Автор: qinbafrank
Как оценить рынок на этой неделе после напряжённых выходных? В пятницу вечером прошлой недели был подробно проанализирован ряд факторов, повлиявших на движение американских акций во второй половине недели, однако первое предупреждение о рисках было дано ещё в среду вечером в space. (См. также: Предупреждение о коррекции на рынке США: в чём истинный риск ИИ? Разберитесь с новыми тенденциями в движении капиталов в сфере программного обеспечения, оптоволоконной связи, SpaceX и биткоине)
Основная логика этого изменения:
Краткосрочный рост в сфере ИИ и полупроводников был чрезмерным, на рынке усилился FOMO, структура торгов стала перегруженной; параболический рост сам по себе неустойчив. Затем произошло воздействие масштабного IPO и кампании SpaceX, отток ликвидности из-за подписок, естественное уклонение от рисков перед публикацией CPI/PPI/FOMC, а также сильные данные по занятости, усиливающие опасения по поводу «длительного сохранения высоких ставок или даже повторного повышения», что в итоге спровоцировало массовое снижение рычага в популярных технологических акциях. Конечно, это уже не новость, но ключевой вопрос — как теперь на это смотреть?
1. Сначала можно вспомнить несколько коррекций за последние полгода
В декабре прошлого года также происходил аналогичный обвал технологических акций. Тогда Oracle первым спровоцировало опасения по поводу рентабельности инвестиций в ИИ и капитальных расходов, после чего рынок продолжил падение после отчета Broadcom, и лишь сильный отчет Micron и умеренные данные по инфляции смогли восстановить настроения. Общим в обоих случаях было влияние ожиданий по процентным ставкам, а различие заключалось в том, что в конце прошлого года и в начале этого года рынок больше беспокоился о доходности (числителе) капитальных расходов на ИИ; в этот раз консенсуса о «крахе ИИ-логики» пока не сложилось, и рынок больше обеспокоен знаменателем — процентными ставками, инфляцией, ФРС, геополитикой и ликвидностью.
Сектор хранения данных является одной из самых сильных основных линий в этой волне торговли ИИ, демонстрируя наибольший рост, наивысшую деловую активность и наибольшую прибыльную эластичность, поэтому он также наиболее подвержен концентрированной фиксации прибыли во время очистки перегруженных позиций. Например, Micron: с пика 3 июня на уровне 1089,29 цена упала до закрытия в пятницу на уровне 864,01, что составляет откат примерно на 20,7%; если учитывать минимальную точку в течение дня — 850,18, максимальный откат составил около 22,0%. Это превышает откат примерно на 20%, наблюдавшийся в середине мая, но пока не достигает экстремального уровня паники, зафиксированного в марте во время войны.
KORU, как трехкратный рычажный ETF корейского рынка, может приблизительно отражать риск-аппетит на корейском рынке технологий и хранения данных, но не является прямым эквивалентом самого корейского индекса. KORU упал с максимума 1 июня 1279,70 до закрытия 5 июня на уровне 610,01, что составляет откат примерно на 52,3%; если учитывать внутридневной минимум 599, откат составит около 53,2%.
По объему этот откат превысил коррекцию в середине мая;
С точки зрения времени, этот цикл уже продолжался корректировку в течение четырех торговых дней подряд и приближается к последним окнам краткосрочного падения.
Следовательно, более разумный вывод заключается в том, что на фоне того, что фундаментальные показатели ИИ не были опровергнуты, значительная часть коррекционного спада, вероятно, уже завершена, и вероятность дальнейших резких падений снижается.
Таким образом, на этой неделе дальнейшее резкое падение не обязательно, но вероятность быстрого возврата к росту невелика; скорее всего, рынок будет находиться в фазе бокового колебания или медленного снижения на фоне снижения объемов. Однако пока доходность казначейских облигаций США не снизится, а данные по CPI и решения FOMC не будут официально объявлены, рынок, вероятно, останется высоковолатильным, с ориентацией на защиту, ожидая подтверждения и улучшения ситуации.
2. Теперь рассмотрим несколько крупных событий с выходных до сегодняшнего дня
1) В Израиле и Ливане продолжаются столкновения, иранские ракеты и дроны начали атаковать Израиль; Трамп с одной стороны давит на Нетаньяху, чтобы тот не отвечал, а с другой — продолжает поддерживать линию на соглашение между США и Ираном. Это повлияет на цены на нефть и заставит рынок вновь вспомнить о инфляционном давлении.
Однако пока не наблюдается признаков повторного усиления до полной потери контроля.
Посмотрев интервью, которое Трамп дал вчера вечером, он активно стремится предотвратить эскалацию войны между США и Ираном.
2) NVIDIA и SK планируют объявить о сотрудничестве в понедельник. Позиция Хуан Ренъюнь очень прямолинейна: дефицит наблюдается в памяти, вайферах, передовых упаковках и кремниевой фотонике, и этот дефицит может сохраняться несколько лет. Это заявление снова соединяет несколько направлений, которые ранее обсуждались на рынке.
В текущих рыночных условиях это может обеспечить определенную поддержку, но вряд ли сразу вызовет разворот. Сегодня можно наблюдать за рыночной динамикой: после открытия на更低 уровне, смогут ли ключевые активы стабилизироваться? Будут ли компании с заказами, клиентами и позициями в отрасли первыми получены обратно капиталом?
Если основные компании стабильны, а следующие за трендом акции хаотичны, это дивергенция.
Если даже основная компания не может удержать, эта коррекция будет слабой.
3. Подождите первого сигнала от макрофакторов
За последние два месяца, начиная с начала апреля, крупный рыночный рост был спровоцирован тремя событиями: сначала прекращение огня в Иране, затем нехватка хэшрейта, и далее ускорение коммерциализации ИИ. Эти три события последовательно разворачивались с начала до середины апреля, вызвав значительный рыночный импульс.
Апрель — это «снятие макроэкономических рисков → логика индустрии ИИ снова усиливается»;
Сейчас «логика ИИ-индустрии не сломана → но макрофакторы сдерживают оценку → поэтому с личной точки зрения тоже нужно подождать, пока макроэкономика не остановит кровотечение».
Чтобы произошел настоящий разворот, скорее всего, сначала нужно дождаться «сигнала остановки кровотечения» на макроуровне. Не обязательно должен появиться такой крупный макрофактор, как «Иран в огне» в начале апреля; более реалистично, если рынок увидит, что знаменатель больше не ухудшается.
Почему на этот раз макро должен дать сигнал первым?
Основной причиной этого падения не является «сбой логики ИИ», а совокупное воздействие процентных ставок, инфляции, намеков на заседание, геополитики, оттока ликвидности из-за крупнейшего IPO и чрезмерной перегруженности рынка, что привело к снижению оценок и снижению плеча.
Другими словами, рынок сейчас не спрашивает: «Есть ли спрос на ИИ?»
а спрашивает:
Если процентные ставки продолжат расти, смогут ли акции ИИ выдержать такие высокие оценки?
Поэтому на этот раз приоритетом является не сначала анализ отраслевой истории, а проверка, прекратилось ли увеличение макроэкономического давления.
Порядок, скорее всего, будет аналогичным: сначала необходимо остановить кровотечение на макроуровне — по крайней мере, CPI не должен взорваться, доходность казначейских облигаций США не должна продолжать расти, не произойдет ли после IPO SpaceX высвобождение части ликвидности, и FOMC не должен становиться еще более жестким. Только после ослабления давления на знаменатель рынок вернется к AI-фактору, снова начав торговлю дефицитом вычислительных мощностей, ростом цен на хранилища, ускорением капитальных затрат и коммерциализацией в сфере ИИ.
Сейчас нужно развернуться — сначала посмотрите на макросигналы; однако не требуется, чтобы макроусловия полностью улучшились, достаточно, чтобы макрообстановка больше не ухудшалась. Как только макрофакторы остановят кровотечение, логика индустрии ИИ быстро восстановится. Именно об этом мы говорили в прошлую пятницу вечером: в краткосрочной перспективе полный разворот трудно предсказать, нужно набраться терпения.