Автор: Oluwapelumi Adejumo
Перевод: Chopper, Foresight News
Наиболее свежая волна продаж биткоинов компании Strategy довела общее количество проданных биткоинов за 2026 год до 5258 BTC. Это самый крупный годовой объем продаж с момента начала стратегии инвестирования в биткоин в 2020 году. Strategy перенаправляет средства на поддержку своих приоритетных акций STRC.
Согласно раскрытию информации Комиссии по ценным бумагам и биржам США от 3 августа: с 27 июля по 2 августа Strategy продала 1638 биткоинов, получив 104,7 миллиона долларов США; одновременно было выпущено около 3,01 миллиона обыкновенных акций MSTR, что принесло 290,6 миллиона долларов США.
Эти почти 395 миллионов долларов США не были использованы для покупки нового биткоина. Вместо этого Strategy направила средства на выплату дивидендов по привилегированным акциям, выкуп акций STRC и достижение цели увеличения резерва долларовых денежных средств до 4 миллиардов долларов США.
Финансовое перераспределение также удлинило цикл приостановки покупки биткоина до шести недель — самый длительный период остановки покупок после 2024 года.
Как стратегия использует собранные средства, источник: PurdyCapital
STRC продолжает торговать с дисконтом, что вынуждает Strategy перераспределить инвестиции
Прямой причиной временного прекращения увеличения позиции по биткоину является STRC. Это привилегированные акции с плавающей процентной ставкой, которые компания стремится превратить в устойчивый источник финансирования для биткоин-казны.
Когда STRC торгуется близко к номинальной стоимости в 100 долларов, Strategy может выпускать новые акции близко к номиналу и гибко распределять привлеченные средства в балансе, включая покупку биткоина.
При длительном дисконте к цене акций этот канал финансирования перестанет работать: новые акции либо должны быть проданы по более низкой цене, либо потребуется дальнейшее повышение дивидендной доходности для привлечения инвесторов.
Хотя Strategy может корректировать политику выплаты дивидендов для поддержки цены акций, с мая цена STRC始终 ниже номинальной стоимости. В ответ компания повысила годовую дивидендную доходность до 12% и начала выкупать акции на вторичном рынке.
На прошлой неделе Strategy использовала 52,3 миллиона долларов США от продажи биткоинов и 28,9 миллиона долларов США от эмиссии акций MSTR, в совокупности 81,2 миллиона долларов США, для выкупа 912 143 акций STRC.
На прошлой неделе компания завершила一轮 выкупа на 25 миллионов долларов США, приобретя 288 930 акций по средней цене 86,53 доллара США.
На конференц-звонке по итогам второго квартала президент и генеральный директор Strategy Фонг Ле заявил, что выкуп STRC ниже номинальной стоимости позволяет погасить будущие дивидендные обязательства с дисконтом, а также увеличить покупательский спрос и способствует возвращению цены акций к номинальной стоимости в 100 долларов.
С момента запуска программы выкупа в июле, Strategy совокупно инвестировала около 106,2 миллиона долларов США в выкуп STRC. На данный момент у компании осталось 893,8 миллиона долларов США в рамках авторизации на выкуп привилегированных акций; дополнительно 1 миллиард долларов США на выкуп обыкновенных акций MSTR до сих пор не использован.
Цель компании — вернуть STRC к номинальной стоимости до сентября; дальнейший темп выкупа будет зависеть от динамики цены акций и ликвидности рынка.
Если цель будет достигнута, этот важный канал финансирования будет восстановлен. По состоянию на 26 июля 2026 года Strategy привлекла в общей сложности 7,53 млрд долларов США с помощью различных инструментов капитала, и доля привилегированных акций в системе финансирования через баланс продолжает расти.
Резервы в размере 4 миллиардов долларов США обеспечивают выплату по привилегированным акциям
Стратегия: одновременно использовать средства от размещения обыкновенных акций для быстрого увеличения денежных резервов, предназначенных для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долговым обязательствам.
Из 290,6 млн долларов США, привлеченных за счет дополнительной эмиссии MSTR, 250 млн долларов США направлены в долларовый резерв, а оставшиеся 11,7 млн долларов США сохранены в качестве оборотных средств.
На конец июня объем этих резервов составлял 2,55 млрд долларов США, и благодаря дополнительной эмиссии обыкновенных акций 26 июля он был увеличен до 3,75 млрд долларов США; после зачисления этих средств цель в 4 млрд долларов США была официально достигнута.
При обновлении капитальной структуры в июне Strategy оценила годовые расходы на дивиденды по привилегированным акциям и проценты по долговым обязательствам в размере около 1,76 млрд долларов США. При этом уровне расходов резерв в 4 млрд долларов США может покрыть потребности в выплатах примерно на 27 месяцев.
Без дополнительного одобрения совета директоров эти средства могут использоваться исключительно для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по существующему долгу.
Резервные средства снижают риск того, что компания будет вынуждена продавать активы или выпускать дополнительные ценные бумаги для покрытия краткосрочных обязательств по погашению долга и выплате процентов в неблагоприятных рыночных условиях. Даже при падении цены биткоина и ухудшении условий финансирования на капитальных рынках инвесторы привилегированных акций имеют специальную денежную защиту.
Но эта финансовая подушка во многом была получена за счет разведения прав обычных акционеров.
На прошлой неделе Strategy выпустила 3 010 000 обычных акций MSTR, но не закупила биткоины; за тот же период запасы биткоинов в казне сократились на 1638 BTC, что привело к снижению позиции по биткоинам на каждую акцию.
Долгосрочный медведь по биткоину Питер Шифф прокомментировал, что серия сделок показывает, что Strategy все чаще полагается на продажу биткоинов и эмиссию MSTR, чтобы в первую очередь обеспечить интересы держателей привилегированных акций.
Влияние наглядно проявляется в показателе количества биткоинов на акцию: с начала года прирост количества биткоинов, приходящихся на акцию MSTR, сократился до 3,5%. В конце мая этот прирост составлял еще 13,3%. На данный квартал этот показатель даже снизился на -4,6%.
Ключевые показатели биткоина по стратегии, источник данных: официальный сайт Strategy
Стратегия определяет доходность BTC как соотношение изменения позиции по биткоину к количеству разбавленных акций; прирост позиции по BTC преобразует это соотношение в оценочное количество биткоинов.
Компания отмечает, что вышеуказанные показатели не эквивалентны доходам акционеров, выручке или денежным потокам и не свидетельствуют о способности компании выполнять свои долговые обязательства.
Денежные резервы усиливают способность Strategy погашать привилегированные акции и долговые обязательства, но давление по финансированию в большей степени переходит на акционеров обычных акций MSTR. Доходы инвесторов обычных акций в значительной степени зависят от того, насколько быстро увеличение биткоинов опережает разбавление акций.
Bitcoin becomes a常态化 liquidity source
Стратегия этого года характеризуется активной продажей биткоинов, что свидетельствует о том, что биткоин превратился в источник операционной ликвидности для вспомогательного бизнеса по обслуживанию ценных бумаг.
Фактически, компания продала 32 биткоина в конце мая, 1363 биткоина 29 и 30 июня, 2225 биткоинов в первые пять дней июля и еще 1638 биткоинов на прошлой неделе.
Стратегия: Исторические записи покупок и продаж биткоина, источник данных: Zerohedge
Аналитик биткойна Уилл Клементе заявил, что эта серия сделок наглядно демонстрирует, как Strategy балансирует интересы трех групп: держателей биткойнов, акционеров обычных акций MSTR и инвесторов привилегированных акций. Он отметил, что продажа свидетельствует о готовности руководства перераспределять средства внутри баланса, чтобы избежать давления на отдельные ценные бумаги, которое может подорвать всю финансовую структуру.
Стратегия официально закрепила эту гибкость с помощью плана «Продажа BTC». Рамки позволяют компании продавать биткоины, увеличив резервы максимум на 1,25 млрд долларов США; средства могут использоваться для выплаты дивидендов по привилегированным акциям, процентов по долгам, выкупа привилегированных или обыкновенных акций. Продажи сверх указанных целей и превышающие лимит требуют дополнительного одобрения совета директоров.
Исполнительный председатель компании Майкл Сэйлор опровергает внешние мнения и отрицает, что этот план противоречит обязательству «постоянно держать биткоин». Он заявил: «Стратегия была объявлена за 31 день до публикации финансовых результатов второго квартала, то есть 29 июня, а не после возникновения убытков. Мы никогда не вводили политику «никогда не продавать». Этот план не обязывает продавать какой-либо биткоин; в долгосрочной перспективе мы по-прежнему ожидаем постоянного чистого покупания биткоина».
Strategy по-прежнему является крупнейшей публичной компанией в мире по объему持有的 биткоинов — 842138 BTC, что составляет около 4% от общего лимита в 21 миллион биткоинов.
Суммарная себестоимость этой позиции составляет 63,51 млрд долларов США, средняя себестоимость позиции — 75 419 долларов США. На момент написания статьи цена биткоина составляла около 62 633 долларов США, общая рыночная капитализация казны — около 52,7 млрд долларов США, что соответствует нереализованному убытку примерно в 10,8 млрд долларов США по сравнению с общей стоимостью покупки.
Отрицательная оценка означает дальнейшее повышение стоимости последующей реализации. Если продолжать продавать биткоины ниже средней цены, убытки будут реализованы, а объем биткоинов, поддерживающих систему обыкновенных и привилегированных акций и постоянные обязательства по дивидендам, будет постоянно сокращаться.
Таким образом, ожидание Сэйлора относительно долгосрочного чистого покупания биткоинов все больше зависит от одного фактора: возвращение STRC к номинальной стоимости, чтобы компания могла снова беспрепятственно привлекать финансирование, не продолжая разбавлять акционерный капитал MSTR и истощать запасы биткоинов.