Оригинал｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор｜Wenser（@wenser 2010 ）
В ночь на сегодня завершился стратегический конференц-звонок по финансовым результатам Q1 2026 года, и были официально опубликованы финансовые результаты Q1. Таким образом, реальная работа «сердца отрасли», владеющего 818 300 BTC, вновь оказалась на виду у рынка: за цифрой чистого убытка в 12,54 млрд долларов США стоят падение цены BTC до примерно 62 000 долларов США, постоянное увеличение holdings BTC до 63 400 BTC и рост масштаба STRC до 8,5 млрд долларов США.
Конечно, самой интригующей частью отчета о прибылях и заявлениях Майкла Сэйлора остается упоминание о «стратегии или продаже части BTC для выплаты дивидендов». Возможно, из-за этой новости, несмотря на то, что результаты за первый квартал не оправдали ожиданий рынка, капитальные рынки проявили к ней большую поддержку, и акции Strategy выросли на 3%.
Odaily Planet Daily специально сводит ключевые моменты и потенциальные направления развития за первый квартал отчетности ниже.
Квартальный отчет стратегии Q1: чистый убыток на бумаге 12,5 млрд долларов США, возможность продажи BTC для выплаты дивидендов не исключается
Основной пункт 1: Продажа BTC больше не невозможна, а стала вариантом
При детальном изучении финансового отчета за Q1 и содержания телефонной конференции Strategy неоднократно упоминает в своих перспективных заявлениях о бизнесе и пояснениях KPI: «Если конвертируемые облигации истекут или будут погашены без конвертации в обыкновенные акции, компания может быть вынуждена продать обыкновенные акции или биткоины для получения достаточных денежных средств для выполнения этих обязательств».
На конец первого квартала чистая сумма долгосрочных обязательств Strategy составила 8,17 млрд долларов США, выкупная стоимость привилегированных акций — 10 млрд долларов США, а наличных средств — всего 2,21 млрд долларов США. При этом компания должна постоянно выплачивать дивиденды по привилегированным акциям (текущая годовая ставка STRC — 11,5%), и уже начала финансировать дивиденды за счет выпуска обыкновенных акций. Если цена BTC продолжит испытывать давление, что приведет к ограничению доступа к финансированию, продажа биткоинов для погашения долгов перестанет быть теоретической гипотезой и станет реальной возможностью, что обязательно окажет влияние на рынок.
Основатель стратегии Майкл Сэйлор заявил: «Этот шаг направлен исключительно на передачу рынку сообщения о том, что эта модель (имеется в виду подтверждение того, что биткоин-активы могут поддерживать возврат капитала акционерам в корпоративной финансовой системе) уже реализована».
Стоит отметить, что в отличие от традиционных корпоративных «KPI», Strategy разработала собственную систему KPI, включающую: BPS (биткоин на акцию), BTCYield (9,4%), BTC Gain (63 410 биткоинов), BTC$ Gain (доход в биткоинах в долларовом эквиваленте — 49,7 млрд долларов США) (прим. Odaily: данные актуальны по состоянию на 3 мая). Однако в отказе от ответственности также указано, что эти показатели не учитывают долговые обязательства, не учитывают приоритетное право погашения привилегированных акций, не отражают доходность инвестиций и не являются показателями справедливой стоимости. Кроме того, «доход в биткоинах в долларовом эквиваленте может быть положительным, в то время как компания фиксирует значительные нереализованные убытки по справедливой стоимости». Фактически, результаты деятельности Strategy за первый квартал подтверждают эту систему: KPI показывает доход в 49,7 млрд долларов США в биткоинах, но по стандартам GAAP компания зафиксировала нереализованный убыток в 14,46 млрд долларов США. Основная функция этой системы KPI — поддерживать нарратив на финансовых рынках, а не отражать реальное финансовое положение. Проще говоря, «печальное событие подаётся как радостное» или «сообщать только хорошие новости, скрывая плохие» — это обычный подход Strategy на финансовых рынках.
По состоянию на 3 мая 2026 года Strategy владеет 818 334 биткоинами, что на 22% больше, чем на начало года. Однако в отчете за первый квартал зафиксирован чистый убыток в размере 12,54 млрд долларов США, практически полностью обусловленный нереализованными убытками от цифровых активов (14,46 млрд долларов США); общая себестоимость 818 334 BTC составляет 61,81 млрд долларов США, что соответствует средней цене покупки около 75 537 долларов США за единицу. Стоит отметить, что благодаря недавнему росту рынка нереализованная прибыль во втором квартале составила 8,3 млрд долларов США.
Второй ключевой момент: в первом квартале потрачено 7,25 млрд долларов на покупку BTC, но балансовая стоимость BTC на конец квартала сократилась на 7,2 млрд
Просто по количеству сделок, счет Strategy за Q1 едва можно назвать «в ноль».
Согласно финансовой отчетности, Strategy приобрела 89 599 BTC в первом квартале за 7,25 млрд долларов США, средняя цена составила около 80 929 долларов США. Однако из-за падения цены BTC рыночная стоимость цифровых активов снизилась с 58,85 млрд долларов США на начало года до 51,65 млрд долларов США, что соответствует чистому снижению примерно на 7,2 млрд долларов США.
Нельзя не отметить, что результаты оказались довольно хорошими, несмотря на постоянное увеличение плеча (финансирование + дивиденды) и покупку BTC на дне медвежьего рынка.
Третий ключевой момент: влияние ИИ на стратегию является объективным, доход от программного обеспечения полностью вытеснен
Номинально Strategy продолжает утверждать, что является «компанией по разработке программного обеспечения для анализа бизнеса на основе ИИ», что очевидно из структуры доходов, включающей доходы от подписок на программное обеспечение, лицензионные доходы, доходы от поддержки продуктов и т.д.
Однако, по сравнению с структурой, общая выручка программного обеспечения Strategy Q1 составила всего 124,3 миллиона долларов США, а валовая прибыль — всего 83,35 миллиона долларов США; по сравнению с рыночной капитализацией позиций BTC в размере 64,1 миллиарда долларов США, разница в доходах за квартал в более чем 500 раз ясно сообщает рынку: в эпоху масштабного развития ИИ программные бизнесы, имеющие хоть какое-то отношение к ИИ, полностью оказались на периферии.
Четвертый ключевой момент: STRC стала наиболее заметным направлением, рыночная капитализация достигла 8,5 млрд долларов за 9 месяцев
STRC как «инструмент финансирования» для Strategy продемонстрировал выдающиеся рыночные результаты в падающем медвежьем рынке, став «спасательным кругом».
Сейчас STRC (переменная процентная ставка, серия A, бессрочные привилегированные акции) за девять месяцев выросла до 8,5 млрд долларов США, став крупнейшими в мире по рыночной капитализации привилегированными акциями. С начала года Strategy привлекла 5,58 млрд долларов США через STRC, что составляет рост на 189%.
Кроме того, Strategy указывает, что коэффициент Шарпа STRC составляет 2,53, волатильность всего 3%, а средний ежедневный объем торгов достигает 375 миллионов долларов США. Это означает, что с помощью STRC — низковолатильного, высокодоходного и высоколиквидного фиксированного дохода — на традиционных финансовых рынках появился новый актив, обеспеченный BTC.
Пункт 5: Крупная трансформация структуры финансирования в Q1 и Q2, STRC становится основным источником финансирования
В отчете о прибылях и убытках в Q1 финансирование на сумму 7,37 млрд долларов США, завершенное Strategy, внесло 5,3 млрд долларов США за счет обычных акций MSTR и 2,07 млрд долларов США за счет STRC, что составляет примерно 72% и 28% соответственно; однако после начала Q2 (с 1 апреля по 3 мая) эта структура изменилась — STRC обеспечило финансирование на сумму 3,51 млрд долларов США, в то время как MSTR — всего 810 млн долларов США.
Это означает, что разрыв в финансировании обычных акций становится все меньше, и стратегия все больше полагается на привилегированные акции с фиксированным доходом для поддержания объема капитала, что позволяет продолжать увеличивать позиции по BTC.
Кроме того, учитывая впечатляющие результаты STRC и сильное привлечение капитала, Strategy активно продвигает этот «доходный финансовый продукт» на традиционных финансовых рынках. В настоящее время компания инициировала предложение о голосовании по выплате дивидендов STRC каждые две недели, стремясь сократить цикл выплаты дивидендов и привлечь больше капитала для покупки.
Шестой ключевой момент: Strategy впервые показал накопленный дефицит доходности
В традиционных финансовых рынках нераспределенная прибыль является важным показателем финансового состояния компании, представляющим собой накопленную сумму всех чистых прибылей за весь период с момента основания компании за вычетом всех выплаченных дивидендов. Другими словами, это «кошелек» компании.
С момента основания в 1989 году и до конца 2025 года, после более чем тридцати лет деятельности, Strategy на счету имела накопленную прибыль в размере 6,32 млрд долларов США; однако к концу первого квартала этого года этот показатель из положительного превратился в отрицательный, и накопленный дефицит составил 6,47 млрд долларов США.
Это прямое следствие стандарта ASU 2023-08 (Odaily Planet Daily: стандарт требует, чтобы с 2025 года публичные компании оценивали BTC по справедливой стоимости, а изменения цены напрямую отражались в отчете о прибылях и убытках); однако с точки зрения GAAP, широко используемого на традиционных финансовых рынках, совокупная прибыль Strategy за более чем тридцать лет истории была полностью стерта падением BTC за один квартал.
Конечно, где есть падение, есть и рост; если цена BTC в дальнейшем вернётся к росту, этот показатель всё ещё может измениться с отрицательного на положительный. Этот индикатор снова подчёркивает высокий риск и высокую волатильность криптоактивов по сравнению с традиционными финансовыми активами.
Седьмой ключевой момент: Экосистема DeFi с центром на STRC находится в разработке.
В отчете за первый квартал стратегии указано, что децентрализованные протоколы, такие как Apyx и Saturn, привлекли более 270 миллионов долларов США в виде активов STRC; 150 миллионов долларов США активов STRC были включены в корпоративные резервы таких публичных компаний, как Prevalon, Strive и Anchorage.
Другими словами, STRC переходит от единого инструмента финансирования привилегированными акциями к базовому залоговому активу в цепочечной экосистеме криптовалютного рынка. Если в дальнейшем привлекательность STRC для капитальных рынков и криптоэкосистемы будет продолжать расти (Odaily Planet Daily: как на традиционных финансовых рынках, так и на криптовалютных рынках, фиксированный доход остается весьма привлекательным направлением для инвестиций), STRC постепенно превзойдет MSTR (традиционные привилегированные акции).
Конечно, при увеличении доли STRC требования к дивидендной платежеспособности Strategy повышаются, а диапазон распространения рисков на рынок расширяется.
Восьмой пункт: Существует налоговый вычет, но он не понадобится в течение следующих 10 лет.
Помимо данных о бизнес-показателях, отчет Strategy за первый квартал также упоминает значительные изменения в отложенных налоговых обязательствах.
Согласно данным таблицы, отложенное налоговое обязательство Strategy резко снизилось с почти 1,93 млрд долларов США на начало года до всего 1,38 млн долларов США на конец Q1, практически до нуля.
Другими словами, ранее Strategy имела «начисленный налоговый обязательство» в размере около 1,93 млрд долларов США из-за прибыли от курсовой разницы по бизнесу, однако из-за убытков от падения BTC эта компания отразила непогашенный налог как «доход от налога на прибыль» в отчете о прибылях и убытках. Кроме того, не реализованный убыток в размере 14,46 млрд долларов США за Q1 Strategy теоретически также будет компенсировать часть налога, то есть из-за убытков от бизнеса налоговые обязательства компании снизились, что привело к возникновению «налогового щита».
Но проблема в том, что этот налоговый щит, позволяющий уменьшить налоги, действует только в случае, если у Strategy в будущем действительно появится налогооблагаемая прибыль; однако компания заявляет, что ожидает отсутствие налогооблагаемой прибыли более чем на десять лет. Другими словами, Strategy получила «налоговую выгоду» в размере 1,9 млрд из-за падения BTC, но из-за отсутствия будущей налогооблагаемой прибыли эта выгода, скорее всего, не будет реализована.
Наконец, помимо покупки акций, связанных со Strategy, на рынке запущено прогнозирование события «Будет ли Strategy продавать биткоины до конца года», текущая вероятность ответа «да» составляет 44%.
