Заголовок оригинала: «Криптобухгалтерия Telegram: чистый убыток за взлет выручки и скандал с продажей 450 миллионов долларов США»
Автор оригинала: Zen, PANews
Недавно Telegram снова оказался в центре внимания из-за финансовой информации, поступившей инвесторам: кривая доходов растет, но чистая прибыль падает. Основной переменной здесь не является замедление роста пользователей, а падение цены TON, которое «проникает» колебания активов в отчет о прибылях и убытках.
Продажа токенов TON на сумму более 450 миллионов долларов США привлекла внимание к их интересам и границам в экосистеме TON.
Прибыль Telegram выросла, несмотря на чистый убыток из-за падения цены TON
Согласно сообщениям Financial Times, в первом полугодии 2025 года Telegram зафиксировал значительный скачок в выручке. Несмотря на то, что финансовые отчеты не аудированы, они показывают, что выручка компании в этом периоде составила 870 миллионов долларов, что на 65% больше, чем в том же периоде 2024 года, когда выручка составила 525 миллионов долларов, и обеспечила операционную прибыль почти в 400 миллионов долларов.
С точки зрения структуры доходов, рекламные доходы Telegram выросли на 5% и достигли 125 миллионов долларов США; доходы от премиальных подписок выросли в 88 раз, достигнув 223 миллионов долларов США, почти в два раза превысив показатель предыдущего года. По сравнению с этими двумя пунктами, ключевым фактором роста доходов Telegram стал эксклюзивный договор с блокчейном TON — TON стал эксклюзивной инфраструктурой блокчейна для экосистемы Telegram-приложений, принеся Telegram почти 300 миллионов долларов США дополнительных доходов.
Таким образом, в целом, Telegram продолжил сильный рост, вызванный бумом в области мини-игр, начавшимся в 2024 году, — в первом полугодии прошлого года. В 2024 году Telegram впервые за год получил прибыль в размере 540 миллионов долларов, а его годовой доход достиг 1,4 миллиарда долларов, что намного превышает 343 миллиона долларов 2023 года.
Из 1,4 млрд. долларов дохода в 2024 году около половины пришлось на так называемые «партнерства и экосистему», примерно 250 млн. долларов — с рекламы и 292 млн. долларов — с платных подписок. Очевидно, рост Telegram частично обусловлен ростом числа платящих пользователей, но в еще большей степени — доходами от сотрудничества, связанного с криптовалютой.
Однако высокая волатильность криптовалют также создает риски для Telegram. Даже несмотря на получение почти 400 миллионов долларов прибыли от операционной деятельности в первом полугодии 2025 года, Telegram все еще имеет чистый убыток в размере 222 миллионов долларов. По словам источников, это связано с тем, что компания была вынуждена переоценить свои активы в виде токенов Ton. А из-за продолжавшегося в 2025 году спада в крипторынке, цена токена Ton продолжала падать в 2025 году, и в момент своего минимального уровня упала более чем на 73%.
Выпуск 450 миллионов долларов США. Это реализация прибыли или реализация идеи децентрализации?
После долгого периода падения цен на клоны и большого количества публичных компаний DAT, которые столкнулись с убытками, ритейлеры не были удивлены тем, что Telegram потерял деньги из-за обесценивания виртуальных активов. По сравнению с этим, сообщество было удивлено и недовольно тем, что FT сообщила, что Telegram в массовом порядке продавал токены TON, а объем продаж превысил 450 миллионов долларов США. Эта цифра превышает текущую рыночную капитализацию обращающихся токенов более чем на 10%.
В результате цена TON продолжает падать, а Telegram, реализуя огромное количество токенов, которыми владеет, вызывает у части сообщества TON и инвесторов вопросы и дискуссии о том, что он "реализует токены для получения прибыли" и предает инвесторов TON.
Согласно публичному заявлению председателя совета директоров компании TONStrategy (код NASDAQ: TONX) Мануэля Стотца, все токены TON, проданные Telegram, были разблокированы поэтапно в течение четырех лет. То есть эти токены в краткосрочной перспективе не будут циркулировать на вторичном рынке и не создадут немедленного давления на продажу.
Кроме того, Стоц отметил, что основными покупателями токенов Telegram являются долгосрочные инвесторы, такие как компания TONX, возглавляемая Стоцем. Эти токены приобретаются для долгосрочного хранения и обеспечения. TONX, возглавляемая Стоцем, является специализированной инвестиционной компанией в экосистеме TON, которая торгуется на бирже США. Приобретение токенов Telegram этой компанией будет использоваться в основном в долгосрочных стратегических целях, а не для спекуляций.
Стотц также подчеркнул, что чистое количество токенов Ton, принадлежащих Telegram, не сократилось значительно после сделки, и даже могло увеличиться. Это связано с тем, что Telegram обменял часть своего запаса на токены с периодом блокировки, а также продолжает получать новые доходы в TON от рекламных сборов и других операций. В совокупности объем владения остается на высоком уровне.
Telegram имеет бизнес-модель, благодаря которой компания получает токены TON в долгосрочной перспективе, ранее это вызвало обеспокоенность у некоторых участников сообщества, поскольку компания владеет слишком высокой долей токенов, что неблагоприятно сказывается на децентрализации TON. Основатель Telegram Павел Дуров очень серьезно относится к этим опасениям и еще в 2024 году заявил, что команда намерена контролировать долю Telegram в токенах TON, не превышающую 10%. Если доля превысит этот порог, избыток будет продан долгосрочным инвесторам, что обеспечит более широкое распределение токенов, а также поможет Telegram привлечь средства для развития.
Дуров подчеркнул, что продажи будут осуществляться с небольшой скидкой по сравнению с рыночной ценой, а также будут установлены периоды блокировки и отчуждения, чтобы избежать краткосрочного давления на продажу и обеспечить стабильность экосистемы TON. Эта программа направлена на предотвращение концентрации TON в руках Telegram, что может вызвать опасения по поводу манипуляций с ценой, и поддержание децентрализованной философии проекта. Таким образом, действия Telegram по продаже монет больше похожи на часть реструктуризации активов и управления ликвидностью, чем на простую продажу с целью получения прибыли.
Стоит отметить, что падение цены TON в 2025 году несомненно создает давление на убытки Telegram, но с долгосрочной точки зрения, высокая взаимосвязь Telegram и TON создает ситуацию взаимного процветания и взаимного ущерба.
Telegram получил новые источники дохода и выделяющиеся продукты, благодаря глубокому участию в экосистеме TON, но также сталкивается с финансовыми последствиями колебаний криптовалютного рынка. Такой «дву刃ный» эффект также является фактором, который инвесторы должны учитывать при оценке стоимости Telegram в период, когда компания рассматривает возможность проведения IPO.
Перспективы IPO Telegram
С ростом финансовых показателей и диверсификацией бизнеса перспективы выхода Telegram на биржу стали центром внимания рынка. С 2021 года компания привлекла более 1 млрд долларов США, разместив несколько выпусков облигаций. В 2025 году компания снова разместила конвертируемые облигации на сумму 1,7 млрд долларов США, привлекая к участию международные известные институты, такие как BlackRock и Mubadala из Абу-Даби.
Эти меры по привлечению инвестиций не только восполняют недостаток средств у Telegram, но и рассматриваются как подготовка к проведению IPO. Однако путь к проведению IPO Telegram не будет легким, поскольку его долговые обязательства, регулирующая среда и факторы, связанные с основателями, будут влиять на ход IPO.
В настоящее время у Telegram есть две основные облигации: одна из них имеет купон 7% и будет погашена в марте 2026 года, а вторая — купон 9% и будет погашена в 2030 году, является конвертируемой. В рамках второго займа в размере 1,7 млрд долларов США около 955 млн долларов США будут использоваться для погашения старых облигаций, а 745 млн долларов США — это дополнительные средства для компании.
Особенность конвертируемых облигаций заключается в том, что в них предусмотрен пункт конвертации при первоначальном размещении (IPO): если компания выйдет на IPO до 2030 года, инвесторы смогут выкупить облигации или конвертировать их в акции по цене, составляющей около 80% от цены IPO, что эквивалентно скидке в 20%. Другими словами, эти инвесторы делают ставку на то, что Telegram успешно проведет IPO и получит значительную премию по оценке.
В настоящее время Telegram через обмен долговыми обязательствами до 2025 года, уже досрочно погасил или выкупил большую часть облигаций, срок погашения которых наступил в 2026 году. Дуров открыто заявил, что старые долги 2021 года в основном погашены и не представляют текущих рисков. Что касается влияния Telegram, подвергшегося заморозке российских облигаций на 500 миллионов долларов, он ответил, что Telegram не зависит от российского капитала, и среди недавно выпущенных облигаций на 1,7 миллиарда долларов США нет российских инвесторов.
Следовательно, основным долгом Telegram на данный момент являются облигации с правом конвертации, срок погашения которых наступает в 2030 году, что оставляет относительно широкое окно для выхода на биржу. Однако многие инвесторы все еще ожидают, что Telegram будет стремиться к выходу на биржу в период 2026–2027 годов, чтобы конвертировать долг в акции и открыть новые каналы привлечения капитала. В случае упущения этого окна компания в будущем столкнется с давлением по долговым процентам на длительный период и может упустить хороший шанс перейти к финансированию за счет акционерного капитала.
Инвесторы, оценивая стоимость выхода Telegram на биржу, также обращают внимание на его перспективы получения прибыли и модель отчислений. В настоящее время в Telegram насчитывается около 1 миллиарда активных пользователей в месяц, а ежедневно его используют, вероятно, 450 миллионов человек. Такая большая база пользователей дает возможность для коммерциализации. Несмотря на стремительный рост бизнеса за последние два года, Telegram все еще должен доказать, что его бизнес-модель может приносить устойчивую прибыль.
Хорошая новость заключается в том, что Telegram имеет абсолютный контроль над своей экосистемой. Недавно Дуров подчеркнул, что единственным акционером компании по-прежнему остается он сам, а кредиторы не вмешиваются в управление компанией.
Поэтому Telegram может позволить себе жертвовать частью краткосрочной прибыли ради долгосрочной лояльности пользователей и процветания экосистемы, не подвергаясь давлению со стороны недальновидных акционеров. Такая стратегия откладывания удовлетворения соответствует продуктивной философии Дурова и станет ключевым элементом истории роста, которую компания расскажет инвесторам на пути к проведению IPO.
Важно подчеркнуть, что выход на IPO зависит не только от финансового и долгового положения. Financial Times отмечает, что потенциальный план первичного размещения Telegram на данный момент все еще зависит от судебных разбирательств во Франции против Дурова, неопределенность которых затрудняет определение графика выхода на IPO. Telegram также признает в общении с инвесторами, что это расследование может стать препятствием.
Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в Lulumi BlockBeats
Добро пожаловать в официальное сообщество Lulin BlockBeats:
Telegram-канал с обновлениями:https://t.me/theblockbeats
Telegram-чат:https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia