Tether, компания, стоящая за крупнейшим в мире стейблкоином, тихо становится одним из самых важных покупателей государственного долга США. С более чем 122 миллиардами долларов в прямых владениях казначейскими векселями и общей экспозицией, превышающей 141 миллиард долларов при учете косвенных позиций, компания уже опередила несколько суверенных государств по аппетиту к американским ценным бумагам.
От эмитента стейблкоина до тяжеловеса казначейства
Каждый токен USDT в обращении должен быть обеспечен резервами, и Tether выбрала для размещения подавляющего большинства этих резервов — примерно 83% — казначейские векселя США. Поскольку рыночная капитализация USDT выросла до примерно 185 миллиардов долларов, компании пришлось приобретать казначейские векселя с такой скоростью, которая заставила бы большинство центральных банков удивиться.
В 2024 году Tether совершила чистые покупки казначейских облигаций на сумму 33,1 млрд долларов. Этого хватило, чтобы занять седьмое место среди всех иностранных покупателей американского долга. В 2025 году эта цифра составила 28,2 млрд долларов, снова заняв седьмое место в мире.
Tether описала себя как пятый по величине покупатель казначейских облигаций США, если исключить деятельность хедж-фондов из рейтинга. Генеральный директор компании заявил, что ожидает, что Tether войдет в десятку крупнейших покупателей казначейских векселей к 2026 году благодаря дальнейшему росту USDT и новым продуктам.
Что стимулирует рост
Tether сообщает о добавлении примерно 30 миллионов новых пользователей в квартал, что увеличивает общую базу пользователей до примерно 530 миллионов. Каждый новый пользователь, приобретающий USDT, фактически стимулирует спрос на дополнительные резервные активы, а политика резервов Tether направляет этот спрос непосредственно на рынок казначейских облигаций.
Этот вращающийся механизм принес Tether более $10 млрд прибыли в 2025 году, почти полностью за счет дохода от портфеля казначейских облигаций.
Госсекретарь США Скотт Бессент открыто обсудил потенциал того, что эмитенты стейблкоинов могут стать структурным источником спроса на казначейские векселя, предположив, что в будущем этот сектор сможет поглотить от 800 млрд до 1 трлн долларов США казначейских облигаций при масштабировании.
Почему Вашингтон не жалуется
Законодательство о стейблкоинах, рассматриваемое в Конгрессе, формализует требования к резервам, фактически обязывая удерживать казначейские обязательства, и создает регуляторную рамку, закрепляющую этот спрос. Доля Tether в казначейских векселях составляет 83%, что значительно отличается от непрозрачного набора коммерческих бумаг и других инструментов, которые привлекали внимание в прошлые годы.
Риски, связанные с масштабом
Если бы USDT когда-либо столкнулся с событием массового выкупа, Tether пришлось бы продать десятки миллиардов долларов в казначейских векселях в сжатые сроки. Казначейские векселя являются одними из самых ликвидных инструментов на земле, но продажа $50 миллиардов и более в панической ситуации всё ещё могла бы вызвать колебания на рынках краткосрочного финансирования.
Конкуренты, такие как Circle, выпускающая USDC, также держат значительные резервы казначейских облигаций, но в меньшем объеме. По мере формирования законодательства о стейблкоинах, требования к резервам, закрепленные в новых законах, могут направить весь сектор глубже в казначейские облигации, потенциально подтвердив прогноз Бессента в $800 млрд–$1 трлн.