Solstice объявила о выпуске продукта с траншами, основанного на преференциальных акциях STRC, связанных с bitcoin компании Strategy, и сообщила, что старший транш начнет нести убытки только при падении цены STRC ниже 47,66 доллара.
STRC в настоящее время торгуется около $95,315, что составляет примерно половину текущей рыночной цены и примерно на 52% ниже номинальной стоимости ценности в $100.
СОО Solstice Дэвид Плисек описал уровень 47,66 доллара как смоделированный порог снижения качества активов в рамках текущей структуры покрытия и предположений протокола, оба из которых команда может пересмотреть.
Как биткоин удерживает позиции
Стратегия в течение последних шести недель активно управляла ценой STRC. Компания объявила Цифровую кредитную капитальную рамку 29 июня, объединив политику резервирования долларов, пересмотренную структуру дивидендов и полномочия на выкуп, с четкой целью удерживать торговлю STRC в диапазоне от 99 до 100 долларов.
С 20 по 26 июля Стратегия выкупила 288 930 акций STRC на сумму около 25 миллионов долларов по средней цене около 86,52 доллара.
В начале августа компания продала Bitcoin на сумму 108,6 млн долларов США и использовала выручку для выкупа 1 152 020 акций STRC, наряду с резервом в размере 4,65 млрд долларов США, сообщенным по состоянию на 9 августа.
Solstice построила свою модель риска на этой политике, и в её документации любое отклонение от неё указано среди перечисленных рисков.
| Точка отсчета STRC | Цена / уровень | Расстояние от порога $47,66 | Почему это важно |
|---|---|---|---|
| Номинальная стоимость / Целевая зона стратегии | 100,00 $ | -52,34% | Заявленная зона защиты стратегии |
| Текущая цена STRC | 95 315 $ | ~-50,0% | Текущий рыночный запас перед смоделированным старшим ухудшением |
| Ранее низкий уровень стресса | ~73,62 $ | ~-35,3% | Солстис говорит, что старший остался бы в полной ясности здесь |
| Порог старческого ухудшения Solstice | 47,66 $ | 0% | Моделированная точка, где старший начинает учитывать обесценение |
Как работает транша
Плисек сказал, что экспозиция разделяется на два отдельных токена: SR-strcUSX и JR-strcUSX, причем $100 общей экспозиции означают $50 в каждом. Такое соотношение 50/50 обеспечивает коэффициент покрытия старшей части в 200%.
Джуниор поглощает реализованные убытки первым, взамен на целевую доходность, значительно превышающую примерно 7% годовых на стороне сеньора. Указанная STRC годовая дивидендная доходность в 12% подразумевает почти 12,59% Bitcoin-обусловленную доходность на текущей цене до разделения этого спреда между двумя сторонами за счет транширования и сборов Solstice.
Плисек представил транширование как способ предоставить инвесторам доход, основанный на ЧСС, по STRC, независимо от колебаний цены ценной бумаги. Продукт обеспечивает структурированную экспозицию к экономике STRC — претензию на результативность ценной бумаги, не доходящую до владения акциями.
| За каждые 100 долларов США совокупной экспозиции | Токен | Роль в водопаде | Целевая доходность | Убыточная позиция |
|---|---|---|---|---|
| $50 | SR-strcUSX | Оплачен первый | ~7% ГОДОВЫХ | Нарушение происходит только после исчерпания младшего буфера |
| $50 | JR-strcUSX | Получает остаточную доходность | Более высокая / остаточная доходность | Траншея с первым убытком |
| Объединено | экспозиция strcUSX | 200% старшей покрытия | Смешанная доходность, привязанная к STRC | Убытки переходят от младших к старшим |
Solstice смоделировала, что бы её структура произвела во время предыдущего падения STRC до среднего диапазона $70, до появления продукта. STRC достигла дна около $73,62 в тот период, что всё ещё на 35% выше текущего порога в $47,66.
В этой обратной модели старшие оставались неповрежденными независимо от действий младших держателей. Результат младших зависел исключительно от поведения старших. Плишек сказал, что младшие также остались бы неповрежденными, если бы старшие держатели сохранили свои позиции на протяжении снижения.
Если бы все старшие держатели выкупили свои позиции в этот период, младшие испытали бы снижение примерно на 50%.
Падение цены становится реализованным убытком только тогда, когда выкупы вынуждают структуру продать базовую позицию. Держатели старшей серии, выходящие из позиции одновременно с падением, вызывают убытки младшей серии.
Что происходит, если продажа bitcoin не достаточна, и STRC продолжает падать?
Solstice имеет встроенные этапы до того, как старший участник понесет убыток. Как только STRC торгуется ниже указанного порога, протокол переходит в ограниченный режим, приостанавливающий одновременно выкупы младших и создание новых старших.
Цель — остановить дальнейшее ухудшение коэффициента покрытия во время действия ограниченного режима.
Более глубокое падение запускает фазу ликвидации, в течение которой Solstice стремится продать обеспечительные активы STRC до того, как старший транш понесет какие-либо потери.
Плисек заявил, что маркет-мейкеры согласились покупать STRC вне обычных часов торгов на Nasdaq, сократив разрыв между DeFi-продуктом, который торгуется непрерывно, и базовым ценным бумагой, которая не торгуется непрерывно.
Плисек также сказал, что продукты протокола работают независимо друг от друга. Ликвидация STRC не повлияет на другие продукты Solstice, USX или eUSX, поскольку каждый из них имеет собственные системы управления рисками.
Структура транши переопределяет, кто поглощает риск STRC, оставляя сам базовый риск полностью неизменным.
Стратегия заявила, что дивиденды STRC требуют одобрения совета директоров каждый период, а ее привилегированные ценные бумаги не имеют права на залог bitcoin-активов, а лишь привилегированное право на оставшиеся активы.
Как развернется следующее движение STRC
Бычий сценарий предполагает, что STRC закроет разрыв, приблизившись к своей цели в $99–$100, поскольку выкупы и резервы Strategy продолжают работать.
Риск маркировки по рыночной цене у джуниора сокращается по мере сужения дисконта, а сеньор начинает напоминать облигацию, а не рычажную ставку. Структура Solstice's в итоге обеспечивает то, что описал Плисек: возврат, основанный на ЧС, заменяющий волатильность STRC на что-то более спокойное.
Медвежий сценарий предполагает возврат STRC к середине диапазона $70, поскольку рынок становится скептически настроен относительно способности компании-хранителя bitcoin поддерживать финансирование за счет привилегированных акций бесконечно. В любом случае Senior остается необесцененным в рамках фреймворка Solstice.
| Сценарий | Путь цены STRC | Высший результат | Младший результат | Ключевая переменная |
|---|---|---|---|---|
| Бычий сценарий | STRC возвращается к диапазону $99–$100 | Достигает целевую доходность | Риск снижается; остаточная доходность остается привлекательной | Поддержка стратегии работает |
| Базовый случай | STRC остается рядом с текущими уровнями | Моделирование без нарушений | Нет реализованного убытка, если не происходит принудительных продаж | Охват остается неизменным |
| Стресс-кейс A | STRC падает в диапазоне средних 70 долларов; пожилые остаются | Моделирование без нарушений | Моделирование без нарушений | Нет принудительного исполнения |
| Стресс-кейс B | STRC падает до среднего диапазона $70; все старшие выкупают | Моделирование без нарушений | ~50% смоделированная просадка | Давление выкупа |
| Черный лебедь | STRC приближается/пробивает $47.66 | Значительное обесценение начинается, если защиты не срабатывают | Исчерпан буфер младшего уровня | Исполнение ликвидации |
Результат Junior зависит от того, останутся ли держатели или одновременно начнут выводить средства — модель ретроспективного анализа Solstice выявила эту схему выкупа как настоящий ключевой фактор.
Solstice создала систему, которая определяет, кто потеряет первым, когда STRC падает. Уровень $47,66 удерживается только в том случае, если механизмы между здесь и там — транширование, ограничения и процесс ликвидации — работают так, как было смоделировано при реальном рыночном стрессе.
Пост Стратегия продала $100 млн, чтобы защитить цену STRC на уровне $100, поскольку DeFi упаковывает риск в «более безопасную» торговлю с доходностью 7% появился первым на CryptoSlate.