные. Таким образом, сам по себе ошейник не может предотвратить фермерскую проверку. Но он может превратить ежегодную проверку в ежедневную регистрацию, что требует постоянного мошенничества. Благодаря наличию записей, одна и та же корова больше не может быть заложена одновременно тремя кредитными организациями.
Счетчик закреплен в месте, недоступном для перемещения продавцом. Однако коровы передвигаются, и надежность ошейника зависит от того, кто его надевает.
Безошейная корова почти не поддается верификации, поэтому банк снизил ее оценку на 60%. Корова с ошейником также не является полностью верифицируемой, но стоимость верификации достаточно низка, чтобы кредиторы согласились на меньшие потери. Таким образом, стоимость этой коровы повысилась. Эта сделка была проведена всего три дня, и у нас еще нет достаточного количества аналогичных примеров для подтверждения.
Успешная токенизация зависит от ряда надежных показателей. Качественные активы используют автоматизированные, защищенные от подделки датчики, такие как счетчики электросети, спутники и весовые платформы, данные которых не могут быть изменены продавцом. Низкокачественные активы полагаются на гипотетические прогнозы и самоотчетные расчеты, такие как углеродные компенсации.
Даже в плане измерений это не так просто, как кажется. Электросчетчики могут подтвердить, что когда-то был потреблен мегаватт-час электроэнергии, но не могут доказать, что эта энергия находилась рядом с вами или была доступна в тот момент, когда вам она была нужна. В течение многих лет компания из Огайо могла покупать сертификаты у ветровой электростанции в Техасе, которая вырабатывала электроэнергию в 3 часа ночи, и утверждать, что работает на чистой энергии.
Следовательно, рынок теперь детализирует единицы, указывая время производства и сетку производства на каждом сертификате. Водные кредиты следуют той же модели. Кредиты бассейна легко продавать, но сложно убедительно доказать, что измерить, стала ли река чище, — это одно, а доказать, что именно ваш проект является настоящей причиной очистки реки, — другое. Метрики определяют точность отслеживания активов. Каждое улучшение метрики приводит к изменению истинного смысла сертификата.
На нормальных рынках покупатели и продавцы постоянно спорят о стоимости актива, что приводит к колебаниям цен. Это совершенно нормально, при условии, что у актива существует прочная и объективная база. Например, реальный доход компании или фактический вес барреля нефти. В конечном итоге цена сходится с этими объективными фактами. Если убрать эти объективные основания (например, субъективные углеродные кредиты), цена полностью оторвется от реальности. Цена теряет опору.
Токенизация — это всего лишь ускоритель. Если базовый актив проверен, токенизация создает богатство. Если актив не проверен, она лишь ускоряет возникновение мошенничества. Блокчейн не может отличить подлинное от поддельного. Криптовалютные проекты часто используют высокую ликвидность и институциональный капитал как доказательство своей легитимности. Ликвидность не создает фактов. Вы можете построить самую эффективную и бесперебойную торговую систему в мире, но если физический актив не имеет ценности, весь рынок — это всего лишь высокооптимизированное мошенничество.
Автор: Thejaswini M A, перевод: Block unicorn