Губернатор Техаса Грег Эбботт поручил Комиссии по общественным услугам и ERCOT провести аудит всех проектов центров обработки данных, запрашивающих подключение к сети, прежде чем регуляторы одобрят какие-либо новые проекты. Это распоряжение ставит под контроль инфраструктуру ИИ, связанную с майнерами bitcoin, а аудит проверяет источник энергии, использование воды, планы охлаждения и владение каждым проектом.
Заказ охватывает примерно 474 ГВ ожидающих запросов на подключение, и Эбботт сказал, что около 90% этого спроса исходит от центров обработки данных.
Эта цифра превышает рекордный пиковый показатель нагрузки сети более чем в пять раз. ERCOT приостановил свое исследование по планированию передачи Batch Zero после получения заказа, а отдельный опрос PUCT показал, что только 28 из 377 компаний ответили на вопрос о своих планах по созданию центров обработки данных.
Публичные майнеры bitcoin в течение последнего года предлагали инвесторам многочисленные инфраструктурные проекты по созданию ИИ-инфраструктуры мощностью в несколько гигаватт.
Эти числа могут объединять очень разные активы под одной меткой, такие как неосвоенная земля рядом с подстанцией, позиция в очереди на изучение вопросов подключения и финансируемый кампус, уже находящийся в стадии строительства.
Техас только что провел тест этого различия, и FERC создает аналогичный на национальном уровне.
| Метка конвейера | Что это на самом деле может означать | Уровень риска | Выводы для инвестора |
|---|---|---|---|
| Сырая земля | Сайт рядом с энергетической инфраструктурой | Высокий | Опциональность, а не емкость |
| Позиция в очереди | Проект ожидает проверки на предмет межсоединения | Высокий | Подвергнут аудиту, задержкам и отказу |
| Исследование полезности | Проверяется доступ к питанию | Средне-высокий | Более продвинутый, но не гарантированный |
| Утвержденное взаимодействие | Путь сетки стал более понятным | Medium | Ценное, но требует доработки |
| Энергетическая подстанция | Мощность может физически протекать | Ниже | Крупная веха в снижении рисков |
| Подписанный арендатор | Спрос клиентов сокращен | Ниже | Видимость доходов улучшается |
| Финансирование проекта | Капитальная структура обеспечена | Ниже | Строительство становится основным риском |
| Работающий кампус | Нагрузка активна и приносит доход | Самые низкие | Наиболее качественная емкость |
Почему Hut 8 находится выше по лестнице инфраструктуры ИИ
Hut 8's результаты за второй квартал показывают, что компания привлекла 7,5 млрд долларов в виде финансирования на уровне проектов на двух ключевых площадках — River Bend и Beacon Point, обеспечив 949 МВт законтрактованной IT-мощности с ожидаемой базовой стоимостью контрактов около 26,6 млрд долларов.
Ривер Бенд расположен в Луизиане, вне пределов техасского заказа. Бейкон Пойнт расположен в Техасе, полностью коммерциализирован на объеме около 1 ГВт и профинансирован с помощью $4,25 млрд обеспеченные облигации. Он также имеет подписанных арендаторов, выделенное финансирование и уже начатое строительство — уровень снижения рисков, который большинство разработчиков на этапе очереди не могут повторить.
Наряду с финансируемыми сайтами Hut 8, компания сообщает о конвейере мощностью около 8,66 ГВт, который по-прежнему включает мощность, находящуюся на стадии Due Diligence и эксклюзивности — менее зрелые ступени той же лестницы.
IREN запустила свой объект Sweetwater 1 мощностью 1,4 ГВт в мае, а существующая мощность Childress уже обеспечивает подписанные контракты с Microsoft и Nvidia. В документах компании по-прежнему предупреждается, что пакетный обзор ERCOT может повлиять на сроки следующего этапа проекта Sweetwater.
Около 700 МВт мощности HPC находятся по контракту с Cipher Digital, тогда как примерно 2 ГВт его трансмиссионной сети в Техасе, включая объекты McLennan, Colchis и Mikeska, остаются подвержены этому процессу партийной обработки.
MARA эксплуатируемый парк и стратегия энергоснабжения за пределами счетчика обеспечивают ей базу, независимую от любого единого пути одобрения. Ее предлагаемый проект Matagorda мощностью 2 ГВт основан на другой структуре, с платежами по этапам привязанными к регуляторному одобрению, разрешению на энергоснабжение и подписанному арендному договору.
CleanSpark имеет заключенный проект в Джорджии, полностью вне зоны действия ERCOT. Его объекты в Техасе — 285 МВт рядом с Хьюстоном и до 600 МВт рядом с округом Бразория — по-прежнему зависят от одобрений и доступности электроэнергии, которые еще не получены.
Riot Platforms имеет точку подключения мощностью 700 МВт в Рокдейле и аренду AMD, которая начинается с 25 МВт с возможностью расширения до 200 МВт. Их более крупный план в Корсикане, около 600 МВт, находится на более ранней стадии.
Core Scientific сегодня эксплуатирует около 300 МВт мощности добычи на своей площадке в Пекосе, в то время как её план по расширению этого объекта до 1,5 ГВт зависит от электроэнергии и аренды, которых пока не существует.
| Компания | Более безопасные активы | Активы все еще подвержены одобрениям или исполнению |
|---|---|---|
| Hut 8 | Ривер Бенд и Бейкон Пойнт: заключены контракты, финансирование обеспечено и строительство в процессе | 8,66 ГВт проектного портфеля включает дилижент на ранних этапах и эксклюзивность |
| IREN | Sweetwater 1 включен; Чилдресс поддерживает контракты с Microsoft и Nvidia | Позднее расширение Sweetwater, подверженное временным рамкам ERCOT |
| Cipher Digital | Около 700 МВт законтрактованной мощности HPC | МакЛеннан, Колхис и Майкска остаются подвержены пакетной обработке ERCOT |
| MARA | Эксплуатация автопарка и стратегия за пределами счетчика | Matagorda зависит от утверждений, разрешений на использование и арендных договоров |
| CleanSpark | Заключенный проект в Джорджии за пределами ERCOT | Сайты в Техасе по-прежнему зависят от одобрений, строительства и доступности электроэнергии |
| Riot Platforms | Соединение Rockdale и аренда AMD | Больший план Corsicana AI остается на более ранней стадии |
| Core Scientific | 300 МВт операционной майнинговой инфраструктуры в Пекосе | Расширение до 1,5 ГВт зависит от будущих мощностей и арендных соглашений |
Почему это достигает дальше Техаса
FERC распространила ту же логику на национальном уровне 18 июня, потребовав от шести региональных операторов сетей — PJM, MISO, SPP, CAISO, ISO New England и NYISO — обосновать или переписать свои правила для крупных потребителей нагрузки, таких как центры обработки данных.
У этих операторов есть 60 дней, чтобы ответить на свои тарифы для крупных нагрузок, и 30 дней, чтобы объяснить, как они обеспечат достаточную генерацию для удовлетворения нового спроса.
Этот охват уже затрагивает инфраструктуру, построенную майнерами за пределами Техаса. River Bend компании Hut 8 расположен в MISO, проект Long Ridge компании MARA находится в PJM, TeraWulf обеспечивает крупные мощности для ИИ в NYISO, а её объект в Абернати, Техас, подключён через сеть SPP — отдельную очередь подключения. Bitdeer строит объект мощностью 570 МВт в Огайо, также в пределах PJM.
Срочность обусловлена ростом спроса, опережающим планирование сетей. Goldman Sachs недавно спрогнозировал, что спрос на электроэнергию американскими центрами обработки данных вырастет с 31 ГВт в 2025 году до 41 ГВт в 2026 году и до 66 ГВт в 2027 году.
Администрация энергетической информации также подняла этот же вопрос, отметив, что спрос на электроэнергию в США вырос примерно на 1,7% в год с 2020 по 2025 год, по сравнению с 0,1% в год в течение предыдущих 15 лет.
Для инвесторов практический эффект заключается в тесте переоценки инфраструктуры ИИ. Гигаватт, связанный с подписанными арендаторами, обеспеченным финансированием и подключенной подстанцией, стоит больше, чем гигаватт, который существует только как земля и номер в очереди. Рынок в основном оценил их одинаково.
Как именно происходит пересчет цены
Бычий сценарий заключается в том, что капитал будет направляться к операторам, которые могут доказать целостность всей цепочки, лежащей в основе их ИИ-инфраструктуры — энергоснабжение, арендаторы, финансирование и строительство — как это уже делают Hut 8, IREN и Riot на своих самых передовых объектах.
Регуляторы также поощряют гибкую нагрузку за пределами счетчика. Заказ FERC прямо требует от операторов сетей учитывать совместное размещение и генерацию за пределами счетчика — возможности, которые биткоин-майнеры развили за годы сокращения нагрузки и торговли мощностью в условиях нестабильной сети.
Разработчики, которые не могут пройти аудит, становятся мишенями. Хорошо финансируемые майнеры могут приобрести землю с продвинутыми сетевыми исследованиями, существующими правами на подключение и полустроенными кампусами со скидкой. Это превращает застопоренные проекты в арендованные мощности для ИИ.
Медвежий сценарий заключается в том, что аудиты и обзоры FERC замедляют значительную долю мощности, зависящей от очереди, дольше, чем разработчики могут ее профинансировать. Менее зрелые объекты Cipher Digital, CleanSpark и MARA напрямую несут этот риск.
Любой майнер, чья оценка инфраструктуры ИИ все еще основывается на гигаваттах без подписанных арендаторов или обеспеченного финансирования, столкнется с более сложной переоценкой. Акции, основанные на заявленном размере конвейера, переоцениваются в сторону той части этого конвейера, которая фактически обеспечена энергией, законтрактована и профинансирована.
Гипермасштабируемые компании с более глубокими балансами поглощают спрос, который проекты майнеров не могут удовлетворить.
| Сценарий | Что делают регуляторы | Что происходит с майнерами | Кто выигрывает |
|---|---|---|---|
| Бычий сценарий | Аудиты разделяют реальные проекты от спекулятивных очередей | Приток капитала к майнерам с мощностями, арендаторами, финансированием и строительством | Кампусы с финансированием, как у Hut 8, энергетические объекты, проекты с именованными арендаторами |
| Случай слияния и поглощения | Слабые разработчики не могут преодолеть следующий этап | Более капитализированные майнеры покупают землю, права на подключение или полузавершенные кампусы | Операторы с крупными и гипермасштабируемыми партнерствами |
| Медвежий сценарий | Отзывы блокируют очередь, зависящую от пропускной способности | Майнеры с высокой нагрузкой на конвейер получают более низкую оценку | Гипермасштабируемые компании и традиционные операторы центров обработки данных |
| Кейс премиум мощности | За пределами счетчика и гибкие нагрузки получают преференции от регуляторов | Майнеры с опытом ограничения добычи и торговли электроэнергией получают кредитное плечо | Операторы с опытом работы с гибкой нагрузкой |
| Случай обратной связи сетки | Усиливаются политика стоимости, воды и надежности | Больше проектов сталкиваются с задержками, отказами или более высокими затратами на обновление | Уже оживленные и заключившие контракт кампусы |
Инвестор может быть прав относительно bitcoin, но всё же неверно оценить майнер, чья оценка на основе ИИ зависит от энергии, которая никогда не поступит. Техас и FERC превратили этот разрыв в то, что стоит учитывать при ценообразовании.
Гигаватт на слайде стоит меньше, чем мегаватт, который подключен, законтрактован и профинансирован.
Пост AI-каналы майнеров bitcoin находятся под проверкой, поскольку Техас заморозил запросы на 474 ГВ данных впервые появился на CryptoSlate.