Крупнейшие компании в области ИИ перестраивают ландшафт венчурного капитала с поразительной оценкой. Суммарная оценка Anthropic, SpaceX и OpenAI превышает 5 триллионов долларов США, превосходя общую рыночную капитализацию 3365 технологических компаний, вышедших на IPO с 1980 по 2025 год, в размере 4,1 триллиона долларов США. Капитал все быстрее концентрируется в руках ведущих фондов: за первое полугодие a16z, Founders Fund и Thrive Capital привлекли 25 миллиардов долларов США, что составляет почти треть всех новых венчурных инвестиций в США. Ликвидность отрасли ухудшается, и большинство венчурных фондов сталкиваются с вызовами выживания. Масштаб распространения выгод от ИИ напрямую определит долгосрочное будущее модели венчурного капитала.Автор статьи, источник: Wall Street Journal
Волна ИИ толкает долгосрочную логику «разбрасывания сети» в венчурном инвестировании к пределу.
Anthropic ожидает оценку в 2 триллиона долларов при предстоящем выходе на рынок, SpaceX также имеет оценку в 2 триллиона долларов при первом публичном размещении акций в июне этого года, а OpenAI рассматривает возможность привлечения частных инвестиций с оценкой в 1,2 триллиона долларов и планирует выйти на публичный рынок в следующем году. Только эти три компании в совокупности превысят оценку в 5 триллионов долларов.
Согласно данным, собранным профессором Джей Риттером из Школы бизнеса Уоррингтон при Университете Флориды, с 1980 по 2025 год 3365 технологических компаний провели IPO, совокупная рыночная капитализация которых на первый день торгов составила 4,1 триллиона долларов США. Рыночная капитализация трех компаний, работающих в области ИИ, уже превысила общую сумму всех технологических IPO за последние 45 лет.
Этот крайний эффект концентрации богатства глубоко перестраивает потоки капитала и конкурентную среду в индустрии венчурного капитала.
В первой половине этого года только три институциональных инвестора — Andreessen Horowitz, Founders Fund и Thrive Capital — собрали в совокупности около 25 миллиардов долларов США, что составляет почти треть всех новых средств, привлеченных венчурными фондами США за тот же период. Для большинства более мелких венчурных фондов пропуск этих ключевых инвестиций означает полную потерю доступа к доходам масштаба эпохи.
В то же время весь венчурный капитал столкнулся с серьезным кризисом ликвидности. Объем привлеченных средств после 2021 года постоянно сокращается, значительные капиталы заблокированы в активах «единорогов» с завышенной оценкой, каналы выхода ограничены, и структурная дифференциация отраслевой экосистемы становится все более явной.
Пузырь единорогов остается нерешенным, венчурные капиталисты страдают от переедания
Гигантская оценка ИИ-гигантов возникла на фоне общего "переедания" в индустрии венчурного капитала.
После того как ФРС начала повышать процентные ставки в ноябре 2021 года, многие единороги, зависящие от низкой процентной ставки для поддержки высокой оценки роста, попали в трудное положение.
Интерес к высокорастущим технологическим активам, кроме ИИ, на фондовом рынке резко снизился, заставив большинство «единорогов» не рисковать и не выходить на биржу по более низкой оценке.
Согласно данным PitchBook, общая оценка глобальных непубличных единорогов по последней оценке финансирования достигла 5,3 триллиона долларов США. IPO Anthropic и OpenAI частично снизят этот огромный остаток оценок, но остается неизвестным, смогут ли остальные активы действительно принести инвесторам доход.
Джей Риттер отмечает, что методы оценки активов венчурными фондами недостаточно прозрачны и предоставляют им значительную свободу действий: инвестиции с ухудшающейся динамикой могут сохранять свою историческую бухгалтерскую стоимость, в то время как успешные инвестиции оцениваются по рыночной стоимости, что приводит к систематическому завышению общей доходности.
Усиливается эффект притяжения со стороны ведущих институциональных игроков, проявляется эффект Маттеи в отрасли
Средства быстро концентрируются у небольшого числа ведущих институциональных участников.
В первой половине этого года три институциональных инвестора — Andreessen Horowitz, Founders Fund и Thrive Capital — привлекли в совокупности около 25 миллиардов долларов США, что составляет почти треть новых средств, привлеченных на рынке венчурного капитала США за тот же период.
Эти институты обычно используют смешанную стратегию ранних и ростовых фондов, постоянно привлекая институциональных инвесторов благодаря своему масштабу и брендовому эффекту.
Когда доходы от IPO крупнейших ИИ-компаний будут окончательно подсчитаны, узкость круга победителей, как ожидается, еще больше усилит давление со стороны внешнего капитала, стремящегося попасть в эти ведущие фонды.
Для большинства средних и мелких венчурных фондов生存逻辑 находится под фундаментальным вызовом, поскольку у них нет капитала для участия в сверхкрупных раундах финансирования и сложно достичь эффективного хеджирования с помощью диверсификации.
Искусственный интеллект влияет на частный капитал, венчурные фонды используют это для переосмысления своей позиции
Инвестиционный бум в области ИИ также предоставил венчурным капиталистам возможность выстроить нарратив для атаки на частный капитал (PE).
Партнер Andreessen Horowitz Джен Ха недавно написала статью, в которой отметила, что ранее частные инвестиции занимали более крупную долю в портфеле, но супердоходы, генерируемые компаниями в сфере ИИ, «в корне меняют этот алгоритм».
Она также предупредила, что разрушительное влияние ИИ на отрасль корпоративного программного обеспечения может создать огромное давление на частные фонды, некоторые из которых уже понесли значительные убытки, полагаясь на стабильность денежных потоков для реализации стратегии "слияний и поглощений программных компаний".
Однако эта нарративная линия еще не подтверждена данными. Несмотря на постоянный рост интереса к инвестициям в ИИ, новые средства, поступающие в венчурные фонды, в целом сокращаются с 2021 года.
Большие объемы капитала застряли в старых портфелях и не могут циркулировать, при этом инвесторы в целом не увеличили долю венчурного капитала в своих портфелях. Сможет ли венчурный капитал использовать суперцикл ИИ для переопределения своей роли в отрасли — пока остается под вопросом.
Распространится ли выгоды от ИИ — это определяет долгосрочное направление модели венчурного капитала
Существует разногласие по поводу того, станет ли текущая крайняя концентрация постоянным изменением логики работы венчурных капиталистов.
Некоторые мнения считают, что ранние выгоды от ИИ сосредоточены в значительной степени на производителях чипов, разработчиках базовых моделей и облачных платформах, что имеет определенный этапный характер.
По мере того как более широкая технологическая экосистема, связанная с инфраструктурой ИИ, становится зрелой, множество стартапов, ориентированных на конкретные сценарии применения, получат возможности, и эффект богатства, создаваемый ИИ,有望 распространиться на более широкие инвестиционные области.
Если этот эффект распространения реализуется, логика традиционных венчурных фондов «широкое распределение инвестиций с надеждой на несколько победителей, компенсирующих множество неудач» может частично быть восстановлена.
Но если создание ценности ИИ продолжит концентрироваться исключительно на нескольких платформенных компаниях, «ставка на правильную» полностью заменит «диверсификацию инвестиций» как единственный эффективный закон выживания в индустрии венчурного капитала.