На протяжении многих лет вся идентичность Strategy строилась на одном простом обещании: покупать bitcoin, держать bitcoin и никогда не продавать bitcoin. Эта эпоха, похоже, подошла к концу.
Генеральный директор Фонг Ле представил новую шестипунктную стратегию хранения bitcoin 7 мая, что официально открывает возможность продажи bitcoin при соблюдении определенных условий. Этот сдвиг переводит крупнейшего в мире корпоративного держателя bitcoin из идеологической кампании в нечто более близкое к бизнесу.
От алмазных рук к расчетливым рукам
Новая структура основана на показателе, называемом Bitcoin на акцию (BPS). Представьте его как прибыль на акцию, но вместо измерения прибыли он показывает, сколько bitcoin приходится на одну акцию стратегии. Цель — максимизировать это число со временем, и если продажа некоторого количества bitcoin в подходящий момент способствует этому, компания теперь готова на это пойти.
Один конкретный сценарий, описанный Лэ: если оценка стратегии падает ниже 1x её рыночной чистой стоимости активов (mNAV), компания может продать bitcoin, чтобы профинансировать выплату дивидендов. На английском: если цена акций указывает, что рынок оценивает стратегию ниже стоимости её реальных запасов bitcoin, продажа части этих запасов для возврата наличных средств акционерам становится рациональным шагом, а не предательством принципов.
Мы можем продать bitcoin и продадим его, если это потребуется… веря в математику, а не в идеологию.
Реакция рынка была заметно сдержанной. Bitcoin торговался примерно по $80 249 на момент объявления, снизившись примерно на 1,52% за предыдущие 24 часа. Паники, серьезного оттока продаж не было.
Числа за уровнем поворота
Стратегия удерживает более 3% всего обращающегося биткоина. Для дальнейшего наращивания этой позиции стратегия объявила программу управления капиталом на сумму 44 млрд долларов, включающую продажу акций и привилегированных акций для финансирования дополнительных покупок биткоина. Компания также сохраняет значительные денежные резервы, выделенные на дивиденды и операционные расходы.
Сам Лев провел ребалансировку своего портфеля. Он недавно продал 3 299 акций Strategy за 456 тыс. долларов, а затем еще одну партию на сумму 279 тыс. долларов.
То, что построил Сэйлор, Лэ усовершенствует
Метрика BPS предоставляет четкий и количественно измеримый способ оценить, создает ли продажа bitcoin ценность или уничтожает ее для акционеров. Если продажа 1 000 bitcoin сегодня финансирует выкуп, который увеличивает BPS, математика говорит: сделайте это. Если удержание во время снижения сохраняет долгосрочный рост BPS, математика говорит: держите.
Порог в 1x mNAV для продаж, связанных с дивидендами, особенно умный. Он по сути означает: мы будем продавать bitcoin для финансирования дивидендов только тогда, когда рынок и так недооценивает наши активы. В такой ситуации продажа bitcoin по рыночной цене, когда акции торгуются с дисконтом, становится своего рода арбитражем, превращая недооцененный актив в балансе в прямую доходность для акционеров.
Что это значит для инвесторов
План привлечения капитала в размере 44 миллиардов долларов означает, что Strategy将继续 быть доминирующей силой на рынках bitcoin. С объемом активов, превышающим 3% обращаемого предложения, каждая покупка и каждая потенциальная продажа оказывают влияние. Инвесторы в сам bitcoin должны понимать, что Strategy больше не является исключительно покупателем.
Для акционеров Strategy рамки BPS вводят уровень прозрачности, которого не хватало в эпоху «никогда не продавать». Инвесторы теперь могут оценивать решения руководства по конкретному показателю. Увеличилась или уменьшилась стоимость биткоина на акцию в результате данной транзакции? Это вопрос с числовым ответом.