Стратегия переводит 411 BTC в Coinbase на фоне проверки модели казначейства

29 мая Strategy (ранее MicroStrategy) перевел более 411 Bitcoin на Coinbase Prime, что привлекло новое внимание к финансовой модели Майкла Сайлоура.

Данные Arkham Intelligence показали два перевода примерно 205,3 BTC и 206,2 BTC из кошельков, связанных со стратегией, до того как монеты достигли адреса назначения.

Это движение не подтверждено как продажа, и ранее Стратегия перемещала монеты между кошельками в рамках управления хранением, что вызывало аналогичные предположения, позже оказавшиеся связанными с внутренней реструктуризацией.

Однако последний перевод привлек больше внимания из-за того, как были перемещены монеты.

ForeDex Proof, аналитик в цепочке, сказал, что переданный bitcoin сначала покинул два кошелька, связанных со стратегией, и поступил на новые адреса, после чего был перемещен снова — этот второй шаг отличается от предыдущих миграций кошельков.

Эти предыдущие переводы, как правило, прекращались после перевода средств из кошелька, связанного с MSTR, на новый адрес.

Кроме того, формат адреса также выделялся. ForeDex Proof отметил, что стратегия ранее использовала Coinbase Custody и нативные SegWit-адреса, начинающиеся с «bc1q», тогда как последнее движение связано с адресом, начинающимся с «3» — формата P2SH.

Учитывая это, аналитик отметил, что последние кошельки, по всей видимости, связаны с деятельностью Coinbase Prime, характерной для внебиржевых сделок, что повышает вероятность того, что Strategy готовится продать небольшую часть своих активов.

Тем не менее, это движение BTC представляет лишь небольшую долю от 843 738 BTC в казначействе Strategy, но его сроки придали этому движению большее значение.

Это связано с тем, что это произошло на фоне недели, когда компания приостановила новые покупки bitcoin, перешла к выкупу конвертируемого долга и сообщила инвесторам, что продажа bitcoin может стать частью её инструментария финансирования в случае необходимости, обусловленной рыночными условиями или обязательствами по дивидендам.

Перевод, связанный с Coinbase, происходит на фоне давления на структуру привилегированных акций Strategy, вызванного падением резерва долларов и ослаблением торговли STRC — привилегированным инструментом с переменной ставкой, предназначенным для торговли вокруг своей номинальной стоимости в $100.

На протяжении последних месяцев Стратегия использовала выпуск привилегированных акций как часть более широкой системы финансирования, позволяющей привлекать капитал, покупать bitcoin и управлять обязательствами без полной зависимости от обыкновенных акций или конвертируемого долга.

Наблюдатели рынка отметили, что структура STRC зависит от доверия рынка, поскольку инвесторы должны быть уверены, что компания сможет продолжать выплачивать дивиденды, поддерживать достаточный денежный покрытие и иметь доступ к рынкам капитала.

Эта уверенность стала более хрупкой, поскольку STRC последовательно торговалась ниже паритета с середины месяца.

В то же время компания Strategy недавно перешла к выкупу облигаций номинальной стоимостью почти 1,5 млрд долларов США с нулевым купоном, погашаемых в 2029 году, за примерно 1,38 млрд долларов США наличными.

Выкуп устранил будущую обязательство и погасил обязательства с дисконтом, но также сократил резерв, который некоторые инвесторы рассматривали как буфер для привилегированных дивидендов и процентных расходов.

Гленн Кэмерон, глобальный руководитель отдела институциональных клиентов Onramp Bitcoin, сказал, что резерв долларов Strategy снизился с $2,25 млрд 1 февраля до $871 млн 25 мая. Это снижение примерно соответствует денежным затратам на выкуп конвертируемых облигаций.

Камерон оценил, что ежегодная денежная обязанность Стратегии составляет около 1,66 млрд долларов США, включая дивиденды по привилегированным акциям, конвертируемые проценты и расходы на программный бизнес. Он сказал, что только STRC составляет около 1,23 млрд долларов США из этой суммы при ставке дивидендов 11,5%.

По этой оценке, оставшийся долларовый резерв стратегии покрывает примерно 6,3 месяца годовых обязательств. Кэмерон сказал, что резерв был представлен подписчикам STRC как покрытие примерно на 2,5 года для привилегированных дивидендов и процентов по долгу до того, как конвертируемый выкуп сократил денежный запас.

Эти цифры усиливают обеспокоенность по поводу структуры финансирования компании. Если STRC останется ниже номинала, Strategy может быть вынуждена повысить ставку дивидендов, чтобы восстановить спрос, и каждое повышение применяется ко всему объему выпущенных STRC, увеличивая будущую денежную нагрузку компании.

Криптоаналитик Рагнар сказал, что стратегии нужно как можно скорее пополнить свою денежную резервную сумму, и отметил, что слабость STRC может отражать обеспокоенность инвесторов из-за сокращения коэффициента покрытия.

Он сказал, что компания может продать дорогостоящие лоты bitcoin, чтобы восстановить денежные средства, указав на покупки 220 BTC по цене $123 561, 430 BTC по цене $119 666 и 6 220 BTC по цене $118 940 как потенциальные кандидаты, если Стратегия решит снизить экспозицию на марже.

Эта теория согласуется с логикой тактической продажи без изменения общего портфеля стратегии. Продажа монет с более высокой стоимостью может увеличить денежные средства и снизить среднюю ценовую базу компании, сохранив при этом большую часть её казначейства.

Это также отметило бы заметное изменение в том, как инвесторы понимают биткоин-стратегию Сэйлора, поскольку даже ограниченная продажа показала бы, что некоторые монеты могут использоваться для поддержки капитальной структуры при ужесточении рыночных условий.

Жоао Ведсон, главный исполнительный директор Alphractal, сказал, что давление отражает более глубокую проблему, связанную со временем накопления стратегии.

Он утверждал, что компания с такой большой позицией в bitcoin должна была сформировать значительно более низкую среднюю цену входа в течение медвежьего рынка 2022 и 2023 годов, а не нести среднюю цену покупки около $70 000 после агрессивных покупок в 2024–2026 годах.

Ведсон сказал, что более старые держатели биткоина распределяли его на поздней стадии накопления стратегии, оставив компании с менее выгодным соотношением риска и вознаграждения.

Его критика затрагивает одно из предположений модели: что повторные привлечения капитала могут постоянно улучшать экспозицию акционеров, пока компания конвертирует средства в bitcoin.

Этот аргумент стал более актуальным по мере роста привилегированных дивидендов. Более низкая средняя цена покупки даст Стратегии больше гибкости для продажи ограниченного количества bitcoin, сохраняя при этом возможность получения прибыли по казначейству.

Однако более высокая базовая стоимость оставляет меньше пространства между рыночной ценой, доверием инвесторов и обязательствами, связанными с преференциальными акциями компании.

Джефф Дорман, главный инвестиционный офицер Arca, сказал, что стратегия попала в первый серьезный конфликт между обычными акционерами, держателями bitcoin и привилегированными инвесторами.

Он утверждал, что компания могла бы сохранить свой денежный резерв для выплаты дивидендов, но вместо этого использовала значительную часть этого резерва для погашения 0% своего долга.

Дорман сказал, что компания теперь сталкивается с двумя основными путями, если давление сохранится. Она может продать bitcoin, чтобы финансировать привилегированные дивиденды, поддерживая держателей привилегированных акций, но ослабляя нарратив о накоплении. Или она может прекратить выплату дивидендов, сохранив стек bitcoin, но подрывая доверие к привилегированным ценным бумагам.

Стратегия также может привлечь новый капитал, но это зависит от доступа к рынку. Дизайн STRC основан на возможности выпуска ценных бумаг близко к номиналу. Если спрос со стороны инвесторов ослабнет, компании может потребоваться предлагать более высокую доходность для привлечения покупателей, что увеличит будущие обязательства по тому же пулу биткоинов.

Дорман сказал, что напряженность может развернуться в течение следующих четырех месяцев. Этот срок стал испытанием для того, сможет ли Strategy сохранить свою финансовую петлю в целости, пока биткоин остается волатильным, STRC торгуется ниже номинала, а резерв в долларах предоставляет меньше пространства для ошибок.

Пост Продажа стратегии? Перевод биткоинов Сэйлора на Coinbase ставит под давление его модель казначейства появился первым на CryptoSlate.