Suiyuan Tech, поддерживаемая Tencent, подала заявку на IPO с оценкой в 612 млрд

Краткое содержание:

Класс EE85 Тсингхуа (ранее радиотехнический факультет Тсингхуа, позже переименованный в факультет электронной инженерии) для китайской полупроводниковой отрасли играет ту же роль, что и класс Яо Тсингхуа для китайской отрасли искусственного интеллекта. Основатель Suteng Technology Чжао Лидун окончил именно этот класс. В отличие от его однокурсников, которые еще в 2017 году вышли на рынок капитала и стали «самыми богатыми людьми Китая в полупроводниковой отрасли», Чжао Лидун стал последним из этого «мечтательного класса» Тсингхуа, вошедшим в волну создания богатства, но также и последним, кому предстоит нести наибольшую миссию.

Четыре китайских производителя GPU соберут последний кусочек головоломки сегодня.

Suiyuan Technology открывает подписку сегодня по цене эмиссии 142,18 юаня за акцию, что соответствует рыночной капитализации около 61,2 млрд — за что эта компания, терпевшая убытки на сумму почти 5 млрд за три с половиной года, стоит таких денег?

Ответ скрыт в названии: Tencent. До выпуска Tencent Technology напрямую владела примерно 19,95%, а вся экосистема Tencent — 20,26%, что делает её крупнейшим институциональным акционером; кроме того, в 2025 году 83,79% выручки Suansuan поступило от Tencent.

А уверенность Tencent инвестировать восемь лет подряд в шесть раундов и поставить на карту свои ключевые AI-бизнесы, скрыта в руках двух ветеранов AMD — Чжао Лидона и Чжан Ялина.

Сегодня (2 сентября) один из четырёх китайских производителей GPU — компания Zhituan Technology — официально начал приём заявок на покупку. Цена эмиссии — 142,18 юаня; при расчёте одной лотной единицы в 500 акций на Sci-Tech Innovation Board это означает, что инвестору, выигравшему лот, необходимо оплатить около 71 100 юаней.

На начальном этапе询价 приняли участие 337 институциональных инвесторов и 11 805 инвестиционных объектов; после исключения недействительных и максимальных заявок совокупный объем заявок на покупку со стороны институциональных инвесторов достиг 72,959 млрд акций, что в 2648,93 раза превышает первоначальный объем эмиссии для институциональных инвесторов.

Из списка участников конкурса видно, что Xiaomi, GigaDevice, Futong Microelectronics, ZTE и Национальный фонд социального страхования входят в их число.

Что это означает? Это означает, что институциональные инвесторы не просто говорят о позитивных перспективах, а действительно активно покупают. Однако стоит ли обычным инвесторам вкладываться в отечественную компанию по производству GPU, которая еще не вышла на рынок?

Если рассматривать только недавние результаты нескольких «старших братьев», ответ, кажется, несложно угадать.

5 декабря 2025 года Moortech стала первой компанией, списанной на научно-технической платформе, с ценой эмиссии 114,28 юаня, максимальный рост в первый день составил 425%, а капитализация временно превысила 300 миллиардов юаней. При расчете в лоты по 500 акций максимальная нереализованная прибыль инвесторов, выигравших в лотерее, превысила 200 000 юаней.

За ней последовали акции Muxi: в первый день торгов максимальный рост достиг более 700%, а максимальная нереализованная прибыль по одной лотной единице превысила 400 000 юаней, установив новый рекорд прибыли по одной лотной единице за первые дни торгов на рынке A за последние десять лет.

БиРэнь Технолоджиз, которая вышла на гонконгский рынок акций 2 января этого года, хотя и не повторила рост предыдущих двух компаний, в первый день поднялась на 75,82%, и её рыночная капитализация временно превысила 100 млрд гонконгских долларов.

А燧原科技，作为四家公司中成立最早但最后上市的一家， после восьми лет существования наконец оказалась под светом профессиональных медиа.

Рис. | Выступление четырех китайских GPU-стартапов в первый день листинга

Три предыдущие компании уже создали у рынка впечатление, что новые китайские GPU = прибыль. Продолжит ли Suansuan этот успех?

По результатам за последние годы он действительно двигался довольно быстро.

В 2023–2025 годах выручка компании Suanyuan Technology составила 301 миллион юаней, 722 миллиона юаней и 990 миллионов юаней соответственно, при среднегодовом темпе роста за три года 81,36%.

Этот год идет еще более активно. За первые шесть месяцев компания достигла выручки в 1,12 млрд юаней, что равно годовому объему выручки прошлого года; компания также прогнозирует, что выручка за первые девять месяцев составит от 2,3 до 3,0 млрд юаней, что может соответствовать росту на максимальные 455% в годовом исчислении.

Доходы растут, убытки сокращаются. Для компании, занимающейся GPU, которая существует уже восемь лет, ранее главным вопросом рынка был вопрос: смогут ли продукты быть проданы? Сегодня вопрос изменился: когда компания начнет приносить прибыль?

Согласно проспекту эмиссии, планируется достичь примерно безубыточности к 2026 году, а прибыль — не позднее 2027 года.

Если компания Suanyuan сможет продолжать развиваться с такой скоростью, она может стать первой из этих китайских компаний по производству ИИ-чипов, достигшей годовой прибыли.

Однако инвесторам следует провести оценку: по цене размещения в 142,18 юаня, оценка Suiyuan Technology по статическому коэффициенту P/S на 2025 год с учетом разведения составляет около 61,8, что ниже среднего показателя по отрасли. На первый взгляд, это число не кажется нереалистичным, но после выхода на биржу цена акций часто оказывается иной.

Вскоре после выхода на рынок компания Unitree Robotics пережила подобный перепад. До выхода на биржу рыночная капитализация компании составляла около 61 млрд юаней, а на рынке существовали оптимистичные ожидания в размере около 200 млрд юаней. Однако после открытия торгов 19 августа цена акций достигла пика в 1100 юаней, что соответствовало рыночной капитализации в 444,9 млрд юаней. Затем цена начала неуклонно снижаться, и к открытию торгов 2 сентября рыночная капитализация вернулась к уровню около 221 млрд юаней, что на половину ниже максимального значения.

Конечно, это нельзя использовать для прямого прогнозирования движения Suanyuan, но это по крайней мере показывает, что цена новой акции в день выхода на рынок и разумная стоимость, оцениваемая институциональными инвесторами, могут совершенно не совпадать.

Вернемся к SuYuan: насколько высока коэффициент P/S в 61,8 раза? В конечном счете, все зависит от того, сможет ли его будущая прибыль соответствовать этому уровню.

На燧原е всегда неизбежно упоминается одно имя: Tencent.

История двух компаний начинается с 2018 года. По мере обострения технологического противостояния между Китаем и США, китайские крупные интернет-компании массово ощутили тревогу из-за своей зависимости от NVIDIA.

Как один из крупнейших покупателей ИИ-вычислительных мощностей в Китае, Tencent нуждается в вычислительных мощностях для WeChat, рекомендаций рекламы, безопасности контента и, позже, для крупной модели HunYuan, поэтому он должен найти стабильных отечественных поставщиков как можно скорее.

В то время Moore Threads, Muxi и Biren Technology еще не были основаны, и на рынке было всего несколько зрелых вариантов для выбора; Sunnian была одной из немногих команд, уже приступивших к этой работе. Поэтому в марте 2018 года, сразу после основания Sunnian Technology, Tencent возглавил раунд Pre-A.

Кроме того, Чжао Лидун, выпускник класса EE85 Тсингхуа, также является одной из причин, по которым Tencent решила сделать крупную ставку. В 1992 году, будучи высококвалифицированным специалистом в области высоких технологий, Чжао Лидун после окончания Тсингхуа продолжил обучение в США и долгое время работал в Силиконовой долине над чипами, занимая ключевые должности, включая старшего директора по вычислительным решениям и старшего директора по инженерии продуктов в AMD. Он также сыграл ключевую роль в создании исследовательского центра AMD в Китае. В 2014 году, когда государство впервые учредило крупный фонд для развития чиповой отрасли, Чжао Лидун официально уволился и вернулся в Китай, присоединившись к компании Unigroup Communication Technology Group Ltd. в качестве вице-президента, отвечая за инвестиции в полупроводниковую отрасль.

В 2018 году наступил еще один ключевой переломный момент: Чжао Лидун оставил работу в Unigroup и привлек еще одного ветерана AMD — Чжан Ялина.

Чжан Ялин занимался проектированием чипов с 2000 года, затем присоединился к AMD, занимая должности старшего менеджера по чипам и технического директора китайского исследовательского центра, а также возглавлял разработку и серийное производство нескольких продуктов, включая главный чип Microsoft Xbox One, как один из ключевых руководителей глобальных чиповых разработок AMD.

Во второй год своего существования Tencent и Zhiyuan начали сотрудничество. В последующие шесть лет чипы Zhiyuan продвигались от второстепенных сценариев, таких как Tencent Meeting и OCR-распознавание, к ключевым AI-бизнес-направлениям Tencent; в конце 2024 года в Цинъяне, Ганьсу, был запущен инференс-кластер из десятков тысяч чипов, и чип S60 от Zhiyuan стал одним из основных продуктов вычислительной мощности — это первый раз, когда китайский AI-чип был протестирован на реальных задачах в масштабе десятков тысяч чипов.

Это партнерство стало одной из самых ярких черт Suansuan: Tencent был не только его первым инвестором, но и одним из важнейших клиентов. Но у всего есть две стороны.

Для стартапа в области чипов наличие крупного клиента, готового вместе с вами экспериментировать с основным бизнесом, может спасти жизнь. Успехи в инженерии — восемь лет, четыре архитектуры, пять чипов, все успешно прошли первую попытку производства — невозможны без реальной практики и испытаний.

Однако для других инвесторов здесь также скрыты опасения. В 2025 году доля выручки Suanyuan от прямых продаж и продаж через ассоциированные модели от Tencent достигла 83,79%, тогда как в 2023 году этот показатель составлял всего 33,34%. Другими словами, чем больше ресурсов Suanyuan получала от Tencent за последние годы, тем глубже она стала зависеть от Tencent.

Особенно то, что Tencent одновременно является как крупнейшим институциональным акционером, так и крупнейшим клиентом, вызывает у рынка сомнения в его способности независимо привлекать клиентов. В проспекте эмиссии Suanshuan Technology даже заранее обозначила: «Ожидается, что доля продаж Tencent в будущем останется высокой».

Suiyuan также признала: если стратегия закупок Tencent претерпит значительные изменения или расширение базы новых клиентов окажется ниже ожиданий, это напрямую скажется на результатах.

Кроме того, в структуре продуктов у Suanyuan есть еще одна скрытая проблема: большинство существующих продуктов применяются в сценариях вывода; четвертое поколение интегрированного продукта для обучения и вывода L600 уже возвращено, но еще не массово производится и не поставлено. Это означает, что на большем рынке обучения больших моделей Suanyuan еще не укрепил свои позиции.

Четыре маленьких дракона собрались вместе, и история китайских GPU подошла ко второй половине — выход на биржу — это лишь получение входного билета; во второй половине побеждает тот, кто сможет реально отобрать долю рынка у NVIDIA.

У Suiyuanа достаточно карт: собственная архитектура DSA, независимость от экосистемы CUDA, крупный клиент Tencent, а график выхода на прибыль уже лежит на столе.

Но эти карты в конечном итоге должны превратиться в ордера и прибыль, чтобы дать рынку устойчивую причину для оптимизма.

Эта статья взята из официального аккаунта WeChat «Phoenix Tech», автор: Phoenix Tech