Последняя аттестация резервов от Tether, эмитента ведущего в мире стейблкоина, показывает сокращение финансовой подушки на фоне того, что законодатели в Вашингтоне обсуждают параметры регулирования стейблкоинов. Избыточные резервы, которые составляли рекордные 8,23 млрд долларов на конец марта, упали до 4,11 млрд долларов к 30 июня — об этом сообщает 50%-ное падение, подробно описанное в раскрытии информации, первоначально сообщенном WuBlockchain. Сокращение этого буфера вдвое устраняет уровень защиты, на который полагаются многие трейдеры и протоколы.
Отчет о прибылях и убытках Tether на первый взгляд выглядит здоровым: компания зафиксировала чистую операционную прибыль в размере 1,5 млрд долларов во втором квартале. Однако общий финансовый результат за первые шесть месяцев — показатель, включающий нереализованные прибыли и убытки — составил отрицательные 3,17 млрд долларов. В сочетании с ранее сообщенной чистой прибылью за Q1 в размере около 1,04 млрд долларов арифметика указывает на общий квартальный убыток, превышающий 4 млрд долларов. Tether не предоставила разбивку причин такого поворота, кроме упоминания о нереализованных убытках, оставив состав этих бухгалтерских потерь неясным.
Смешанный залог под микроскопом
Резкое падение избыточных резервов вновь привлекает внимание к качеству и ликвидности активов, обеспечивающих Tether. Хотя компания в течение последних двух лет постепенно переводила большую часть своих резервов в казначейские векселя США, точная структура этих активов — и их чувствительность к изменениям процентных ставок — остается неясной. Поскольку токенизированные реальные активы на публичных сетях недавно превысили 20 миллиардов долларов, рынок стейблкоинов требует более детальной раскрытия информации. Конкуренты, такие как Circle, уже публикуют подробные ежемесячные разбивки. В отличие от этого, аттестация Tether предоставляет только общие категории, оставляя аналитиков гадать, была ли часть нереализованного убытка вызвана снижением стоимости облигаций, частными инвестициями или чем-то другим.
Избыточные резервы служат амортизатором. При уровне в 4,11 млрд долларов США буфер по-прежнему выглядит значительным в абсолютных цифрах, но скорость истощения имеет значение. Дальнейшее снижение по рыночной стоимости или серия запросов на выкуп могут значительно быстрее, чем год назад, исчерпать оставшийся запас. Капитализация рынка USDT превышает 80 млрд долларов, поэтому даже незначительная потеря доверия имеет огромные последствия.
Что не говорят цифры
Аттестация за второй квартал подчеркивает знакомое напряжение: Tether сообщает о сильной операционной прибыли, в то время как ее полный результат значительно отрицательный. Такое расхождение не ново — нереализованные убытки могут быть компенсированы — но масштаб этого квартала необычен. Компания не детализировала убыток более чем на 4 миллиарда долларов, а также не указала, какие активы вызвали снижение стоимости. Любая организация, выпускающая квазисистемный стейблкоин и действующая с таким уровнем непрозрачности, привлекает внимание регуляторов, особенно когда число избыточных резервов сокращается вдвое за один квартал.
Приверженцы прозрачности давно требовали от Tether полного аудита. Последние данные усилят эти требования. Разница между заявленной прибылью и общим убытком также поднимает практические вопросы для бирж и институциональных пользователей, которые полагаются на USDT для расчетов. Если резервный буфер продолжит сокращаться, стимул диверсифицироваться в другие стейблкоины или токенизированные фиатные продукты может возрасти.
Регуляторные перекрестные ветры
Колебания резервов наступают как раз в тот момент, когда законодатели США завершают разработку законодательства, которое установит федеральные рамки для эмитентов стейблкоинов. В Сенате обсуждаются предложения, включающие требования к обеспечению в соотношении 1:1, регулярные подтверждения и, в некоторых случаях, полные аудиты. Для Tether, зарегистрированной за рубежом, соблюдение любой новой американской регулятивной системы потребует значительного повышения уровня раскрытия информации. Способность компании поглотить нерабочий убыток, превышающий 4 миллиарда долларов, не нарушая привязки, говорит о том, что система выдержала испытание, однако регуляторы склонны сосредотачиваться на том, что скрыто в раскрытиях, а не на том, что уже показано.
Участники рынка вряд ли впадут в панику только на основе этого показателя. USDT продолжает торговаться рядом с долларовым паритетом, и выкупы не резко возросли. Однако снижение избыточных резервов на 50% в сочетании с отсутствием деталей о всеобъемлющих убытках переводит разговор с теоретической прозрачности на ближайший риск. Следующая аттестация будет отслеживаться гораздо внимательнее.