Стратегия, компания по накоплению биткоинов во главе с Майклом Сэйлором, впервые продала биткоин с декабря 2022 года: 32 BTC примерно за 2,5 миллиона долларов США. Выручка направлена на выплаты по привилегированным акциям.

Strategy, ранее MicroStrategy, — это публично торгуемая компания по хранению bitcoin. Ее основная бизнес-модель заключается в привлечении капитала с помощью инструментов капитальных рынков, таких как акции, конвертируемые облигации и привилегированные акции для накопления bitcoin. В настоящее время компания владеет 843 706 BTC, что составляет более 4% от фиксированной общей совокупной массы в 21 миллион единиц. Накопление началось в августе 2020 года под руководством основателя Майкла Сэйлора. С тех пор не было ни одной осознанной продажи с стратегической целью. Единственным исключением стала сделка по убыткам для целей налогообложения в декабре 2022 года: Strategy продала 704 BTC и повторно приобрела 810 BTC в течение двух дней. Текущая продажа Strategy носит структурный характер, поскольку направлена на финансирование текущих обязательств по дивидендам. 32 BTC были проданы по средней цене 77 135 долларов США, что примерно на 1,9% выше внутренней себестоимости компании в 75 699 долларов США.

Дивиденды по привилегированным акциям в качестве триггера для стратегии продажи bitcoin

Структура капитала компании является причиной ликвидации. Strategy выпустила несколько серий привилегированных акций, предполагающих регулярные дивидендные выплаты. 30 июня 2026 года дивиденды становятся причитающимися по всем сериям: STRF — 2,50 доллара США за акцию, STRC — 0,958333 доллара США за акцию с годовой ставкой 11,50%, STRK — 2,00 доллара США, STRD — 2,50 доллара США и STRE — 2,50 евро за акцию. Эти обязательства возникают независимо от цены bitcoin. Следовательно, они создают постоянную потребность в денежных потоках.

Целевой долларовый резерв служит буфером. На конец мая 2026 года он составлял 900 млн долларов США и зарезервирован для выплат дивидендов и процентов по облигациям. Акции STRC вышли на рынок с номинальной стоимостью 100 долларов США и обещанием высокой доходности. Именно такая структура создает постоянный объем обязательств, покрыть который сложно без непрерывной эмиссии акций или ликвидаций bitcoin. Продажа 32 bitcoin, следовательно, не является стратегическим отступлением, а представляет собой вынужденную операцию по притоку денежных средств.

На конференц-звонке по результатам Q1 2026 Сайлер назвал центральный порог, выше которого модель действует без продаж обыкновенных акций. Кроме того, компания рассматривает переход от ежемесячных к полумесячным выплатам. Акционеры должны проголосовать по этому изменению 8 июня 2026 года.

"При наших текущих позициях bitcoin должен расти на 2,3% в год, чтобы наши существующие активы покрывали обязательства по дивидендам STRC бессрочно, без продажи обыкновенных акций." — Майкл Сэйлор, исполнительный председатель, стратегия

Подпишитесь на нашу рассылку

Лучшие статьи недели, доставляемые прямо в ваш почтовый ящик.

Адрес электронной почты

Сигнал в цепочке и реакция рынка

Рынок ожидал этой транзакции. Ранее, в конце мая 2026 года, Arkham Intelligence зафиксировала перемещение примерно 411,6 BTC из хранилища Coinbase Prime Strategy на холодный кошелек. В результате вероятность продажи, подразумеваемая на прогнозных рынках, выросла до 84% до конца 2026 года. Однако компания фактически продала только 32 BTC, что указывает на то, что основная часть перемещенных монет была перераспределена внутри компании.

Акции MSTR также отреагировали. Последняя цена составляла 159,09 долл. США, что соответствует недельному снижению на 3,1% при годовой доходности 2,9%. Позже, после публикации отчета SEC 8-K, акция упала примерно на 6% в премаркет-сессии. Сейчас MSTR находится примерно на 65% ниже своего исторического максимума, зафиксированного летом 2025 года.

Давление на модель также проявляется в балансе. В первом квартале 2026 года компания сообщила о чистом убытке в размере 12,54 млрд долларов США, из которых 14,46 млрд долларов США составили нереализованные убытки от bitcoin. На момент подачи отчета это привело к скрытому бухгалтерскому убытку примерно в 2,9 млрд долларов США. В то же время рыночный мультипликатор NAV составлял примерно 0,98, чуть ниже паритета.

Стратегия удержания биткоинов (mNAV) по сравнению с рыночной капитализацией акций / Источник: Bitcointreasuries.net

Продажа bitcoin в контексте снижения долга

Продажа не происходит изолированно, а вписывается в более широкую стратегию баланса. В предыдущую неделю компания выкупила номинальную сумму в 1,5 млрд долларов США своих нулевого купона конвертируемых облигаций со сроком погашения в 2029 году примерно за 1,38 млрд долларов США, что составляет 8% дисконта к номинальной стоимости. Финансирование этой операции было осуществлено из резерва в долларах США, из 83,7 млн долларов США, полученных от ATM, и от выпуска STRC на сумму 1,949 млрд долларов США. Этот шаг экономически обоснован, поскольку цена конверсии этих облигаций составляет 672,40 доллара США. В результате конверсия по текущей цене MSTR, составляющей около 159 долларов США, была нереалистична. Без выкупа облигации фактически стали бы долгом, подлежащим погашению. Объем непогашенных конвертируемых облигаций снизился с 8,2 млрд до 6,7 млрд долларов США.

В то же время компания использует свою программу продаж акций на рынке в качестве источника ликвидности. С 26 по 31 мая Strategy продала 801 994 акции MSTR на чистую сумму 128,3 млн долларов США. Примечательно, что ни одна из этих акций не была конвертирована в bitcoin в отчетный период. Оставшаяся емкость программы ATM составляет примерно 26,1 млрд долларов США, а компания расширила свои программы на 21 млрд долларов США в MSTR, 21 млрд долларов США в STRC и 2,1 млрд долларов США в STRK. Тем не менее Сейлор рассматривает эту продажу как примечание в рамках логики накопления: за каждую проданную bitcoin компания купит от 10 до 20 дополнительных.

Позиция стратегии на корпоративном рынке bitcoin

Несмотря на продажи и убытки от книг, Strategy остается лидером среди публично торгуемых держателей bitcoin. Всего 198 публично торгуемых компаний владеют bitcoin-позициями, и Strategy лидирует с большим отрывом — 843 706 BTC. Ближайшие преследователи значительно отстают: Twenty One Capital владеет 43 514 BTC, Metaplanet — 40 177 BTC, MARA — 35 303 BTC, а Bitcoin Standard Treasury Company — 30 021 BTC. В совокупности корпоративные holdings составляют примерно 1,15 млн BTC, что составляет около 5,47% от общего предложения.

100 крупнейших публичных компаний с заявленными holdings bitcoin / Источник: Bitcointreasuries.net

Сама стратегия описывает MSTR как «BitVac» и отмечает, что в 2026 году компания приобрела в 2,6 раза больше биткоинов, чем было добыто за тот же период. В этом контексте продажа 32 биткоинов остается незначительной и не меняет логику накопления. Тем не менее, это маркирует структурный перелом, поскольку демонстрирует, что дивидендная архитектура компании создает потребность в денежных потоках, что ставит под сомнение нарратив «никогда не продавать».