BlockBeats News, 25 августа: легендарный инвестор Стэнли Друккенмиллер направил критику против Министерства финансов США. В статье в The Wall Street Journal от 25 августа по пекинскому времени он заявил, что недавнее расширение объема репо-операций с долгосрочными казначейскими облигациями Министерством финансов США, хотя и выглядит как управление ликвидностью, на самом деле ослабляет способность рынка облигаций оценивать финансовые риски США.
Фоном данного события является то, что долгосрочные доходности казначейских облигаций США в последнее время остаются на высоком уровне, а доходность 30-летних облигаций ранее достигла максимума за 19 лет. 19 августа США объявили, что объем операций по выкупу долгосрочных казначейских облигаций со сроком погашения от 10 до 30 лет будет повышен с 2 миллиардов долларов США до минимум 4 миллиардов долларов США, при этом период исполнения охватывает период с 9 сентября по 4 ноября. Официальное объяснение — поддержка ликвидности рынка долгосрочных казначейских облигаций, однако Друккенмиллер считает, что на тот момент на рынке не наблюдалось никаких аномалий, таких как сбои на аукционах, хаос в торговле или принудительное снижение плеча, и выбор财政部 увеличить объем выкупа в этот момент легко может быть воспринят рынком как попытка снизить долгосрочные доходности.
По его мнению, рост доходности сам по себе является предупреждением рынка облигаций о финансовом состоянии США. Текущая инфляция в США все еще выше целевого уровня, безработица близка к полной занятости, федеральный дефицит составляет около 6% ВВП, объем государственного долга превысил 40 триллионов долларов, а чистые расходы на проценты быстро растут. В таких условиях рост доходности по длинному концу неудивителен — он отражает требование инвесторов о более высокой компенсации за риск дефицита бюджета, роста долга и устойчивой инфляции.
Дракенмиллер действительно обеспокоен тем, что постоянное вмешательство Министерства финансов в доходность долгосрочных облигаций ослабит давление на Вашингтон в вопросах бюджетной дисциплины. Как только стоимость финансирования будет снижена, срочность сокращения дефицита, контроля за расходами на социальные программы и корректировки траектории долга также уменьшится. Более того, если Министерство финансов будет покупать долгосрочные облигации, финансируя это за счет выпуска краткосрочных казначейских векселей, рынок может воспринять это как версию «малого количественного смягчения» со стороны Министерства финансов.
Это не абстрактный спор о финансовых рынках. В последнее время американские акции, особенно в секторе ИИ и высокоцененных технологических акций, чрезвычайно чувствительны к долгосрочным процентным ставкам. Рост доходности повышает дисконтную ставку и сжимает оценку акций роста; временная фиксация доходности инструментами политики может стимулировать торговлю риск-активами на ожиданиях дальнейшего смягчения. Предупреждение Друккенмиллера заключается в том, что если рынок поверит, что официальные лица поддерживают определенный уровень доходности, трейдеры будут многократно проверять границы политики, и в конечном итоге волатильность на рынке облигаций может оказаться еще выше.
Его позиция довольно прямолинейна: предоставить рынку облигаций самостоятельно определять стоимость заимствований правительства, одновременно решая фискальные проблемы, включая сокращение базового дефицита, постепенную реформу системы социального обеспечения и более ответственное управление долгом. Инструменты ликвидности могут купить время, но не заменят фискальную корректировку. Для текущего рынка доходность казначейских облигаций США превратилась из макроэкономической переменной в ключевое ограничение для ценообразования рисковых активов; как казначейство будет управлять длинным концом процентных ставок, продолжит влиять на направление торговли акциями США, золотом, долларом и криптоактивами.
Стоит отметить, что Стэнли Друкунмиллер является наставником для нынешнего министра финансов США. Бенсон присоединился к лондонскому офису Soros Fund Management в 1991 году, когда Друкунмиллер был ключевым трейдером и членом руководства фонда Сороса. Позже оба участвовали в знаменитой сделке по шортовому инвестированию в фунт стерлингов в 1992 году. Сам Бенсон говорил, что именно Друкунмиллер пригласил его присоединиться к Soros Fund, и Стэн — его «настоящий бизнес-наставник».
Еще один важный момент: семейный офис Stanley Druckenmiller Duquesne в своем последнем отчете 13F сообщил, что открыл новую позицию в акциях казначейства HYPE Hyperliquid Strategies Inc. (PURR), приобретя 2,941,500 акций на общую сумму около 23,15 млн долларов США.