Автор: Shenchao TechFlow
После того как Tether стала самой прибыльной и наиболее обеспеченной денежными потоками «нетипичной финансовой институцией» в мире благодаря выпуску USDT, она наконец сделала самый важный шаг от виртуального к реальному.
9 сентября Tether совместно с лондонским альтернативным управляющим активами Fasanara Capital запустила перпетуальную частную кредитную фонд StableFund с максимальным объемом до 3 млрд долларов США. Первоначальный капитал в размере 400 млн долларов США был предоставлен обеими сторонами, и фонд официально открыл привлечение средств от внешних институциональных инвесторов.
На этот раз Tether нацелилась не на ликвидность на криптовалютных биржах, а на кредитование малого и среднего бизнеса и потребительские кредиты в более чем 60 странах. Пока Силиконовая долина еще спорит о реальных сценариях применения криптовалют, Tether, владеющая огромными процентными доходами от государственных облигаций США, тихо превратилась в самого амбициозного «ончейн-теневого банка» традиционных финансов.
Капитальный винт: от безрисковой спред-прибыли до «поедателей» Уолл-стрит
За последние два года бизнес-логика Tether была чрезвычайно простой и грубой: с одной стороны, она принимала запросы на чеканку стабильных монет без процентов, а с другой — вкладывала сотни миллиардов долларов резервов в безрисковые американские облигации.
Эта модель «печатного станка», обеспечивающая стабильную прибыль от спреда, позволила Tether легко зафиксировать операционную прибыль в размере около 1,5 млрд долларов США во втором квартале этого года.
Однако по мере приближения глобального макроэкономического цикла снижения процентных ставок окно возможностей для получения безрисковой процентной разницы сокращается. Огромные прибыльные резервы Tether должны найти следующий резервуар, способный поглощать огромные объемы капитала и обладающий большей доходностью.
Частный кредит стал лучшей точкой входа.
На фоне сокращения балансов традиционных коммерческих банков в Европе и США и глобального дефицита финансирования для малого и среднего бизнеса, достигающего 5,7 триллиона долларов США, такие гиганты Уолл-стрит, как Blackstone и Apollo, уже давно развернули здесь значительные силы. Однако, в отличие от традиционных финансовых институтов Уолл-стрит, Tether обладает оружием для снижения уровня конкуренции: оно не только предоставляет деньги, но и открывает пути.
В этой игре на 3 миллиарда долларов каналы финансирования были полностью перестроены. Заемщики получают не переводы долларов через несколько корреспондентских банков, которые занимают дни и сопровождаются высокими комиссиями, а USDT, поступающие в течение секунд.
Используйте USDT, чтобы обойти традиционные банковские кредитные маршруты
В новом инструменте под названием StableFund разделение труда между Tether и Fasanara крайне четкое — это типичная модель «передняя лавка и задний цех».
Штаб-квартира Fasanara в Лондоне выступает в роли «подписчика» и «контролера рисков». Эта специализированная управляющая компания, управляющая активами более чем на 6 миллиардов долларов США, уже создала сеть кредитования на финансовых технологических платформах более чем в 60 странах мира. Они отвечают за точечное направление средств в стратегии краткосрочного кредитования с обеспечением активами для малого и среднего бизнеса и потребительского кредитования.
Tether же играет роль наиболее важного источника капитала и расчетной инфраструктуры. Генеральный директор Tether Паоло Ардойно проявляет крайнюю степень ясности и сдержанности: Tether не занимается непосредственным взысканием долгов, а предоставляет стабильную криптовалютную инфраструктуру, позволяющую осуществлять трансграничное кредитование.
На этом этапе нарратив USDT претерпел фундаментальное смещение. Он больше не является просто «парой для торговли», используемой участниками криптоиндустрии для хеджирования волатильности, а превратился в прямой насос для кредитования реального сектора экономики в развивающихся рынках. Tether превращает ликвидность, ранее замкнутую в крипто-казино, в альтернативу доллару, способную повысить эффективность финансирования реальных предприятий по всему миру.
Внешние и внутренние двойные игры, глубокие воды рисков управления теневого банкинга
Выход на рынок реального кредитования означает, что Tether официально вступает в самую опасную для традиционных банков область управления рисками:
Кто выплатит первым, если заемщик не может вернуть долг?
В соответствии с текущей архитектурой новообразованный StableFund является внебалансовым фондом. Теоретически, потери от кредитного дефолта будут ограничены стоимостью активов фонда и LP (ограниченными партнерами), что изолирует их от резервов, обеспечивающих обмен USDT в соотношении 1:1.
Но внешний контроль никогда не прекращался, поскольку в собственном балансе Tether кредитные операции давно стали гигантской структурой. По состоянию на второй квартал этого года в резервных активах Tether по-прежнему значится高达 13,45 миллиарда долларов США в виде обеспеченных кредитов (Secured Loans). По сравнению с этим, начальные 400 миллионов долларов США нового фонда — это лишь капля в море.
Что действительно беспокоит Уолл-стрит и регуляторов: когда гигант стабильной монеты, не проходящий чрезвычайно прозрачного аудита, одновременно удерживает на балансе кредитование с залогом на сотни миллиардов и начинает выдавать кредиты вне баланса через платформы финтех-компаний в 60 странах малым и средним предприятиям, он фактически превращается в супертеневую банкирскую систему, избегающую всех ограничений по достаточности капитала.
До достижения цели в 3 миллиарда долларов StableFund был всего лишь разведкой огня. Но как только Tether, используя свои чрезвычайно низкие затраты на капитал и преимущества USDT в расчетах, действительно прорвется на глобальном частном кредитном рынке, любая масштабная неудача в международном взыскании долгов или обесценивание залогового имущества может превратиться в стресс-тест для всей основы ликвидности в криптовалютной экосистеме.
В тот момент этот «неофициальный глобальный центральный банк», существующий вне регулирования, обязательно привлечет самое строгое внимание Вашингтона.