Крупнейшие хранилища сообщают о рекордной прибыли, акции резко падают

Крупнейшие компании в сфере хранения данных только что представили отчеты, которые можно назвать эпическими.

Модель «печатающего деньги» с рентабельностью свыше 80%, долгосрочные соглашения с клиентами на 3–5 лет, даже клиенты соревнуются, чтобы добровольно внести сотни миллиардов долларов в качестве безпроцентного депозита… Если смотреть только на результаты, полупроводниковая индустрия хранения данных находится в самом бурном суперзолотом периоде в своей истории.

Однако реакция финансовых рынков была крайне холодной.

Вчера вечером после отчета Western Digital (WDC) упала более чем на 13%, SanDisk (SNDK) упала на 7%, Micron и SK Hynix последовали за ними.

Показатели были ослепительно хорошими, но цена акций резко упала. В чем заключалась логика этого крупного краха хранилищ, произошедшего летом 2026 года?

В правилах игры на финансовых рынках «хорошо» — этого недостаточно, «лучше ожидаемого» — вот что действительно важно.

Когда валовая маржа отрасли достигает исторического абсолютного максимума выше 80%, рынок перестаёт оценивать её как «циклическую акцию» и начинает ценивать как «идеальный актив».

Руководство ниже «чрезвычайно высоких ожиданий»: хотя квартальные результаты SanDisk и Western Digital однозначно превзошли ожидания, руководство на следующий квартал, даже если оно было немного «консервативным», Нажмите стало идеальным оправданием для фиксации прибыли.

Чрезвычайно высокая концентрация позиций: За последние несколько кварталов положительные факторы в сегменте AI-хранилища (HBM, высококапацитивные eSSD, близкие к линии HDD) уже были полностью раскачаны различными фондами рынка. Любая Нажмите Сигналы «замедления маржи» вызовут массовый отток длинных позиций.

Как подразумевают трейдеры с Уолл-стрит: день реализации прибыли — это день, когда хорошие новости уже исчерпаны.

Внимательно проанализировав отчеты Micron, SK Hynix, SanDisk, Seagate и Western Digital, вы обнаружите, что текущий рынок хранения данных вышел за рамки традиционного закона Мура и демонстрирует четыре беспрецедентных «сигнала аномалии»:

Клиенты спешат внести «беспроцентный депозит»: механизм финансовой оценки

В отчетах Micron и SanDisk возникло редкое явление в истории полупроводникового производства — авансовые платежи клиентов были прямо классифицированы как «денежные потоки от финансовой деятельности», а не как «отложенный доход». Micron получила от клиентов денежные депозиты на сумму до 18 миллиардов долларов США, а SanDisk получила финансовые гарантии на сумму 16,5 миллиарда долларов США.

Это по сути сотни миллиардов безпроцентного финансирования цепочки поставок, добровольно предоставленных производителями хранилищ крупнейшими игроками нижнего звена цепочки поставок ради получения «входного билета» на распределение мощностей в будущем.

Закон Мура полностью «перестал работать»: стоимость резко возросла в обратном направлении

Десятилетиями полупроводниковая отрасль следовала принципу «уменьшение технологического узора → снижение стоимости за бит». Однако на телефонном звонке с менеджментом Micron было четко указано: по мере перехода DRAM к HBM4/4E и высококлассному DDR6 стоимость за бит растет вопреки тенденции!

Сложные 3D TSV-упаковки, строгие требования к теплоотводу и выходу годных изделий привели к тому, что кривая стоимости высококлассных запоминающих устройств резко пошла вверх. Будущее «повышение цен» уже не будет просто результатом накопления и сдерживания продаж, а будет подкреплено постоянным повышением физической структуры затрат.

Противоположные тенденции между потребительским сегментом и центрами обработки данных на базе ИИ

Квартальная выручка от бизнеса центров обработки данных SanDisk выросла на 103% по сравнению с предыдущим кварталом, в то время как потребительский сегмент сократился на 32%. Это выявляет глубокую тревогу: на фоне того, как ИИ захватывает все высокопроизводительные мощности производства чипов, потребительская электроника (телефоны, ПК) из-за невозможности выдержать высокие затраты на хранение данных сталкивается с частичным постоянным снижением спроса.

Реванш жестких дисков (HDD): от «холодного резервирования» к «теплому выводу ИИ»

Маржа прибыли Seagate и Western Digital на HDD приближается к удивительным 55–57%. Этому способствует наступление эры Agentic AI.

В ходе многократных взаимодействий кэш контекста (KV Cache) активно размещается на HDD в многоуровневой структуре, чтобы избежать повторных вычислений на GPU. Большие по объему механические жесткие диски превратились из «центра затрат» для архивирования холодных данных в ключевой фактор повышения эффективности вычислительных мощностей.

Несмотря на то, что крупнейшие игроки заявляют, что дефицит предложения продлится после 2027 года, безумные капитальные расходы (CapEx) уже заложили основу для будущих проблем:

Капитальные затраты (CapEx) полностью вышли из-под контроля: SK Hynix планирует увеличить капитальные затраты до 40 триллионов южнокорейских вон к 2026 году, ускоряя расширение производства на заводах Yongin Fab1 и M15X; Micron планирует капитальные затраты в размере 27 миллиардов долларов США в FY26. Начало беспрецедентной волны строительства заводов в период пика прибыльности отрасли, как показывает исторический опыт, часто предшествует следующему циклу избыточного предложения.

Прибыль обеспечивается исключительно «повышением цен»: темпы роста объема поставок жестких дисков (Exabyte) Western Digital в Q4 замедлились с более чем 30% до 22%, однако выручка выросла на 44%.

Когда основным драйвером резкого роста прибыли становится исключительно «рост цены за единицу», а не «взрывной рост абсолютного спроса», хрупкость чрезвычайно высокой маржи прибыли становится очевидной. Как только цена начинает слегка снижаться, откат прибыли будет крайне резким.

Микрон пытается рассказать рынку новую историю: хранилище данных превратилось из «циклического сырьевого товара» в стратегически дефицитный актив, подобный «инфраструктуре данных как коммунальной службе».

Эта логика повествования идеальна: данные, сгенерированные ИИ, обладают «эффектом сложного процента»; как только данные созданы, они не исчезают, поэтому потребность в хранении будет расти бесконечно.

Но финансовые рынки всегда остались трезвыми и жестокими. Падение цены акций после отчета — это то, как умные капиталы голосуют ногами: они признают, что ИИ создал исторически длинный склон для хранения данных, но также остро осознают, что когда оценки и ожидания доходов достигли пика, безопасная маржа полностью исчезла.

Продолжайте играть, продолжайте танцевать? Возможно, гиганты на танцполе все еще в восторге, но капитал за пределами площадки уже начал незаметно уходить.

Искусственный интеллект не закончился, просто капитал начал перемещаться.

Отказ от ответственности: Авторские права на данный материал принадлежат исследовательской команде Beijing Gelonghui Investment Advisory Co., Ltd. (Дуань Юэхань: A0160625050003). Данный отчет подготовлен на основе принципов независимости, объективности, справедливости и осмотрительности; вся информация получена из открытых источников и соответствующим образом собрана, кратко изложена и отредактирована.

Рынок акций сопряжен с рисками; входите с осторожностью. Любые инвестиционные рекомендации, содержащиеся в данной статье, не являются основанием для принятия решений о покупке или продаже; вы должны принимать инвестиционные решения самостоятельно и несете ответственность за связанные риски. Любое несанкционированное публикование, копирование, распространение, размещение в сети или перепечатка любой частью данного материала без разрешения нашей компании считается нарушением авторских прав, и компания оставляет за собой право преследовать нарушителей в соответствии с законом.

Эта статья взята из официального аккаунта WeChat «Gelonghui Financial Hotspots» (ID: glh_finance), автор: редактор Gelonghui