Автор: Zhou, ChainCatcher
В последнее время биткоин отскочил с уровня около 62 000 долларов США до 80 000 долларов СШАвверх,и акции нескольких публичных компаний с биткоинами в казне также резко выросли:зачетыре торговых дня Strive выросла примерно на 54%, Strategy — на 32%, а такие средние игроки, как Twenty One Capital, также показали двузначный рост.
На самом деле, в 2026 году компании-владельцы биткоин-казны вошли в явный период диверсификации. Крупнейшие игроки, такие как Strategy, больше не покупают только, а с конца июня этого года накопительно продали почти 7000 биткоинов. В то же время около 40% компаний в этом секторе имеют цены на акции ниже чистой стоимости, и многие из них выбрали снижение плеча или приостановили крупные покупки.
На этом фоне Strive осталась одним из немногих публичных участников рынка, продолжающих раскрывать свои покупки, и на данный момент компания накопила 21356 биткоинов.
Компания выпустила бессрочные привилегированные акции SATA с годовой дивидендной ставкой 13%, которые в июне 2026 года станут первыми на рынке США ценными бумагами, выплачивающими дивиденды ежедневно.
尽管目前公司体量远不及 Strategy，但在当前阶段，Strive 的买入节奏和资本结构选择，反而让它看起来似乎更有差异化潜力。公司 CEO Matt Cole 近期也多次公开发言，反复强调对比特币的长期信念。
От анти-ESG-фондов к биткоин-казне
Многие узнали Strive через тег Bitcoin Treasury, но изначально он не имел отношения к криптовалютам.
В 2022 году Вивек Рамасвами и бывший топ-менеджер Anheuser-Busch Энсон Фрерикс основали Strive. Компания начала свою деятельность с фонда под названием DRLL, индексного фонда энергетики с анти-ESG подходом, который продвигал идею инвестирования без учета экологических, социальных и управленческих факторов, и быстро привлекла капитал от инвесторов, разделяющих эти ценности.
В феврале 2023 года Рамасвами ушел с должности исполнительного председателя, чтобы баллотироваться на пост президента США. В апреле того же года Мэтт Коул занял пост генерального директора и стал фактическим руководителем стратегии компании в последующие годы.
Настоящий перелом произошел в 2025 году. К тому времени модель накопления монет Strategy уже в значительной степени отразилась на цене акций. В период с мая по сентябрь этого года Strive через обратное поглощение дallasской публичной компании Asset Entities превратилась в публичную компанию, специализирующуюся на стратегии хранения биткоинов. В рамках сделки было привлечено 7,5 млрд долларов США в рамках PIPE-финансирования, а торговый код остался ASST и акции продолжили торговаться на Насдақе.
После трансформации Strive быстро расширилась. С сентября 2025 года по январь 2026 года она приобрела другую компанию по управлению биткоин-казной, Semler Scientific, полностью за акции, сразу включив в свой баланс около 5000 биткоинов, принадлежавших компании. По завершении сделки объединённая компания владела примерно 12798 биткоинами и вошла в число 11 крупнейших публичных компаний по объёму удерживаемых биткоинов.
В рамках этой сделки Strive также сформировала свою управленческую команду. Авик Рой стал главным стратегическим директором, Эрик Семлер, бывший председатель Semler Scientific, присоединился к совету директоров, а Джо Бернетт занял должность вице-президента по стратегии биткоина и стал еще одним ключевым лицом компании для внешних коммуникаций.
На цене акций также видны колебания рыночного настроения. В начале реализации новости о трансформации ASST подскочил выше 200 долларов, после чего, пройдя через обратное разбиение акций и коррекцию оценки, постепенно снизился до нынешнего диапазона в несколько десятков долларов.
По состоянию на 21 августа компания накопила 21 356 биткоинов, а также владеет 505 000 привилегированными акциями Strategy STRC с рыночной стоимостью около 48,57 млн долларов США и наличными примерно в 171,9 млн долларов США.
Не только хранение монет, продукты и структура финансирования Strive
Инструменты финансирования Strive сами по себе довольно стандартны. Во-первых, это размещение обыкновенных акций ASST по рыночной цене, то есть ATM. Во-вторых, это бессрочные привилегированные акции SATA. В мае этого года, вместе с отчетом за первый квартал, было объявлено, что все долговые обязательства были выкуплены и погашены, что привело к нулевой задолженности, нулевому маржинальному кредитованию и нулевому залогу биткоинов.
Компания SATA — первый в США рыночный ценный бумага с ежедневной выплатой дивидендов, номиналом 100 долларов США и годовой дивидендной доходностью 13%. Ежедневно выплачивается около 0,0516 доллара США за акцию, что за 252 торговых дня в году составляет примерно 13 долларов США, что точно соответствует купонной ставке 13%.
SATA в начале этого года и в июне дважды падала до примерно 75 долларов, что составляло три четверти номинальной стоимости, однако сейчас она вместе с ростом биткоина вернулась к номинальной стоимости.
Как бессрочные привилегированные акции, SATA и STRC от Strategy не имеют срока погашения, дивиденды могут выплачиваться по усмотрению компании и даже откладываться, а также не содержат жестких условий принудительного выкупа или ликвидации при падении цены биткоина до определенного уровня. В этом году Strive увеличила лимиты на две программы ATM — ASST и SATA — на 2,1 млрд долларов каждая.
В первой половине этого года, во время сильного падения SATA, Strive прекратил увеличение позиции более чем на два месяца и возобновил покупку биткоина только в августе, когда SATA вернулся к номинальной стоимости и канал снова открылся.
Как компания, занимающаяся биткоин-казначейством, рынок неизбежно сравнивает её со Strategy; основные различия между двумя компаниями заключаются в четырёх пунктах.
Первое — тип долга. Strategy накопила значительный объем существующих конвертируемых облигаций с 2020 по 2024 год, например, нулевую конвертируемую облигацию на 3 млрд долларов США, выпущенную в ноябре 2024 года со сроком погашения в 2029 году. В последние два года Strategy не продолжала активно выпускать конвертируемые облигации, а переключилась на выкуп и снижение долга. Strive не имеет конвертируемых облигаций; главный инвестиционный офицер компании Бен Веркман отметил, что ранее компания привлекала капитал исключительно через акционерное финансирование без выпуска конвертируемых облигаций, что позволило ей продолжать работу даже в медвежьем рынке.
Второе — это модель накопления монет. Strategy снижает плечо, выкупает конвертируемые облигации и выкупает STRC, в этом году уже продал почти 7000 биткоинов. Strive продолжает расширяться,выпуская SATAи покупая биткоины.
Третье — разница в процентных ставках. STRC сейчас имеет годовую доходность 12% с выплатой каждые полмесяца по 0,50 доллара США за акцию. SATA Strive жевыплачивает проценты ежедневно с купоном 13%.
Четвертое — перекрестное владение позициями. Strive приобрела около 505 000 акций приоритетных акций Strategy STRC с бухгалтерской стоимостью около 48,6 млн долларов США, то есть держит приоритетные акции конкурента в качестве доходного резерва и использует примерно 12% дохода от STRC для поддержки дивидендов по SATA.
Смена нарратива и убеждения руководства
Бизнес с биткоин-казной меняет нарратив.
В течение последних лет основным обещанием было только покупать, а не продавать, блокируя биткоины в балансе навсегда. В 2026 году это обещание было нарушено самим крупнейшим игроком — Strategy. Несмотря на то, что объем продаж составил менее 1% от его общей позиции в 840 000 биткоинов и был незначительным, символическое значение этого шага велико.
Strive 目前处在周期更早的位置，还没走到卖币那一步。公司CEO Cole 反复强调对比特币的长期信念，理由是美元结构性走弱、AI 时代资本追逐稀缺资产、比特币与黄金比价领先见底。其还指出，即使比特币跌到 1 美分并在持续 18 个月，Strive 也无需出售哪怕一枚 BTC。
По сравнению с этой макронarrative, внутренниелица, вкладывающие собственные деньги, являются более значимым сигналом.Cole написал, что 19 февраля был дном медвежьего рынка для ASST, когда главный финансовый директор, главный юрисконсульт и несколько топ-менеджеров и директоров компании купили акции на открытом рынке, три независимых директора перешли на полную занятость в течение шести месяцев, и команда проявляет высокую уверенность в своем экспозиции к биткоину, структуре плеча и взаимодействии друг с другом.
不过，在团队信念之外有个更现实的问题，这么高调地买币，普通股股东真正多分到了多少比特币？
仅看持仓增速可能会被高估。以 8 月 17 日至 21 日这一周为例，公司的比特币储备增长约 5.48%，但购买比特币的资金主要来自新股发行，同期普通股从约 8604 万股增加至约 8968 万股，一次性稀释了约 4.24%，而优先于普通股受偿的 SATA 优先股规模也在同步扩大。
Вычтя разбавление и приоритетные акции, по шкале CEBE, то есть сколько биткоинов приходится на обыкновенную акцию, на этой неделе реальный рост составил около 1,73% — с примерно 14 767 сатоши до 15 023 сатоши, и реальные цифры не всегда так впечатляют, как кажутся на первый взгляд.
Каксделатьпадение более мягким, а рост — более сильным?
На самом деле,Strive сталкивается с общей проблемой всего сектора казначейства—потеря импульса в медвежьем рынке.
Strive предлагает решение в виде цифрового кредитования. Он обращается с биткоином как с активом, приносящим стабильный доход, а не просто как с активом, ожидаемым в росте.
Главный инвестиционный директор Бернетт ссылается на алгоритм Сайлоу: если биткоин ежегодно растет всего на 3,3%, то капитальная прибыль будет достаточной для покрытия дивидендов по привилегированным акциям, и сама идея владения становится устойчивым бизнесом с регулярными выплатами. Ежедневные дивиденды SATA — это продукт этой концепции.
Cole 则认为，要最大化 $ASST 的预期总回报，就应该在公司能够负责任承受的范围内，尽可能提高对比特币上涨的参与度，同时保持严格的资本纪律。
Анастоящая сложность заключается в том, что нужно учитывать как бычий, так и медвежий рынки. Снизу: насколько сильное падение он сможет выдержать? Сверху: если биткоин действительно начнет расти, не упустим ли мы прибыль из-за чрезмерной осторожности?
Во время нисходящего движения медвежьего рынка,компанияизбегаетжестких ликвидаций,не используя долг, не устанавливая маржу и не применяя никакую структуру финансирования, которая может вызвать принудительное закрытие.Однако еефинансирование сильно зависит от торговли SATA и ASST по цене выше номинала или чистой стоимости,в первой половине этого года SATA резко упала до трех четвертей номинала,а докупка была приостановлена более чем на два месяца— это был предварительный сценарий такой зависимости.
Что касается восходящего направления, Коле называет капиталовую структуру ASST усилительной структурой, которая усиливает участие компании в росте биткоина за счет трех взаимоусиливающих механизмов: увеличение объема редких активов, увеличение доли биткоина и дополнительное усиление структуры ASST.
Strive объем меньше и ликвидность тоньше, действительно представляет собой более эластичный и более бета-высокий экспозиционный риск на биткоин. С начала этого года ASST вырос примерно на 34%, в то время как MSTR Strategy упал примерно на 19%, а диапазон колебаний: ASST около 111%, MSTR около 76%.
Заключение
В целом Strive внесла некоторые отличия в модель Strategy: отсутствие долга, ежедневные дивиденды, цифровое кредитование — звучит безопаснее и новее. Но если разобрать эти особенности, по сути это по-прежнему высоковолатильная экспозиция к биткоину.
Этот экспозиция сталкивается с растущим количеством альтернатив. С появлением спотовых биткоин-ETF, а также различных структурированных ETF и биткоин-продуктов, инвесторы теперь имеют гораздо больше возможностей для получения экспозиции по биткоину, и конкуренция среди таких активов, как Treasury Companies, усиливается.
Для небольших компаний, таких как Strive, ограничения еще более очевидны: небольшой объем, низкая ликвидность, сложно вводить и выводить крупные средства, и количество участников-инвесторов относительно ограничено.
Его преимущества также очевидны: высокая гибкость и высокий бета-коэффициент.Длятехкто готов принять высокую волатильность и специально стремится к такому экспозиционному риску, именно это и является его привлекательностью.