Tether выводит USDT на рынок частного кредита, поскольку дефолты и выводы средств оказывают давление на индустрию в $3 триллиона.
9 сентября эмитент стейблкоина и лондонская Fasanara Capital запустили StableFund с совокупным капиталом спонсоров в 400 миллионов долларов и планами привлечь еще до 3 миллиардов долларов от институциональных инвесторов.
Fasanara будет управлять портфелем, а Tether поможет формировать возможности финансирования, привязанные к USDT, и обеспечит инфраструктуру для расчетов и казначейства.
Расширение выводит Tether за пределы рынка криптокредитования, которым он уже доминирует, и приближает его к финансированию бизнеса и потребителей в реальной экономике. Galaxy Research оценивает, что на конец июня Tether контролировала около 60% из $23 млрд централизованного рынка криптокредитования, что дало ей примерно $13,5 млрд выданных обеспеченных кредитов.
StableFund, следовательно, представляет собой попытку расширить существующую кредитную операцию Tether на гораздо более крупный класс активов, в то время как регуляторы и инвесторы более внимательно рассматривают частный кредит.
Бум частного кредита сталкивается с более сложным испытанием
StableFund появляется после лет быстрого роста, превративших частное кредитование в один из самых востребованных бизнесов на Уолл-стрит, но кредитный цикл становится менее снисходительным.
Анализ Wall Street Journalза август выявил ухудшение состояния кредитов и доходности инвесторов по публично торгуемым фондам, находящимся под управлением Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital и Golub Capital. Количество дефолтов на этих инструментах достигло самого высокого уровня с 2021 года, а уровень дефолтов Blue Owl вырос до 2,8% во втором квартале — самого высокого за последние пять лет.
Крупные менеджеры возражают против предположений, что ухудшение указывает на более широкий кризис, утверждая, что качество кредитов в портфеле остается устойчивым. Уровень дефолтов также остается ниже уровней, достигнутых во время более серьезных ситуаций, таких как шок от Covid-19.
Тем не менее, ухудшение происходит на фоне давления со стороны запросов на выкуп инвесторами и опасений по поводу заемщиков с высокой долговой нагрузкой, включая программные компании, сталкивающиеся с возможными сбоями из-за искусственного интеллекта.
Это делает сроки значимыми для Tether, которая выходит на рынок с амбициями привлечь миллиарды долларов из той же институциональной базы капитала, которая все больше сосредотачивается на качестве кредита и ликвидности.
В мае Финансовый стабильный совет (FSB) предупредил, что частный кредит еще не прошел тестирование в условиях продолжительного экономического спада, и отметил более низкое качество заемщиков, высокое кредитное плечо, нечеткую оценку стоимости и растущие связи между частными фондами, банками и страховщиками как потенциальные уязвимости. Он также указал на рост использования платежей в виде натуральной формы и увеличение дефолтов как признаки финансового напряжения заемщиков.
Надзорный орган особо отметил рост фондов, предлагающих возможности выкупа, заявив, что давление на ликвидность может усилить напряжение, когда инвесторы начинают запрашивать возврат своих средств.
StableFund структурирован как фонд неограниченного срока действия, что позволяет ему продолжать привлечение и инвестирование капитала, а не закрываться по истечении заранее установленного срока, хотя Tether и Fasanara не публично раскрыли условия его выкупа.
Это не означает, что StableFund несет те же риски, которые уже проявляются в другом месте частного кредита. Его стратегия отличается от большей части корпоративного прямого кредитования, упомянутого в недавних отчетах о стрессе.
Fasanara, управляющая более чем 6 млрд долларов, планирует направить фонд в краткосрочные обеспеченные активами займы через финтех-сеть, охватывающую более 60 стран. Портфель будет включать финансирование малого и среднего бизнеса и потребителей, а также торговые дебиторские задолженности и кредиты в цепочке поставок.
Доля Tether в падении остается неясной
Что отличает StableFund от традиционного инструмента Fasanara, так это позиция Tether у начала финансовой цепочки.
Издатель USDT выступит в роли соспонсора, организатора и консультанта, обеспечивая доступ к возможностям, связанным с его сетью стейблкоинов, а также предоставляя подключение к каналам входа и выхода и казначейские каналы.
Это расширяет функции Tether за пределы предоставления токена, который заемщики и кредиторы могут использовать для расчетов, и придает ему роль в определении мест, куда можно направить капитал.
Fasanara, однако, остается управляющим активами, ответственным за размещение портфеля. В объявлении не указано, что Tether будет принимать окончательные решения по обеспечению, а также не установлено, что USDT будет служить основной суммой кредита, обеспечением или валютой фонда.
Следовательно, больший нерешенный вопрос заключается в том, какой финансовый риск принимает на себя Tether вместе с этой операционной ролью.
Компании описали $400 млн в качестве совместного обязательства, но не разделили их между спонсорами. Они также не раскрыли кредитное плечо фонда, комиссии или то, будет ли капитал любого из спонсоров поглощать убытки до средств, привлеченных от сторонних институциональных инвесторов.
Эти сроки становятся более значимыми, если дефолты продолжат расти на частных рынках. Крупное младшее обязательство от Tether создаст другой профиль риска, чем меньшее инвестиционное участие на равных условиях вместе с внешними институтами.
Пост Tether выводит USDT в разрывающуюся машину долгов Уолл-стрит на $3 трлн, поскольку дефолты достигли пятилетних максимумов в крупных фондах появился первым на CryptoSlate.