Сильное соответствие основателя и рынка в медвежьем рынке стимулирует инновации в блокчейне

Автор: Пол Верадиттакит

Перевод: Shenchao TechFlow

Обзор Shenchao: Когда все говорят о том, что ИИ забирает 211 миллиардов долларов, а криптовалюта остается лишь с 20 миллиардами, партнер Pantera Пол Верадиттакит видит в медвежьем рынке сильнейший состав основателей за четыре цикла. Эти трейдеры, ушедшие из Goldman Sachs, Citadel и Stripe, пришли не для того, чтобы раздувать нарративы — они сосредоточены на решении серьезной, наконец-то ставшей привлекательной проблемы: инфраструктура для институциональных финансов.

Соответствие основателя рынку — это самый устойчивый сигнал в венчурных инвестициях. Продукт меняется, рынок меняется, регуляторная среда меняется. Но сочетание конкретного основателя с конкретным рынком — единственный неизменный постоянный фактор, и именно он остается единственным элементом, который продолжает приносить сложный процент, даже когда цена не растет.

Мы никогда раньше не видели такой высокой степени соответствия между основателями и рынком в блокчейн-сфере. Интересующие вопросы сузились до двух направлений — ИИ и финтех, и самые серьезные трейдеры теперь приходят из Citadel, Stripe, Block и Goldman Sachs, потому что сложная задача — инфраструктура для институциональных финансов — наконец-то стала самой интересной.

Мы ценим четыре качества: глубокую отраслевую экспертизу, высокую инициативность, нечестное сетевое преимущество и одержимость. Каждый определяющий проект в каждой категории, в который мы вложились во время медвежьего рынка — от Offchain Labs до Ondo — обладает этими четырьмя качествами.

Основатель-рыночное соответствие — это единственное, что продолжает приносить сложный процент, когда цена не растет. Продукт меняется, рынок переоценивается, регуляторные рамки обновляются. Конкретная пара «основатель-рынок» остается постоянной, а медвежий рынок — лучшая среда для выявления такой пары.

Если вы решаете, что делать дальше, рынок выглядит плохо. Биткоин упал вдвое с своего максимума в 126 000 долларов США в октябре прошлого года, настроения на рынке — страх, большая часть капитала и почти всё внимание переключились на ИИ — в прошлом году ИИ привлёк около 211 миллиардов долларов, что почти половина всех венчурных инвестиций, в то время как блокчейн получил лишь около 20 миллиардов долларов. Данные Electric Capital показывают, что с начала 2025 года количество коммитов в код блокчейна снизилось примерно на 75%, а в начале 2026 года наиболее известные трейдеры отрасли объявили о переходе на ИИ.

Но эта картина упускает что-то важное. Большинство ушедших разработчиков пришли только в прошлый бычий рынок. Строители, которые работают здесь уже два года или дольше, только что установили исторический рекорд и сейчас написали около 70% кода. Это точно то же самое, что произошло в 2022 году, когда группа ключевых разработчиков продолжала расти даже во время отката на 70%. Рынок медведей не очищает комнату — он удаляет только тех, кто пришел ради цены.

Таким образом, вопрос никогда не в том, вернется ли рынок, а в том, кто останется стоять, когда рынок вернется. Ответ на каждом цикле сводится к соответствию между конкретным основателем и конкретным рынком. Именно это и есть соответствие основателя рынку — самый устойчивый сигнал.

Слово «соответствие» пришло от Энди Рачлеффа и Марка Андриессена. Но блокчейн сжал эту концепцию более радикально, чем любой другой рынок. Создатели этой технологии — криптопанки и ранние либертарианцы — были одержимы рынками еще до того, как они существовали. У них не было ничего другого, чем соответствие. Соответствие — это всё.

Соответствие продукта рынку спрашивает, нашел ли продукт свою аудиторию. Соответствие основателя рынку задает более ранний и более сложный вопрос: почему именно этот человек лучше любого другого в мире подходит для завоевания именно этого рынка?

Это различие в медвежьем рынке имеет решающее значение. Всё остальное в дорожной карте основателей — временно. В блокчейн-сфере продукт, который вы представите через три года, не будет тем, над чем вы работаете сегодня; рынок переоценит его, а регуляторная среда изменится под вашими ногами. Когда основатели действительно соответствуют рынку, всё это не смертельно. Они достаточно глубоко понимают базовые динамики, чтобы сохранять преимущество во время трансформации. Когда они не соответствуют рынку, они слепо переходят в пространство, которое не понимают, и медвежий рынок их поглощает.

Мы сделали лучшие ставки именно на медвежьем рынке, а не на бычьем, поддерживая основателей еще до появления категорий — от самых первых инфраструктурных решений для масштабирования Ethereum до сегодняшней инфраструктуры токенизации. В таком саморефлексивном рынке соответствие — это самый устойчивый сигнал, который у нас есть.

Здесь есть момент, который должен изменить ваше восприятие утечки талантов. В предыдущем цикле таланты были распределены по сотням спекулятивных нарративов, и большинство людей преследовали только цену. На этот раз всё иначе. Интересующие вопросы сузились до двух вертикалей — ИИ и финтех, а качество основателей, выбирающих блокчейн для решения этих проблем, является самым высоким за последние четыре цикла.

Самое очевидное доказательство — кто появляется. Жесткие проблемы в блокчейне теперь — это инфраструктура финансовых услуг институционального уровня, и именно эти проблемы профессионалы традиционного финансового сектора решали на протяжении всей своей карьеры. Натан Аллман покинул цифровые активы Goldman Sachs, чтобы основать Ondo, и сейчас управляет портфелем продуктов на сумму около 2,6 млрд долларов, выводя казначейские облигации и другие активы в блокчейн. Эд Фелтен, оставив должность профессора Принстонского университета и работу в Белом доме, совместно основал Offchain Labs и создал Arbitrum. Даже внутри нашей собственной компании мой партнер Фрэнклин Би пришел из блокчейн-отдела Onyx JPMorgan. Сейчас основатели, приходящие в нашу конференц-зал, приходят из Goldman Sachs, Citadel, Stripe и Block — они не пришли торговать нарративами. Они пришли сюда, потому что жесткая проблема наконец стала интересной.

Рыночные данные подтверждают это. Токенизированные реальные активы на публичных блокчейнах уже превысили 300 миллиардов долларов, что представляет собой рост более чем на 400% с начала 2025 года, а также существует около 300 миллиардов долларов стейблкоинов. Goldman Sachs, JPMorgan и Bank of New York Mellon уже запустили токенизированные продукты. Закон GENIUS летом прошлого года предоставил федеральную рамку для стейблкоинов в США. BCG прогнозирует, что к 2030 году токенизированные активы могут достичь 16 триллионов долларов. Когда появляется серьезная версия проблемы, приходят и серьезные основатели. Это именно то, что мы называем масштабируемым соответствием основателя и рынка — такой концентрации мы не видели ни в одном из предыдущих медвежьих рынков.

Когда я встречаю основателя на таком рынке, я ищу четыре вещи.

Глубокая отраслевая экспертиза. Вы жили на рынке, а не читали его карты. В медвежьем рынке покупатели участвуют только в важных встречах, и техническая глубина всегда побеждает красивые обещания. Эд Фелтен потратил всю свою жизнь на решение самых сложных проблем в области систем и безопасности, прежде чем основать Offchain Labs и создать Arbitrum. Мы возглавили семя-раунд. Именно эта глубина позволила команде ясно увидеть проблему масштабируемости, пока большинство рынка еще спорило о ней.

Высокая инициативность. Способность продвигать видение, демонстрируя конкретное понимание тенденций рынка перед плотной и скептически настроенной аудиторией. Именно так поступил Стани Кулехов. Не имея никакого финансового бэкграунда, он лишь на основе убеждений и понимания превратил ETHLend в Aave и продолжил создавать протокол денежного рынка, определивший DeFi.

Несправедливое сетевое преимущество. Когда у вас есть и контекст, и связи, позволяющие вам действовать быстрее других, видение становится важнее. Тёплый ввод в дело проходит дальше, чем любой холодный старт, и в текущих категориях, которые сейчас создаются, это преимущество будет давать эффект сложного процента. Натан Аллман вышел из мира цифровых активов Goldman Sachs, обладая сетью и убеждённостью, что именно сейчас — правильное время для запуска Ondo. Я возглавил наш семя-раунд в 2021 году, и сегодня Ondo контролирует большую часть рынка токенизированных акций.

Одержимость. Когда дела идут плохо, люди уходят. Настоящо одержимые уже много лет остаются в игре, проходя через циклы, начиная задолго до появления какой-либо выгоды. Хал Финни, Ник Сабо и Адам Бэк десятилетиями изучали цифровые деньги без рынка и без денег, исключительно на веру. Это качество, которого не будет в резюме, но которое важнее всего остального.

В медвежьем рынке вера — единственный оставшийся топливный ресурс

В бычьем рынке импульс помогает основателям добиваться результатов. Капитал дешев, найм легок, каждая публикация получает внимание, которого не заслуживает. Медвежий рынок забирает все это, и единственное, что остается, чтобы двигать основателей вперед, — это вера.

Убеждение — это не эмоция. Это наблюдаемый результат истинного соответствия основателя рынку. Основатели, глубоко понимающие свой рынок, продолжают строить, даже когда токен упал на 50%, а все заголовки переключились на ИИ, потому что они видят конечную точку, которую рынок еще не может оценить. Те, кто не обладает убеждением, смотрят на те же графики, теряют мужество и уходят. Именно поэтому медвежий рынок — лучшее время для оценки основателей. Цена помогает нам отфильтровать, и то, что остается, — это именно тот сигнал, который мы пытаемся купить.

Если вы один из трейдеров внутри Goldman Sachs, Citadel или Stripe, которые думают, что сейчас подходящий момент — вот моё сообщение: да. Медвежий рынок — это не риск, это испытание, наиболее чистая среда для построения компаундинг-соответствия. Блокчейну не нужно больше туристов. Ему нужны больше основателей с настоящим соответствием, чтобы продвигать развитие финансовой инфраструктуры, и никогда не было лучшего момента для старта, чем сейчас, когда все уходят.

Основателям, уже находящимся в арене: оставайтесь сосредоточенными и продолжайте строить. Соответствие основателя рынку — это то, что продолжает приносить доход, даже когда цена не растет, и именно цена проверяет эту веру. Соответствие позволяет выдержать испытание.

Наше обязательство не изменилось. В 2013 году мы запустили первый в США биткоин-фонд, когда цена составляла 65 долларов, и с тех пор мы делали определяющие категории ставки на каждом медвежьем рынке, включая семя-раунд Arbitrum на прошлом медвежьем рынке. Мы будем продолжать делать это и в этом медвежьем рынке. Если вы строите на пересечении рынка и убеждений, именно там мы хотим войти на ранней стадии.