На прошлой неделе биткоин вырос на 13% и за пять торговых дней вновь поднялся выше 70 000 долларов — впервые с июня. К понедельнику цена уже превысила 78 000 долларов.
Крупнейший в мире корпоративный покупатель биткоинов Strategy в эту неделю не купил ни одного биткоина.
Он занимается другим делом — продает 18,26 миллиона собственных обыкновенных акций и привлекает около 2 миллиардов долларов США, а затем превращает эти деньги в доллары. По состоянию на 23 августа общая сумма долларовой ликвидности на балансе компании составляет 6,69 миллиарда долларов США.
Куда делись эти 2 миллиарда долларов?
300 миллионов долларов США поступили в «USD Reserve» — это специальный фонд, созданный компанией в июне, который может использоваться исключительно для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгам; любые другие расходы требуют одобрения совета директоров. Сейчас на этом счете 5,1 миллиарда долларов США.
$136.4 млн использовано для выкупа 1,43 млн преференциальных акций STRC.
Оставшиеся средства поступили в новый фонд, недавно созданный и названный просто «USD Cash» — сейчас его объем составляет 1,59 млрд долларов США. В отличие от предыдущего, этот фонд имеет полностью открытый用途: можно покупать биткоин, выкупать обыкновенные или привилегированные акции, погашать конвертируемые облигации, пополнять резерв USD, а также использовать средства для других корпоративных целей.
Компания указала, что дополнительная гибкость позволит руководству быстрее реагировать на изменения на рынке, «включая ценовые дисбалансы, возникающие при торговле биткоином или собственными ценными бумагами компании».
Тот же файл регистрации также показывает, что на неделю, закончившуюся 23 августа, Strategy не покупал и не продавал ни одного биткоина, и его позиция уже вторую неделю подряд остается на уровне 840 447 единиц. Фактически, он не покупал ни одного биткоина с недели 22 июня.
Почему компания, покупающая биткоины, накапливает наличные?
Чтобы понять, насколько это необычно, нужно вспомнить, сколько раз Майкл Сэйлор повторял эту метафору за последние годы: хранить наличные — это то же самое, что держать в руках кусок льда, который тает. Вся стратегия Strategy основана на этой фразе — перевести каждую копейку на балансе в биткоины как можно скорее.
Сейчас у него есть два маркированных долларовых пула, общим объемом 6,69 млрд.
Причина в линии стоимости.
Стратегия: за 840 447 биткоинов было потрачено 63,36 млрд долларов США, в среднем по 75 385 долларов США за каждый (включая комиссии и связанные расходы). Этот момент ключевой: 14 августа биткоин упал до 62 600 долларов США, и нереализованный убыток компании по биткоинам достигал 8,2 млрд долларов США.
До прошлой недели, когда цена вернулась к 78 000, она только что снова поднялась выше своей линии стоимости, обеспечив не реализованную прибыль в 1,4 млрд долларов.
Проблема в том, что бухгалтерские убытки не требуют погашения, а дивиденды и проценты необходимо выплачивать вовремя.
Привилегированные акции STRC, выпущенные Strategy, обещают годовую доходность 12% при номинальной стоимости 100 долларов США. Можно рассматривать их как высокодоходный долговой обязательство компании — уровень доверия рынка к этому обязательству напрямую отражается в его цене.
Весь летний период STRC торговалась ниже номинала; генеральный директор компании Фонг Ле в начале августа публично заявил, что дивиденд в размере 12% останется неизменным, а цель — удержать STRC в долгосрочной перспективе в диапазоне от 99 до 100 долларов.
Чтобы удержать эту цену, нужно покупать обратно. А где взять деньги, когда биткоин сильно корректируется, а акции не растут?
Ответ содержится в новой рамке управления капиталом, утвержденной в июне — она впервые разрешила Strategy продавать биткоины для выкупа привилегированных акций, цена которых упала ниже номинальной стоимости.
3 августа компания продала 1638 биткоинов, получив 104,73 млн долларов США; к 5 августа累计 проданные 5226 биткоинов принесли 321 млн долларов США, которые были использованы для выкупа STRC на сумму 106 млн долларов США. 17 августа компания привлекла еще 334 млн долларов США через выпуск акций, также направленных на выкуп привилегированных акций.
Этот выпуск акций на 2 миллиарда долларов — это масштабированная версия той же самой стратегии. На данный момент около 483,4 миллиона долларов из плана выкупа привилегированных акций на 1 миллиард долларов уже использовано, осталось 516,6 миллиона долларов; авторизация на выкуп обыкновенных акций на 1 миллиард долларов пока не использована вообще.
Что не так с маховиком?
За последние несколько лет модель стратегии на рынке называли «колесом»: выпуск новых акций для привлечения капитала → покупка биткоина → рост биткоина → рост акций быстрее, чем биткоин → чем выше премия, тем больше средств можно привлечь за то же количество акций → снова покупать биткоин.
Топливо — это премия, которую рынок готов заплатить за каждый доллар биткоина.
Премия исчезла. За последний год MSTR упал примерно на 66%, и Bloomberg отмечает, что этот финансовый цикл «по-прежнему поврежден, и оценочная премия значительно ниже уровней предыдущего цикла». Как только премия исчезла, выпуск акций превратился из «бесплатного использования чужих денег для увеличения рычага» в простое разбавление.
Старший аналитик по исследованиям Nansen Николай Сондерgaard четко расставил приоритеты: «Для акционеров MSTR этот компромисс заключается в обмене разбавления на гибкость. Последнее размещение акций укрепило баланс, но не увеличило экспозицию на биткоин на акцию сразу».
Его оценка нового пула также была сдержанной: «Новый пул USD Cash предоставил Strategy больше времени и выбора, но не устранил базовых обязательств».
Дивиденды все равно нужно платить, проценты все равно нужно платить, конвертируемые облигации по окончании срока все равно нужно погасить. Деньги, потраченные наличными, покупают время, а не освобождение.
Так как же интерпретировать действия этой недели?
В середине августа поставщик индексов MSCI запустил консультацию с предложением исключить «непроизводственные компании» из своих глобальных индексов инвестируемых рынков. Отбор проводится в два этапа: по доле операционных активов и пяти финансовым показателям. Согласно этому предложению, Strategy, японская Metaplanet и Yellow Cake, владеющая ураном, могут попасть под исключение.
Для компании с крупной пассивной позицией исключение из индекса означает появление большого объема ордеров на продажу без учета цены. В день объявления новости MSTR упал на 4,3%.
Аргумент стратегии с эмоциями: обязанность провайдера индексов — измерять рынок, а не определять, какие активы может держать компания.
У этой волны роста биткоина есть четкий двигатель: Трамп призвал конгресс принять закон, регулирующий цифровые активы, а также Министерство финансов США удвоило объем обратных операций по долгосрочным казначейским облигациям, снизив доходность — при снижении доходности рисковые активы становятся более привлекательными.
Цена вернулась, убытки по открытой позиции превратились в прибыль: MSTR в начале торгов в понедельник поднялась на 3% до 122,79 доллара, STRC торгуется по 96,49 доллара — еще на три доллара до диапазона, о котором говорил Фонг Ле.
В течение этой недели компания обменяла 2 миллиарда долларов на доллары и разместила их в двух пулах.
Тот кусок льда, который раньше считали тающим, теперь является самым гибким предметом в его руках.
Нажмите, чтобы узнать о вакансиях BlockBeats
Добро пожаловать в официальное сообщество律动 BlockBeats:
Телеграм-канал подписки: https://t.me/theblockbeats
Телеграм-чат: https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia