Оригинал｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор: Wenser (@wenser 2010)
Рынок продолжает падать, и стратегия и Bitmine, известные как «два гиганта казначейства DAT», обе столкнулись с огромными нереализованными убытками.
Сегодня утром BTC временно упал ниже 62 000 долларов США, сейчас цена составляет около 63 800 долларов США; ETH также опустился ниже 1800 долларов США, текущая цена — около 1780 долларов США. По текущим ценам, общая нереализованная убыточность Strategy достигла удивительных 10 миллиардов долларов США; нереализованная убыточность Bitmine также достигла около 9 миллиардов долларов США. В результате Michael Saylor и Tom Lee оказались «одинаково несчастными», а Strategy и Bitmine стали двумя компаниями с наибольшими нереализованными убытками в DAT.
Но по сравнению со стратегией, требующей постоянных выплат дивидендов, у Bitmine меньше финансового давления, и сохраняется гибкость, например, в привлечении средств через привилегированные акции STRC. Согласно информации, Bitmine планирует привлечь 300 миллионов долларов США за счет выпуска бессрочных привилегированных акций с годовой дивидендной доходностью 9,5%. Таким образом, Bitmine продолжает увеличивать свои позиции по ETH; а над Strategy висит меч Дамокла — откуда возьмутся средства для последующих выплат дивидендов по STRC? Кто из них испытывает большее финансовое давление? Odaily Planet Daily проанализирует это для читателей.
Bitmine VS Strategy: совершенно разные пути удержания DAT
С падением BTC сегодня члены сообщества с помощью ИИ создали пародию на Сейлора, продвигающего BTC: «Пожилой мужчина в шестидесяти лет лично продвигает продукт — семейные BTC по цене всего 62 000 долларов за штуку.»
Возвращаясь к Bitmine и Strategy, на данный момент финансовая структура Bitmine более безопасна; в то время как давление левериджа у Strategy выше.
Игра по выпуску акций Bitmine: финансирование без долга, режим DAT
По состоянию на 1 июня, Bitmine владеет 5 416 901 ETH; это составляет около 4,49% предложения ETH, что близко к «потолку в 5%», о котором неоднократно говорил председатель Bitmine Том Ли. Вчера Bitmine снова увеличила свою позицию на 25 000 ETH через BitGo, когда их стоимость составляла 48 миллионов долларов США. В настоящее время ее позиция достигла 5 441 901 ETH.
Причиной того, что Bitmine продолжает увеличивать свои позиции даже во время падения рынка, является множество факторов. Основной причиной является то, что источником средств Bitmine является выпуск акций:
- В июне прошлого года при запуске ETH-казны для создания компании DAT Bitmine получила начальные средства запуска — 2,5 млрд долларов США, а также небольшое PIPE-финансирование.
- После июля прошлого года Bitmine в основном полагалась на выпуск акций через ATM и постепенно увеличивала эту цифру с 2 миллиардов долларов до 24,5 миллиардов долларов.
Достаточные средства дали Тому Ли достаточную уверенность, а балансовые средства Bitmine также поддерживают дальнейшее увеличение позиций — в своем внешнем заявлении от 1 июня компания также отметила: стоимость ее доли в Beast Industries составляет 180 миллионов долларов США; стоимость ее доли в Eightco Holdings — 93 миллиона долларов США. Общая сумма денежных средств компании составляет 446 миллионов долларов США.
Кроме того, Том Ли ранее заявлял, что ежедневный доход от стейкинга Ethereum-казны Bitmine составляет 1 миллион долларов. Это относится к тому, что Bitmine стейкингом через свою сеть MAVAN заблокировала около 87% (примерно 4,71 млн ETH) своих запасов ETH, ожидаемая годовая доходность составляет около 2,73%-3% (примерно 250–300 млн долларов), что также обеспечивает стабильный денежный поток.
Краткий вывод: финансовое состояние Bitmine стабильно; недавнее финансирование за счет привилегированных акций с годовой дивидендной доходностью 9,5% принесет 300 млн долларов и дополнительно снизит финансовое давление. Главным риском для компании остается разбавление акционерного капитала (эмиссия новых акций) и дальнейшее падение цены акций из-за нереализованных убытков на балансе — если mNVA останется ниже 1, это может спровоцировать массовую продажу акций.
Игра с долговым рычагом стратегии: давление дивидендов на конвертируемые облигации и привилегированные акции
В отличие от Bitmine, которая «покупает ETH за деньги инвесторов», у Strategy большее финансовое давление, поскольку она в основном «берет кредиты для увеличения позиции BTC».
Согласно информации с официального сайта Strategy, в настоящее время Strategy владеет примерно 6,7 млрд долларов США в виде конвертируемых облигаций, а также примерно 9,9 млрд долларов США в виде приоритетных акций STRC и акций STRD, STRK, STRF с различной рыночной стоимостью, ежегодно выплачивая значительные дивиденды и проценты. В конце мая, после выкупа 1,5 млрд долларов США конвертируемых облигаций, денежные резервы Strategy снизились до примерно 871 млн долларов США, чего хватит лишь на покрытие примерно 6 месяцев ожидаемых годовых обязательств по дивидендам по приоритетным акциям в размере 1,7 млрд долларов США.
Кроме того, ранее Strategy провела голосование по предложению увеличить выплату дивидендов по STRC с одного раза в месяц до двух раз в месяц. Голосование началось 28 апреля и завершится в день собрания 8 июня. Если предложение будет одобрено, первая дата регистрации акционеров по новому графику будет 30 июня, а первая дата выплаты дивидендов — 15 июля. Акционеры (категории MSTR и STRC), имеющие право голоса, должны были владеть акциями до 17 апреля.
Кроме того, стоит отметить, что максимальный объем эмиссии STRC составляет около 28,3 млрд долларов США. Под влиянием продолжительного падения BTC и снижения доверия рынка утром STRC упал ниже 95 долларов США и сейчас торгуется по цене 94,65 доллара США, что на более чем 5% ниже целевой цены в 100 долларов США.
В отличие от Bitmine, Strategy сейчас сталкивается с огромным разрывом между объемом финансирования привилегированных акций и выплатой дивидендов из-за постоянного падения BTC, а в отличие от ETH, который имеет стейкинг-доход, BTC не имеет доступной экосистемы стейкинга для получения дополнительной ликвидности.
Поэтому после того, как Strategy продал 32 BTC в прошлом месяце, рынок начал сомневаться в его репутации «алмазных рук», которые покупают, но не продают. Во время продолжительного падения цены BTC Strategy может столкнуться с рядом кризисов ликвидности, что приведет к невозможности погашать долги и выплачивать дивиденды, а затем снова к продаже BTC и обвалу рынка. По сути, Strategy играет в игру с высоким кредитным плечом, делая ставку на то, что цена BTC не упадет до определенного уровня.
Таким образом, учитывая текущее значение mNAV стратегии в 0,83, рынок по-прежнему сильно сомневается в дальнейшем поведении ее акций. Вчера ее рыночная капитализация уже выпала из топ-200 компаний США. В настоящее время цена акций Strategy (MSTR) составляет 126 долларов США, снижение за 24 часа — 7%; рыночная капитализация — 44,6 млрд долларов США.
Конечно, будучи лидером в сфере DAT, генеральный директор Bitmine Том Ли также сильно верит в Strategy; ранее он заявил: «Продажа Bitcoin и отток из ETF — это типичное поведение при формировании дна, а не сигнал риска». На недавней конференции «Proof of Talk 2026» в Лувре в Париже Том Ли еще более уверенно заявил: «С учетом значительных изменений в финансовой инфраструктуре, вызванных искусственным интеллектом и токенизацией, ETH в конечном итоге может достичь 250 000 долларов». Однако, говоря о «поведении Bitmine после достижения 5% от общего объема ETH в портфеле», он выразил осторожность в отношении дальнейшего увеличения позиций по ETH. (См. «Убеждение Тома Ли: криптовалютная весна наступила, ETH поднимется до 250 000 долларов»)
На данный момент рыночное положение Bitmine и Strategy крайне схоже, но финансовое состояние Bitmine немного лучше; Strategy же вынуждена выбрать между «продажей большего количества BTC для получения денежных потоков на выплату дивидендов» и «ожиданием дальнейшего падения BTC при продолжении заимствований для увеличения позиций или сохранении позиции без изменений».