Автор: Shenchao TechFlow
Новый микро-стратегия, Strive: как использовать варранты для создания вращающегося механизма покупки криптовалюты?
Цена акций Strive (ASST) достигла 26,84 доллара США в ходе торгов 3 сентября, что на 0,6% меньше 27 долларов США.
За этими 0,6% скрываются варранты с ценой исполнения около 27 долларов США, срок действия которых — середина октября. Если ASST поднимется до 27 долларов, держатели этих варрантов будут заинтересованы в их исполнении, и на баланс компании может поступить до 700 миллионов долларов наличными. Мэтт Коул отметил, что за этими 700 миллионами долларов следует еще около 700 миллионов долларов потенциального финансирования в виде цифрового кредита. Потенциальная покупательная способность в 1,4 миллиарда долларов зафиксирована за одним уровнем цены.
Сначала посмотрим, что сделал Strive. SEC документы показывают, что компания в период с 24 по 28 августа приобрела еще 1800 BTC по средней цене около 79 431 доллара США, увеличив общую позицию до 23 156 BTC. По рейтингу Bitcoin Treasuries, Strive сейчас занимает пятое место в мире, уступая Strategy (843 775 BTC), Twenty One Capital (43 514 BTC), Metaplanet (около 43 000 BTC) и MARA Holdings (около 36 300 BTC).
Генеральный директор Мэтт Кол в подкасте One Share 3 сентября сказал фразу, которая вызвала волнение на рынке: Strive может стать вторым по величине в мире владельцем биткойнов к концу 2026 года.
На самом деле стоит разобрать, как структура капитала, разработанная Колом, делает эту амбицию математически возможной.
Варрантный велосипед
Цена акций публичной компании обычно рассматривается как отражение результатов деятельности, но логика Strive обратная.
Его основной механизм финансирования представляет собой самоподдерживающийся цикл: цена акций ASST приближается к 27 долларам → держатели варрантов выбирают исполнение → компания получает наличные → наличные используются для покупки BTC → объем BTC-резервов и рыночный рейтинг растут → рынок переоценивает свои BTC-резервы и финансовые возможности → цена акций продолжает расти → исполнению подлежит больше варрантов.
Это структура капитала Strive. Коле на подкасте описал эту игру как «шорт-против-вайвантов» и открыто заявил свою позицию: он надеется, что вайванты будут исполнены, а не истекут без реализации. Учитывая, что текущая короткая позиция по ASST составляет около 30% от оборота акций, напряженность этой игры может резко возрасти в течение следующих шести недель.
Этот механизм образует интересное сравнение с путем Strategy (MicroStrategy).
Стратегия опирается на конвертируемые облигации и размещение акций по цене ATM. Конвертируемые облигации имеют срок погашения, цену конверсии и процентные расходы; если биткоин резко упадет, компания столкнется с давлением по погашению облигаций по истечении срока. Масштаб стратегии (843 775 BTC) обеспечивает буфер системного значения, однако ее структура финансирования содержит риск срока.
Strive пошла совершенно другим путём. Её капитал состоит только из двух видов ценных бумаг: обыкновенных акций ASST и бессрочных привилегированных акций SATA. Нет конвертируемых облигаций, нет старшего долга, нет сроков погашения.
SATA торгуется на Nasdaq с номиналом 100 долларов США с годовой дивидендной доходностью 13%, выплачиваемой ежедневно по рабочим дням начиная с 16 июня 2026 года, став первым американским ценным бумагой, предлагающим ежедневные денежные дивиденды. Когда рыночная цена SATA превышает номинал, компания выпускает новые акции через программу ATM, и привлеченные средства напрямую используются для покупки биткоина.
Стороны сделки ясны: инвесторы SATA получают ежедневную денежную доходность в размере 13% годовых, а Strive получает бессрочный капитал. Опыт Коле в управлении 70 миллиардами долларов США в фиксированном доходе в CalPERS был полностью перенесен в эту структуру.
Ключевое различие заключается в пути передачи риска. Держатели конвертируемых облигаций Strategy имеют право требовать погашения основной суммы в виде наличных денег по истечении срока, что создает ликвидное давление на компанию в период падения цены биткоина. Бессрочные привилегированные акции Strive не имеют срока погашения и не содержат обязательных условий выкупа; в худшем случае совет директоров может скорректировать дивидендную ставку. Давление по погашению изменяется с «обязательства вернуть деньги в определенный день» на «ежедневную выплату небольших процентов».
Математические задачи с пятого по второй
23 156 единиц, что на 20 358 единиц меньше, чем у второго места — Twenty One Capital с 43 514 единицами.
При текущей средней цене около 80 000 долларов США для заполнения этого разрыва требуется примерно 1,6 млрд долларов США. Потенциальная покупательская способность в 1,4 млрд долларов США (700 млн долларов США по исполнению варрантов + 700 млн долларов США по цифровому кредитованию) математически уже близка. До конца 2026 года осталось 17 недель, в среднем необходимо покупать около 1 200 BTC в неделю. За весь август Strive купила 3 156 BTC, что составляет примерно 790 BTC в неделю.
Коле не представил дорожной карты для выхода на второе место, он просто продемонстрировал инструменты капитала, необходимые для этого. Это само по себе является сигналом: в конкуренции между компаниями с BTC-казначейством масштаб арсенала имеет большее значение для формирования рыночных ожиданий, чем текущий объем позиций.
Но у этого маховика есть видимая слабость.
Если ASST не сможет стабильно удерживаться выше 27 долларов США до середины октября, векселя на 700 миллионов долларов США истекут без реализации. Без реализации векселей не будет притока денежных средств. Без притока денежных средств не будет следующего крупного закупа криптовалют. Без крупного закупа криптовалют история рейтинга рушится, и цена теряет поддержку со стороны нарратива. Когда колесо начинает вращаться в обратную сторону, оно разгоняется с той же скоростью.
Коул, конечно, это понимает. В подкасте он использовал слово «electric finish», чтобы описать исход, если варранты будут исполнены успешно: он рисует кривую доходности колл-опциона для рынка. Ниже 27 долларов Strive выживает, но не прыгает; выше 27 долларов всё ускоряется.
30% шорт против 700 млн долларов США исполнения: шестинедельный обратный отсчет
Currently, approximately 30% of ASST's circulating supply has been borrowed for short selling, a level that is extreme in the public market.
Логика коротких позиций несложно понять: Strive не ведет реальной бизнес-деятельности, а позиция в 23 156 BTC соответствует рыночной капитализации около 1,85 млрд долларов США, где большая часть стоимости — это сам биткойн; премия к цене акций зависит от доверия рынка к его способности продолжать привлекать финансирование. Как только цена биткойна резко корректируется или варранты истекают без исполнения, это доверие может мгновенно исчезнуть.
Логика быков также ясна: если ASST пробьет и удержится выше 27 долларов в течение шести недель, исполнение варрантов на сумму 700 миллионов долларов станет событием пассивного покупки BTC. Медведям придется занимать больше акций для поддержания позиций, а исполнение варрантов высвободит значительное количество новых акций в обращении — столкновение этих двух сил может вызвать сильные колебания цены.
Это не сделка, требующая угадывания фундаментальных факторов, а структурированная игра с четкими условиями срабатывания и временным окном. Середина октября — дата, когда все прояснится.
Для всего сектора BTC treasury случай Strive демонстрирует факт, который быстро осваивают капитальные рынки: в этой игре инновации в структуре финансирования важнее прогнозирования цены монеты.
Стратегия использует конвертируемые облигации, чтобы создать парадигму, а Strive выводит эту парадигму на более экстремальный уровень с помощью вечных привилегированных акций и воронки варрантов. Следующее направление эволюции зависит от того, сколько капитала готово сделать ставку на фразу «цена акций — это инструмент финансирования, а не результат».
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-чат BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Подпишитесь на BitPush в TG: https://t.me/bitpush