Закон CLARITY принес выгоду семи DeFi-протоколам, в то время как каналы для получения пассивного дохода с стейблкоинами были заблокированы.

Автор оригинала: Tindorr

Оригинал: Chopper, Foresight News

Все рынки наблюдают за спором между Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссией по торговле фьючерсами на товары (CFTC) о юрисдикции, споря, какие альткоины относятся к «цифровым товарам». Это лишь поверхностное толкование, которое уже учтено рынком.

Настоящая логика заработка в законе CLARITY где-то еще: закон тайно определяет законные границы деятельности DeFi для институциональных участников; одновременно, под сильным лоббированием банков, он напрямую перекрывает основные каналы, через которые обычные пользователи могли получать пассивный доход от своих свободных стейблкоинов.

Это не только спровоцирует новый приток институциональных средств в DeFi, но и вынудит огромные капиталы направиться в конкретные протоколы, уже заранее создавшие соответствующую регуляторную структуру.

Вот семь основных проектов, которые получат выгоду.

Законопроект был принят Палатой представителей в июле 2025 года (голосование: 294 за, 134 против); 14 мая 2026 года он перешел на рассмотрение в Банковский комитет Сената (примечание переводчика: 14 мая законопроект CLARITY был одобрен Банковским комитетом Сената).

CLARITY — это платформа для управления и анализа криптовалютных активов с акцентом на прозрачность и точность данных. Она помогает пользователям принимать обоснованные решения, предоставляя четкую и актуальную информацию о портфелях и рыночных тенденциях.

• Четко разделены полномочия SEC и CFTC: цифровые товары подпадают под юрисдикцию CFTC;
• Установить правила безопасной гавани для DeFi-протоколов, нод-валидаторов и открытых разработчиков, чтобы их больше не классифицировали просто как учреждения по переводу денег или брокеров.

Самая важная часть этой статьи — раздел 404 о доходности стейблкоинов: закон GENIUS, вступивший в силу в прошлом году в США, запрещает эмитентам стейблкоинов напрямую выплачивать проценты пользователям; однако биржи, DeFi-платформы и посредники ранее могли предоставлять пользователям доход на их свободные средства.

После официального введения закона CLARITY произойдут два крупных изменения:

• Институциональные средства устраняют барьеры для входа. Ранее такие игроки, как BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, пенсионные фонды и корпоративные казначейства, наблюдали с sidelines. Команды по соблюдению норм не могли оценить, являются ли соответствующие активы ценными бумагами, и поэтому не решались на крупные вложения. Теперь, когда CFTC четко установила свою юрисдикцию, а DeFi создала безопасную зону, институциональные инвесторы наконец могут активно войти на рынок.
• Спекулятивный капитал покидает бездействующие стабильные монеты. Модель, при которой размещение USDC на бирже ранее приносила примерно 5% годовых, больше не существует. Сотни миллиардов долларов, ориентированных на стабильную доходность, должны найти новые каналы для инвестирования.

Таким образом, два крупных потока капитала (наконец-то входящие институциональные инвесторы + розничные инвесторы, ищущие доходность) совместно направятся к одному и тому же классу активов: регулируемым продуктам с реальными бизнес-сценариями и структурированной доходностью.

Эти протоколы были специально разработаны для этой новой регуляторной системы.

Pendle: инфраструктурный уровень базовых доходов

Pendle — это DeFi-протокол, наиболее совместимый с законопроектом CLARITY. Он позволяет разделять все активы с доходностью на основные токены PT и доходные токены YT: владение PT фиксирует фиксированную годовую доходность, а владение YT позволяет спекулировать на росте или падении доходности. Весь процесс представляет собой активную торговлю и предоставление ликвидности, а не просто пассивное удержание активов для получения процентов.

До вступления закона в силу: институциональные участники признают механизм их продуктов, но не могут масштабно участвовать из-за нечеткости регулирования; токенизированные реальные активы (RWA) остаются только на стадии пилотных проектов или оффшорной упаковки; статус токенов PT и YT как ценных бумаг не может быть определен с точки зрения соответствия требованиям законодательства.

После вступления закона в силу: торговля PT/YT четко отнесена к регулированию CFTC как производные инструменты на товары; запрет на пассивный доход от стейблкоинов вынуждает огромные объемы капитала перетекать в такие активные продукты с доходом; такие крупные управляющие компании, как BlackRock, могут хранить токенизированные RWA и частные кредитные активы, предоставляя клиентам экспозицию к фиксированному доходу через Pendle.

Например, кредитный фонд Apollo ACRED, после токенизации через Securitize и упаковки в протоколе Ember в виде eACRED, был запущен на Pendle в апреле 2026 года. Владея PT-eACRED, вы можете одним кликом настроить весь портфель кредитных активов Apollo, включающий прямые корпоративные займы, кредиты под залог активов, качественные кредиты, кредиты под проблемные активы, структурированные кредиты и другие. Все продукты можно комбинировать, и все они работают на блокчейне.

После внедрения закона CLARITY эта модель станет стандартным шаблоном для входа институциональных средств в США, а Pendle станет ключевой инфраструктурой для получения дохода от прироста институциональной ликвидности.

На что обратить внимание: объем заблокированных активов RWA, прогресс сотрудничества с комплаенс-трастовыми организациями, объем выпуска токенизированных активов PT.

Morpho: Ончейн-брокер

Morpho предлагает разрешительную систему кредитования с поддержкой настраиваемых параметров риска.

До вступления закона в силу: использование токенизированных RWA в качестве залога для кредитования несет риск классификации в качестве незарегистрированных деривативов; отсутствие пулов средств, соответствующих институциональным стандартам рисков и имеющих доверительный статус; риски ликвидации и риски оракулов отпугивают крупные капиталы от вложений.

После вступления закона в силу: такие стратегические институты, как Gauntlet и Steakhouse, могут создавать合规-лицензированные пулы средств, настраивая собственные коэффициенты залога, оракулы, лимиты позиций и KYC-доступ; институты могут использовать стабильные монеты в качестве залога для заимствования реальных активов, осуществлять циклическое леверидж-арбитражное управление и обеспечивать ликвидность рынка — все в рамках четкой регуляторной рамки CFTC. Средства стабильных монет, вытесненные из пассивных инвестиционных рынков, будут постоянно поступать в пулы Morpho, генерируя合规-доходы через активное заимствование.

Ончейн-модель главного брокера официально начнет функционировать. Средства стабильных монет, вытесненные из пассивных инвестиционных рынков, будут постоянно поступать в пулы Morpho, генерируя合规-доходы через активное кредитование.

Стоит обратить внимание: объем замороженных средств в пулах, управляемых институциональными стратегиями, новые категории RWA-залогов, количество запущенных институциональных стратегий.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky (ранее MakerDAO) позволяет пользователям вносить USDS для обмена на sUSDS и получать доход от протокола, включая стабильную ставку, доход от государственных облигаций США в резервных активах и доход от RWA-инвестиций. Sky — это продукт, наиболее близкий к токенизированному денежному фонду в DeFi.

Но проблема в том, что депозит USDS для обмена на sUSDS — это активное бизнес-действие или пассивный доход, запрещенный ограничениями?

Sky постоянно следует пути Ethena, сотрудничая с регулируемыми институтами для построения соответствующей структуры. Если регуляторы будут толковать «активное освобождение от бизнес-требований» в мягкой форме, sUSDS станет одним из крупнейших регулируемых ончейн-инструментов для управления активами с прямым экспозицией на RWA-активы.

Запрет на доход от стабильных монет напрямую направит свободные средства USDC в сберегательные продукты USDS.

Что стоит отметить: разработка правил Министерством финансов и Комиссией по торговле фьючерсами на товары США после принятия закона.

Maple Finance: Оффер-платформа для кредитных операций в блокчейне

Maple Finance специализируется на институциональных кредитных пулах. Пользователи вносят стабильные монеты в качестве кредиторов, а заемщики проходят строгий due diligence (маркет-мейкеры, хедж-фонды, институциональные казначейские отделы); пул Syrup открыт для доступа обычных пользователей.

До вступления закона в силу: кредитование организаций без достаточного обеспечения подвергается риску классификации как незарегистрированные ценные бумаги; банки и страховые компании не могут участвовать в соответствии с законом из-за неясности регуляторной принадлежности; после инцидентов дефолта в ранних пулах капитала команда по соблюдению нормативных требований в целом придерживается выжидательной позиции.

После вступления закона в силу: Maple официально перешла на модель платформы для выпуска合规-ончейн кредитных активов; банки и страховые компании могут без препятствий присоединиться.

Maple изначально обладает характеристиками, адаптированными для институциональных инвесторов: фонд Syrup уже интегрирован с Morpho, обеспечивая распределение кредитных активов между протоколами. Bitwise и Sky еще до принятия закона уже развернули стратегии на основе Maple.

Закон CLARITY просто снял регуляторные ограничения, препятствовавшие его масштабированию.

Стоит обратить внимание: общая сумма заблокированных средств в пуле Syrup, прогресс в диверсификации институциональных заемщиков, запуск новых кредитных стратегий для эмитентов RWA-активов.

Centrifuge: Нативный уровень выпуска RWA-активов

Если Pendle отвечает за разделение доходов, а Maple — за кредитные пулы, то Centrifuge находится на более ранней стадии — в самом источнике токенизации реальных активов. Частные кредиты, коммерческие векселя, структурированные кредитные слои и кредиты малым и средним предприятиям могут быть упакованы в токены на цепочке и бесшовно интегрированы во всю экосистему DeFi.

До вступления закона в силу: токенизация реальных кредитных активов оставалась на экспериментальной стадии; природа токенов — как ценные бумаги, товары или новый класс активов — оставалась неопределенной, что заставляло институциональных инвесторов избегать вложений; отсутствовали федеральные правила хранения и расчетов по базовым активам; большинство пулов капитала были ограниченного размера и могли функционировать только через оффшорные структуры.

После вступления закона в силу: Centrifuge станет ключевым входом для токенизации RWA-активов; регуляторная классификация токенизированных слоистых активов частного кредита четко определена, что позволяет осуществлять их законное хранение и массово использовать в качестве залога для корпоративных заимствований; банки и управляющие компании могут участвовать в цепочке в реальных бизнес-процессах, таких как финансирование малого и среднего бизнеса, учет векселей и структурированный кредит, без использования оффшорных структур.

На основе протоколов, связанных с активом STRC: канал фиксированного дохода

Strategy выпускает бессрочные привилегированные акции STRC, котирующиеся на Nasdaq, с годовой дивидендной доходностью около 11,5% и ежемесячной корректировкой ставки для поддержания цены близко к номиналу в 100 долларов США. Apyx и Saturn Credit — два основных протокола для упаковки STRC: Apyx выпускает apxUSD и apyUSD (общий объем более 400 млн долларов США); Saturn выпускает USDat и sUSDat; оба уже запущены на Pendle с рынками торговли PT/YT.

До вступления закона в силу: хотя вся бизнес-цепочка уже сформирована, американские регулируемые фонды не могут крупномасштабно хранить, реорганизовывать или повторно упаковывать такие упакованные активы.

После вступления закона в силу: торговля PT включена в сферу регулирования CFTC как товара; DeFi-безопасная гавань защищает соответствие протоколов; крупные американские комплаенс-фонды могут массово покупать PT-токены, связанные с Apyx и Saturn, получая фиксированную доходность примерно на 12 месяцев, а затем упаковывать их через традиционные брокерские каналы в виде продуктов с фиксированной доходностью для розничных инвесторов.

Полный процесс: Strategy выпускает STRC → Apyx/Saturn упаковывает дивидендный доход в блокчейне → Pendle разделяет его на PT (основной токен) и YT (доходный токен) → крупные американские регулируемые фонды покупают PT для фиксации фиксированной доходности → упаковывается как «продукт с фиксированной доходностью, привязанный к биткоину (годовая доходность около 12%)», доступный для розничных инвесторов.

На что обратить внимание: объем заблокированных токенов PT, появление уставных американских фондов с продуктами, привязанными к STRC, корректировка ежемесячных дивидендов STRC.

С точки зрения роста можно обнаружить единые закономерности семи протоколов:

• Эти протоколы заранее внедрили KYC-соответствие и архитектуру, ориентированную на бизнес-сценарии, до того как регуляторное давление стало обязательным;
• Разделение юрисдикции CFTC + безопасная зона DeFi полностью устраняют основной риск классификации ценных бумаг для институциональных инвесторов;
• Запрет на пассивный доход от стабильных монет направил огромные объемы капитала в такие структурированные продукты с реальным бизнесом и обеспечением RWA;
• Институциональные участники станут естественными покупателями, бесшовно наложив свои существующие инфраструктуры хранения и главного брокера на эти DeFi-протоколы.

• Законопроект еще не окончательно принят. На данный момент он прошел только рассмотрение комитета и должен пройти еще этапы объединения версий Палаты представителей и Сената, преодоление порога в 60 голосов в Сенате, согласование текстов между Палатой представителей и Сенатом, а также подписание президентом. На прогнозном рынке Polymarket вероятность его принятия к 2026 году оценивается в 76% — хотя вероятность высока, это еще не гарантировано.
• Все протоколы сопряжены с первоначальными рисками DeFi, включая уязвимости смарт-контрактов, сбои оракулов, дезавантажирование стабильных монет и кредитный риск контрагента. CLARITY лишь определяет регуляторные границы, но не устраняет инвестиционные риски.
• «Рост выгоды» предполагает, что институциональные игроки войдут на рынок в соответствии с ожиданиями. Хотя консенсус силен, реальный срок внедрения часто медленнее, чем ценообразование на рынке; обычно для входа институциональных игроков требуется несколько месяцев на адаптацию.

Закон CLARITY — это не просто история «легализации DeFi»; это поверхностный нарратив, который уже учтен рынком.

Настоящая логика вторичного рыночного движения заключается в следующем: куда направятся огромные спекулятивные капиталы, когда пассивный доход от стабильных монет будет заблокирован? Какие протоколы и сектора могут принять дополнительные институциональные средства без необходимости временной модификации соответствующей структуры? Это не означает, что цены токенов этих протоколов обязательно вырастут — экономическая модель токена всё ещё требует отдельного анализа.