Автор:Джефф Дорман
Составлено: Тим, PANews
Я думаю, что это, вероятно, то, что спектр рисков называет дном.
Криптовалютный рынок снижался семь из последних восьми недель. Хотя на День благодарения был короткий отскок, в воскресенье вечером он снова рухнул с открытием японского рынка (индекс Nikkei упал, а доходности по облигациям в иенах выросли).
После системных сбоев на таких биржах, как Binance, в начале октября (за три недели до заседания Федеральной резервной системы) криптовалютный рынок начал свое первое снижение. Однако в целом основную слабость в ноябре рынок связал с жесткими комментариями председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла. В течение ноября рыночные ожидания снижения ставки в декабре резко упали с почти 100% до всего лишь 30%, что вызвало продолжение нисходящего тренда на фондовых и криптовалютных рынках в течение месяца.
Однако последняя неделя ноября принесла интересный поворот событий. Базовая инфляция PPI снизилась до 2,6%, что оказалось ниже ожидаемых 2,7%, а ограниченные данные о рынке труда, опубликованные после закрытия правительства, показали, что, хотя рынок труда не рухнул, он замедлялся. Рыночные ожидания по поводу снижения ставки в декабре быстро восстановились до почти 90%, что привело к сильному росту американских акций и широкомасштабному ралли к концу ноября. Кроме того, Трамп намекнул, что он обратил внимание на следующего председателя Федеральной резервной системы, предположив, что рынок в значительной степени учел назначение Кевина Хассетта. Этот экономист, известный поддержкой позиции администрации Трампа о ускорении снижения ставок, является широко признанным сторонником макроэкономического бычьего рынка.
И вот вопрос: почему криптоактивы обрушиваются при негативных новостях, но с трудом восстанавливаются при позитивных?
Я не знаю.
Хотя мы уже переживали похожие фазы в прошлом, когда все было готово, кроме роста цен (например, в мае и июне 2021 года и в апреле 2025 года), ситуация на этот раз совершенно иная.
Большинство криптоактивов в настоящее время, кажется, игнорируется, но никто не может окончательно объяснить основные причины, что резко контрастирует с предыдущими годами. Обычно, ожидаем ли мы крупную распродажу или реагируем слишком поздно, мы, по крайней мере, можем анализировать мотивацию через обсуждения с хедж-фондами, биржами, брокерами и ключевыми лидерами мнений (KOLs). Но до сих пор эта распродажа кажется абсолютно нелогичной.
Недавно финансист с Уолл-стрит Билл Экман упомянул, что его инвестиции в Fannie Mae и Freddie Mac понесли убытки из-за их связи с крипторынком. Хотя это трудно понять с фундаментальной точки зрения — учитывая совершенно разную природу этих двух классов активов и их полностью различную инвестиционную логику — становится легче понять эту взаимосвязь, если учитывать нынешнюю всеобъемлющую интеграцию традиционных финансов, розничных инвесторов и криптоинвесторов. Эта некогда относительно изолированная отрасль теперь пересекается со всеми секторами. В долгосрочной перспективе это, безусловно, хорошо (нелогично существование полностью изолированного сектора в финансовой индустрии), но в краткосрочной перспективе это вызвало серьезные проблемы. В любом диверсифицированном инвестиционном портфеле криптоактивы всегда, кажется, первыми подлежат распродаже.
Кроме того, это помогает объяснить, почему участники криптоиндустрии испытывают трудности с определением источника распродаж: они могут даже не зарождаться внутри самой индустрии. Мир криптовалют почти неузнаваем по своей прозрачности, тогда как традиционные финансы остаются скорее черным ящиком, и именно этот черный ящик в настоящее время доминирует в движении рыночных средств.
Множество причин слабости крипторынка
Помимо очевидных причин (недостаток образовательной работы с инвесторами и большое количество плохих активов), должно быть более разумное объяснение, почему крипторынок оказался в таком нисходящем спиральном движении.
Мы давно считали, что актив должен обладать некоторыми или всеми характеристиками финансовой ценности, практической ценности и социальной ценности, чтобы иметь реальную ценность. Главная проблема большинства криптоактивов заключается в том, что их ценность главным образом происходит от социальной ценности, которая также является самой сложной для количественного анализа из трех. На самом деле, в нашем анализе ранее в этом году, когда мы проводили расчет стоимости L1 токенов (таких как ETH и SOL) с учетом различных компонентов, после вычисления ничтожной финансовой и практической ценности нам пришлось идти обратным путем, чтобы оценить компонент социальной ценности, который составляет наибольшую долю.
Следовательно, когда рыночное настроение резко падает, токены, которые преимущественно зависят от социальной ценности, теоретически должны переживать резкий спад (и действительно, так часто и происходит; возьмите, к примеру, Bitcoin, L1 токены, NFT и мем-токены). С другой стороны, активы с большей долей финансовой и практической ценности должны показывать лучшую динамику, хотя некоторые токены это доказали (например, BNB), большинство — нет (например, DeFi токены и PUMP). Этот феномен действительно кажется немного необычным.
Логически кто-то должен был вмешаться, чтобы поддержать рынок, но этого не произошло. На самом деле, мы видим, что все больше инвесторов используют спад для того, чтобы играть на понижение рынка, ожидая дальнейшей слабости, хотя этот вывод основан исключительно на движении цен и техническом анализе, лишенном существенных доказательств. Однако друзья из известной криптовенчурной фирмы Dragonfly вмешались, чтобы защитить оценку L1 токенов. Они опубликовали строго аргументированную статью, которая, по крайней мере, косвенно была вдохновлена нашим анализом стоимости L1 токенов с учетом различных компонентов. (Связанная статья: Длинная статья партнера Dragonfly: Отказаться от цинизма, принять взгляд индекса )
Dragonfly в значительной степени согласен с последними двумя абзацами статьи, а именно с тем, что модели оценки, основанные на текущем доходе и практической ценности, неприменимы, поскольку все мировые активы в конечном итоге будут работать на блокчейне. Хотя это не означает, что отдельные L1 токены недооценены, общая стоимость всех блокчейнов действительно низка, а инвестиции в любой L1 токен по сути являются ставкой на вероятность его успеха. Фундаментально мы должны рассматривать будущее направление индустрии с более широкой перспективой, а не сосредотачиваться исключительно на текущих сценариях применения. Этот взгляд действительно проницателен. Если цены продолжат падение, мы ожидаем увидеть больше подобных "оборонительных" анализов, опубликованных.
Конечно, распродажа криптовалюты была бы неполной без атак на Strategy (MSTR) и Tether. Несмотря на наши неоднократные разъяснения всех спорных вопросов вокруг Strategy (они не обязаны продавать), FUD (страх, неуверенность и сомнение) всё равно последовал. Паника вокруг Tether оказалась ещё более своевременной; по какой-то причине общественное мнение резко изменилось за несколько недель с "Tether привлекает $20 миллиардов при оценке в $500 миллиардов" до "Tether находится на грани банкротства".
Недавно S&P понизило кредитный рейтинг TEDA до статуса "мусорного". Последний отчёт об аттестации TEDA (по состоянию на 30 сентября 2025 года) показывает, что 70% резервов её стейблкойна в долларах США составляют наличные деньги и их эквиваленты, а оставшиеся 30% обеспечены золотом, Биткоином, корпоративными кредитами и акционерными буферами.
Я полагаю, что действия S&P действительно вызвали панику на рынке, но для частной компании с нерегулируемой аллокацией активов такая структура резервов является вполне ожидаемой. Более того, модель, практически полностью поддерживаемая активами, похожими на наличные, явно гораздо более устойчива, чем операционная модель всей банковской системы с частичным резервированием. Однако я не буду напрямую сравнивать USDT с банковской системой до вступления в силу Акта GENIUS.
Однако важно уточнить, что невозможно, чтобы более 70% USDT было выкуплено за одну ночь; только такой сценарий мог бы спровоцировать кризис ликвидности. Поэтому все сомнения в её ликвидности абсурдны. Проблемы с платёжеспособностью, однако, — это совершенно другой вопрос. Допуская, что 30% её инвестиций в Биткоин, золото и кредиты понесут убытки, Tether придётся использовать другие активы, принадлежащие её материнской компании, которые не используются прямо как залог для резервов USDT. Учитывая впечатляющую прибыльность материнской компании, это фактически не является серьёзной проблемой, и рациональные инвесторы не сочтут это скрытым риском. Тем не менее, генеральному директору Tether Паоло Ардоино всё же пришлось лично ответить на сомнения.
На самом деле, USDT никогда не демонстрировал признаков потери привязки к доллару, что в очередной раз доказывает абсурдность теории кризиса. Но может быть, рыночная тревога действительно существует? Думаю, единственное, что стоит рассмотреть: раз уж известно, что рынок хочет, чтобы резервы состояли только из наличных денег и их эквивалентов, и при этом компания может зарабатывать целое состояние только на проценте от правительства (180 миллиардов долларов в активах при годовой процентной ставке 3-4%, с годовой прибылью более 5 миллиардов долларов), зачем Tether нужно рисковать в других инвестиционных областях?
Таким образом, оглядываясь назад, мы можем, по крайней мере, попытаться найти объяснение некоторым причинам падения рынка. Но эта продолжающаяся слабость действительно вызывает недоумение.