Три основных протокола кредитования выходят на рынок фиксированных ставок с уникальными инновациями

Автор оригинала: @castle_labs

Оригинал: AididiaoJP, Foresight News

На текущий момент объем активных кредитов на рынке кредитования составляет около 28,5 млрд долларов США, и почти весь спрос приходится на продукты с плавающей процентной ставкой. В спокойный период эта модель работает нормально; однако при наступлении периода стресса кривая загрузки смещается вверх, и процентные ставки по займам резко растут. Внезапное повышение ставок часто вынуждает часть заемщиков выйти из рынка или снизить плечо, что делает весь кредитный рынок неэффективным.

Дефи-рынок кредитования решает то, чего не могут сделать традиционные кредиты: мгновенное получение займа под залог. Однако одна проблема остается нерешенной — заемщик не может заранее узнать стоимость долга до окончания срока кредита.

Это именно то направление, над которым сейчас работают многие продукты: переход к кредитным продуктам с фиксированной процентной ставкой и фиксированным сроком. На таком рынке кредиторы могут заранее зафиксировать доход, а заемщики точно знают, сколько процентов им нужно будет заплатить.

Спрос на этот тип рынка в основном исходит от трех категорий участников:

• Заемщики с совпадающими сроками: фонды, казначейства, эмитенты RWA, базисные/арбитражные торговые площадки, которым необходимо совпадение сроков погашения долга со сроками погашения активов, окнами выкупа или циклами стратегии.
• Заемщики с определенным спросом: пользователи циклических займов, игроки в леверидж-доходах и трейдеры, которым не обязательно важна точная дата погашения, но требуется стабильная стоимость заимствования, чтобы избежать сжатия спреда.
• Заемщики / кураторы: хранилища, маркет-мейкеры и распределители, желающие самостоятельно выбирать срок, залог и доходность, а не пассивно принимать результаты, предлагаемые кривой использования.

Ранние фиксированные процентные кредиты сталкивались с тремя основными проблемами:

Фрагментация ликвидности. Рынки фиксированных процентных ставок разделяются по дате погашения, процентной ставке, обеспечению и сроку, что значительно усложняет сопоставление по сравнению с единым пулом плавающих процентных ставок.

Ранний выход невозможен. Как только кредит начнется, кредитору будет сложно выйти до наступления срока погашения, если только не существует вторичной ликвидности, канала выкупа или преемника. На рынке плавающих процентных ставок этой проблемы нет.

Проблема холодного запуска. Кредиторы не хотят блокировать свои средства и терять их без дохода до нахождения контрагента.

С ростом институциональных средств и появлением более сложных стратегий, таких как циклическое кредитование, структура пользователей изменилась, и спрос на рынки с фиксированным сроком растет. Одной из главных проблем овер-кредитования является неопределенность плавающих процентных ставок; продукты с фиксированной ставкой позволяют пользователям заранее зафиксировать доходы и расходы. Это также побуждает протоколы напрямую ценообразовать срок, качество залога, ликвидность для выхода и риск рефинансирования, что улучшает пользовательский опыт.

В этой статье рассматриваются подходы нескольких устоявшихся протоколов с плавающей ставкой, включая Morpho, Jupiter и Kamino. Вместе эти три протокола имеют 6,83 млрд долларов США активных кредитов и недавно вошли на рынок фиксированных ставок и фиксированных сроков с учетом вышеуказанных проблем.

Morpho, будучи устоявшимся протоколом с плавающей ставкой, запустил Morpho Midnight в июле этого года. Это протокол безкупонного кредитования на основе намерений: кредиторы и заемщики выражают свои намерения, а позиции отображаются как долговые единицы (обязательство погасить одну единицу кредитного токена до истечения срока) и кредитные единицы (право на получение погашенного кредитного токена). Midnight обеспечивает гибкость по срокам и более предсказуемое управление рисками для институциональных участников, делая кредиты торгуемыми. Процентные ставки определяются ценами на кредитные и долговые единицы с фиксированным сроком, которые торгуются заемщиками и кредиторами.

В Midnight заемщики и кредиторы размещают «заявки», не блокируя средства, а лишь выражая намерение предоставить или получить кредит при определенных рыночных условиях, цене, сроке погашения и конфигурации залога. Средства фактически поступают только при расчете (обратном переводе), что решает проблему холодного старта — кредиторы вкладывают средства только после успешного подбора сделки, обеспечивая более высокую эффективность капитала. Это также способствует привлечению большего объема ликвидности. Команда Morpho заявляет: «Позволив пользователям продолжать получать плавающую процентную ставку на протоколах, таких как Morpho Blue, можно устранить упущенную выгоду во время ожидания подбора сделки, что стимулирует больше участников размещать заявки и увеличивает общую доступную ликвидность».

Еще одна проблема рынков с фиксированной ставкой — фрагментация капитала: каждая дата погашения, тип залога и диапазон процентных ставок может превратиться в отдельный рынок. Midnight не блокирует средства на этапе планирования, и пользователи могут размещать ордера на нескольких рынках одновременно. «Одни и те же средства могут одновременно предлагаться на нескольких рынках; общая ликвидность, предоставляемая одним маркет-мейкером, = доступные средства × количество рынков».

С момента запуска в июле 2026 года рынок Midnight обеспечил активное кредитование на сумму около 3 миллионов долларов США. Хотя цифра небольшая, команда считает, что ситуация быстро изменится, поскольку Midnight может воспользоваться существующими сетевыми эффектами и экосистемой Morpho. Например, Morpho Vaults сегодня управляют более чем 4 миллиардами долларов США. Как только адаптеры вaults будут запущены, эти средства смогут начать предлагать ликвидность на Midnight, что сыграет важную роль в углублении ликвидности.

Самое важное в Midnight — это решение проблемы досрочного выхода. В ранних или с низкой ликвидностью срочных рынках заемщики и кредиторы часто не имеют возможности выйти до наступления срока. Midnight делает позиции взаимозаменяемыми: кредиторы могут продавать кредитные единицы, а заемщики — покупать долговые единицы, чтобы снизить непогашенные обязательства.

Midnight можно рассматривать как базовую архитектуру для кредитов с фиксированной процентной ставкой, а поверх уже строят слой подключения — Tenor Finance. Некоторые называют это «HIP-3» Midnight.

Tenor Finance наследует базовые возможности Midnight и добавляет новые функции:

Автоматическое продление и опция отката. Tenor внедряет автоматическое продление, чтобы избежать ликвидации после истечения срока. Оно использует независимых Keeper для переноса кредита на новый фиксированный срок до истечения срока. Если не найдется контрагента по фиксированной ставке, можно напрямую откатиться к плавающей ставке в пуле Morpho Blue.

Ончейн OTC-протокол. Пользователи могут запрашивать цены и публиковать персонализированные OTC-котировки, которые можно делиться с контрагентами из белого списка, поддерживается прямая переговорная процедура.

Инструменты для институциональных клиентов и контроль доступа. Tenor предоставляет институциональные счета с ролями и правами доступа. Институциональные клиенты могут использовать эти счета для развертывания настраиваемых, ограниченных кредитных рынков, ограничивая доступ к заимствованию и кредитованию в соответствии с требованиями соответствия и KYC.

Tenor снижает трение при истечении срока за счет автоматического продления и отката: фиксированные позиции могут более плавно продлеваться при наличии соответствующей ликвидности или выполнении условий отката. Благодаря настраиваемости, он лучше подходит для институциональных клиентов. Команда ожидает, что в долгосрочной перспективе платформа будет обслуживать управляющих активами с одной стороны и корпорации — с другой.

Offerbook от Jupiter Exchange вышел на публичное тестирование в июне 2026 года, примерно в то же время, что и публикация белой книги Morpho Midnight. Jupiter Lend — продукт с плавающей ставкой, запущенный Jupiter в прошлом году, стал первой попыткой компании войти на рынок кредитования; теперь через Offerbook она выходит на рынок фиксированных сроков.

Offerbook — это протокол кредитования, основанный на намерениях, который не предусматривает ценовые ликвидации, что позволяет предоставлять кредиты с фиксированным сроком для долгих активов.

Сроки кредитования на платформе короткие — обычно от 1 до 30 дней. После истечения срока, если заемщик не погашает долг, кредитор напрямую получает залоговое имущество, без проведения ликвидации. Такая структура позволяет использовать в качестве залога NFT, RWA или другие активы, не обладающие активным механизмом ценообразования, при условии, что кредитор готов их обеспечить. Вместо постоянной ликвидации по цене используется передача залога после истечения срока, что позволяет создать нишевые рынки, которые традиционные модели не могут поддержать.

Пользователи могут разместить намерение занять или предоставить кредит; это намерение будет отображаться в приложении, но ликвидность поступит только после принятия предложения. Поскольку пользователи подтверждают сделку только при сопоставлении, средства до выполнения сделки могут использоваться иначе, что также смягчает проблему старта платформы. Заемщики и кредиторы могут продолжать получать доход от своих средств до тех пор, пока не найдут полностью совпадающие условия.

С момента запуска Jupiter Offerbook активные кредиты составляют около 450 000 долларов США. Модель уникальна, но доказать рыночный спрос и масштабировать ее непросто, поскольку масштабируемость ограничена готовностью кредиторов напрямую обеспечивать эти залоговые активы.

Kamino недавно опубликовала белую книгу протокола заимствования по фиксированной ставке. Вместо создания отдельного рынка фиксированных ставок, она добавила резервы с фиксированной ставкой внутри Kamino Lend. Преимущество — в распределении: заемщики могут напрямую видеть структуру сроков, а кредиторы могут предлагать конкретные ставки и сроки, не выходя полностью из системы плавающих ставок, благодаря чему заимствование по фиксированной ставке становится дополнительным.

На платформе каждая резервная позиция определяется процентной ставкой и сроком, например, займы USDC с различными сроками и процентными ставками. Эти различные комбинации ставок и сроков образуют сетку.

С помощью сетки Kamino позволяет заемщикам и кредиторам одновременно выражать свою готовность к сделке по двум измерениям: цене и времени. Заемщики размещают свои запросы на заимствование, указывая обеспечительные активы, объем, максимальную процентную ставку и срок; кредиторы размещают условия ликвидности, указывая желаемую процентную ставку, срок и сумму. Сетка становится исполнительной поверхностью: заемщики могут извлекать доступную ликвидность с фиксированной процентной ставкой из предустановленных комбинаций ставок и сроков.

Сопоставление не является прямым парным соответствием; кредиторы предлагают ставки на структурированной сетке, например, 4,5% на 1 месяц, 5% на 3 месяца и т.д., формируя видимую структуру сроков и кривые доходности для различных активов. Благодаря уже существующей инфраструктуре Kamino заемщики могут либо разместить заявку на ожидание сопоставления, либо напрямую извлекать фиксированную процентную ликвидность из сетки. Кроме того, Kamino может автоматически продлевать кредит на следующий срок при наличии достаточной ликвидности, аналогично Tenor; при отсутствии ликвидности с фиксированной ставкой система переходит на плавающую ставку. Это смягчает проблему истечения срока и снижает нагрузку заемщиков по ручному управлению каждой датой погашения.

Заемщики, желающие выйти, должны пройти через очередь на вывод средств. Если средства уже предоставлены и немедленный выход невозможен, заемщики попадают в очередь по принципу «первым пришел — первым обслужен» и постепенно получают выплаты по мере погашения кредитов в этом резерве. Система гарантирует, что максимальное время ожидания заемщика не превышает срок действия резерва.

В процессе сопоставления средства не остаются неиспользованными и продолжают приносить доход в резерве с плавающей процентной ставкой, что также помогает решить проблему запуска.

Фиксированная ставка не устраняет риски, выявленные за годы плавающей процентной ставки, но она делает стоимость долга предсказуемой. А этого именно и не хватало кредитованию в DeFi.

Сила пуллов с плавающей ставкой заключается в возможности мгновенного предоставления займов, но она сжимает всё в одну кривую использования. Рынок с фиксированной ставкой позволяет заемщикам ценообразовать по срокам, кредиторам — выбирать сроки и риск залога, кураторам — распределять средства по различным срокам, а приложениям — упаковывать более предсказуемые кредитные продукты. Aave уже в июле запустила Stable Vaults — ранняя форма предсказуемых кредитных продуктов уже появилась.

Это важно, потому что DeFi-кредитование расширяется. Оно теперь поддерживает циклическое кредитование, стратегии спреда, управление вaults, активы, привязанные к RWA, и приложения для обычных пользователей. Эти пользователи хотят не только ликвидности, но и четких, фиксированных условий финансирования.

Ожидается, что конкуренция в этом сегменте усилится, и появится больше новых решений, направленных на расширение рынка фиксированных процентных ставок по кредитованию. Текущий уровень проникновения остается низким, и переменные ставки по-прежнему доминируют на рынке, но цель — увеличить общий объем рынка: эти продукты способны охватить множество сценариев, которые текущие решения DeFi не покрывают.

Они также стремятся избежать ошибок, допущенных ранними аналогичными протоколами, и обладают более эффективным распределением: рынок плавающих ставок уже созрел. Например, средства на рынке плавающих ставок могут продолжать получать доход и сохранять эффективность, одновременно предлагая цены на рынке фиксированных ставок.

По мере зрелости продуктов появятся стратегии, которые ранее были невозможны, и рынок кредитования может сформировать новый виток роста.