Стратегия варрантов Strive может стимулировать цикл покупки bitcoin

Автор: Сяобинь

Цена акций Strive (ASST) достигла 26,84 доллара США в ходе торгов 3 сентября, что на 0,6% ниже 27 долларов США.

За этими 0,6% скрываются варранты с ценой исполнения около 27 долларов США, истекающие в середине октября. Если ASST поднимется до 27 долларов, держатели этих варрантов будут заинтересованы в их исполнении, и на баланс компании может поступить сразу около 700 миллионов долларов наличными. Мэтт Коул отметил, что за этими 700 миллионами долларов следует еще около 700 миллионов долларов потенциального цифрового кредитного финансирования. Потенциальная покупательная способность в 1,4 миллиарда долларов зафиксирована за одним уровнем цены.

Сначала посмотрим, что сделал Strive. Согласно документам SEC, компания в период с 24 по 28 августа приобрела еще 1800 BTC по средней цене около 79 431 доллара США, увеличив общую позицию до 23 156 BTC. По рейтингу Bitcoin Treasuries, Strive в настоящее время занимает пятое место в мире, уступая Strategy (843 775 BTC), Twenty One Capital (43 514 BTC), Metaplanet (около 43 000 BTC) и MARA Holdings (около 36 300 BTC).

Генеральный директор Мэтт Кол в подкасте One Share от 3 сентября сказал фразу, вызвавшую волнение на рынке: Strive может стать вторым по величине держателем биткоина среди глобальных публичных компаний к концу 2026 года.

На самом деле стоит разобрать, как структура капитала, разработанная Колом, делает эту амбициозную цель математически возможной.

Цена акций публичной компании обычно рассматривается как отражение результатов деятельности, но логика Strive обратная.

Его основной механизм финансирования представляет собой самоподдерживающийся цикл: цена акций ASST приближается к 27 долларам → держатели варрантов выбирают исполнение → компания получает наличные → наличные используются для покупки BTC → объем BTC-резервов и рыночный рейтинг растут → рынок переоценивает свои BTC-резервы и финансовые возможности → цена акций продолжает расти → исполнению подвергаются еще больше варрантов.

Это структура капитала Strive. Коле на подкасте описал эту игру как «шорт-позиции против держателей варрантов» и открыто заявил свою позицию: он надеется, что варранты будут исполнены, а не истекут без реализации. Учитывая, что текущая короткая позиция по ASST составляет около 30% от оборота акций, напряженность этой игры может резко возрасти в течение следующих шести недель.

Этот механизм образует интересное сравнение с путем Strategy (MicroStrategy).

Стратегия опирается на конвертируемые облигации и размещение акций по цене ATM. Конвертируемые облигации имеют срок погашения, цену конверсии и процентные расходы; если биткоин резко упадет, компания столкнется с давлением погашения при наступлении срока погашения конвертируемых облигаций. Масштаб стратегии (843 775 BTC) обеспечивает буфер системно значимого уровня, но ее структура финансирования содержит риск срока.

Strive пошла совершенно другим путем. Ее капитал состоит только из двух видов ценных бумаг: обыкновенных акций ASST и бессрочных привилегированных акций SATA. Нет конвертируемых облигаций, нет старшего долга, нет сроков погашения.

SATA торгуется на Nasdaq с номиналом 100 долларов США с годовой дивидендной доходностью 13%, с выплатой дивидендов ежедневно по рабочим дням начиная с 16 июня 2026 года, став первым ценным бумагой, зарегистрированной в США, предлагающим ежедневные денежные дивиденды. Когда рыночная цена SATA превышает номинал, компания выпускает новые акции через программу ATM, и привлеченные средства напрямую используются для покупки биткоина.

Обе стороны сделки ясны: инвесторы SATA получают ежедневную денежную доходность в размере 13% годовых, а Strive получает бессрочный капитал. Опыт Коле в управлении 70-миллиардным портфелем фиксированного дохода в CalPERS полностью перенесен в эту структуру.

Ключевое различие заключается в пути передачи риска. Держатели конвертируемых облигаций Strategy имеют право требовать погашения основной суммы в виде наличных денег по истечении срока, что создает ликвидное давление на компанию во время нисходящего цикла биткоина. Бессрочные привилегированные акции Strive не имеют срока погашения и не содержат обязательных условий выкупа; в худшем случае совет директоров может скорректировать дивидендную ставку. Давление по погашению изменилось с «обязательства вернуть деньги в определенный день» на «ежедневную выплату небольших процентов».

23 156 единиц от второго места Twenty One Capital с 43 514 единицами, разница составляет 20 358 единиц.

При текущей средней цене около 80 000 долларов США для закрытия этого разрыва требуется примерно 1,6 млрд долларов США. Потенциальная покупательская способность в 1,4 млрд долларов США (700 млн долларов США по исполнению варрантов + 700 млн долларов США по цифровому кредитованию) математически уже близка. До конца 2026 года осталось 17 недель, в среднем необходимо покупать около 1 200 BTC в неделю. За весь август Strive купила 3 156 BTC, что составляет примерно 790 BTC в неделю.

Коул не предоставил дорожной карты для выхода на второе место, он просто продемонстрировал инструменты капитала, необходимые для этого. Это само по себе является сигналом: в конкуренции между компаниями с BTC-казначейством масштаб арсенала имеет большее значение для формирования рыночных ожиданий, чем текущий объем позиций.

Но у этого маховика есть видимая слабость.

Если ASST не сможет стабильно удерживаться выше 27 долларов до середины октября, 700 миллионов долларов в виде варрантов истекут и станут недействительными. Без исполнения варрантов не будет притока наличных средств. Без притока наличных средств не будет следующего крупного закупа криптовалют. Без крупного закупа криптовалют история рейтинга рушится, и цена теряет поддержку со стороны нарратива. Когда колесо начинает вращаться в обратную сторону, оно разгоняется с той же скоростью.

Коул, конечно, это понимает. В подкасте он использовал слово «electric finish», чтобы описать исход при успешном исполнении варрантов. Переведя это интуицией трейдера: он рисует кривую доходности колл-опциона. Ниже 27 долларов Strive выживает, но не прыгает; выше 27 долларов всё ускоряется.

Сейчас около 30% оборотных акций ASST заняты для коротких продаж, что является экстремальным уровнем на открытом рынке.

Логика коротких позиций несложно понять: Strive не ведет реальной хозяйственной деятельности; позиция в 23 156 BTC соответствует рыночной капитализации около 1,85 млрд долларов США, большая часть которой — это сам биткоин; премия к цене акций зависит от доверия рынка к его способности продолжать привлекать финансирование. Как только цена биткоина резко корректируется или варранты истекают без исполнения, это доверие может мгновенно исчезнуть.

Логика быков также ясна: если ASST пробьет и удержится выше 27 долларов в течение шести недель, исполнение варрантов на сумму 700 миллионов долларов станет событием пассивного покупки BTC. Медведям придется занимать больше акций для поддержания позиций, а исполнение варрантов выпустит большое количество новых акций в обращение — столкновение этих двух сил может вызвать сильные колебания цены.

Это не сделка, требующая угадывания фундаментальных факторов, а структурированная игра с четкими условиями срабатывания и временным окном. Середина октября — дата, когда все прояснится.

Для всего сектора BTC treasury случай Strive демонстрирует факт, который быстро осваивают капитальные рынки: в этой игре инновации в структуре финансирования важнее прогнозирования цены монеты.

Стратегия использовала конвертируемые облигации, чтобы задать новый стандарт, а Strive вывела этот стандарт на более экстремальный уровень с помощью вечных привилегированных акций и варрантов. Следующее направление эволюции зависит от того, сколько капитала готово сделать ставку на фразу «цена акций — это инструмент финансирования, а не результат».