Если несколько лет назад обсуждать цифровые валюты, люди легко воспринимали это как технологическую гонку. Кто первым запустит цифровую валюту центрального банка, чья блокчейн-технология более передовая, чья система платежей быстрее, кто сможет обойти традиционную банковскую систему для проведения трансграничных расчетов.
Но к 2026 году, когда цифровой юань, долларовые стейблкоины, токенизированные депозиты и токенизированные государственные облигации уже пройдут первый цикл экспериментов, вопрос, который все больше заслуживает переосмысления, звучит так: в конкуренции цифровых валют реально соревнуются «цифровые» технологии или «деньги»? Я представлю две статьи, в которых подробно рассмотрю разные подходы Китая и США в области цифровизации денег.
Мой вывод:
Цифровые технологии сами по себе не могут создать сильную валюту, но они могут очень эффективно усилить сетевой эффект, которым уже обладает сильная валюта.
Развитие цифровых валют Китая и США изначально было несимметричным. Китай выбрал более типичный путь цифровой валюты центрального банка, продвигая создание системы цифрового юаня под руководством Народного банка Китая.
США до сих пор не выпустили государственный цифровой доллар для розничных пользователей. На самом деле быстро развиваются частные долларовые стабильные монеты, такие как USDT и USDC, а также токенизированные банковские депозиты, токенизированные государственные облигации и системы расчетов на блокчейне.
По состоянию на апрель 2026 года общая капитализация стабильных монет по всему миру составляет около 315 миллиардов долларов США. Более того, BIS оценивает, что около 98% из них выражены в долларах США. Эти данные крайне важны, поскольку они показывают, что эпоха блокчейна не привела к естественной «дедолларизации». Наоборот, стабильные монеты становятся новым каналом проникновения доллара в интернет-экономику.
Чтобы понять, почему стабильные монеты почти полностью доминируются долларом, временно отложите цифровые технологии и сосредоточьтесь на традиционной валютной системе. Согласно данным COFER МВФ, в первом квартале 2026 года доллар составлял 57,13% глобальных распределенных официальных валютных резервов, а юань — 1,99%.
Если рассматривать валютный рынок, разница становится еще более очевидной. Согласно трехлетнему опросу BIS（Банк международных расчетов） 2025 года, доллар США участвует в 89,2% всех валютных сделок по всему миру, а юань вырос до 8,5% и теперь является пятой по объему торговли валютой в мире.Здесь следует пояснить, что поскольку одна валютная сделка включает две валюты, сумма долей всех валют составляет 200%, и нельзя просто понимать это как «89,2% сделок используют только доллар».
В июле 2026 года доля доллара США в общем объеме мировых платежей по системе SWIFT составляла около 50,99%, а юаня — около 3,10%, что занимало пятое место. Эти ежемесячные данные были опубликованы официальным Global Currency Tracker SWIFT в августе 2026 года.
Одна реальность трудно обойти: USDT и USDC в первую очередь наследуют не доверие к блокчейну, а уже существующее доверие и сетевую эффективность доллара. Зарубежная компания готова принимать USDC не в первую очередь потому, что считает, что Circle обладает самыми передовыми технологиями блокчейна в мире. Она готова принимать его, потому что в конечном итоге получает финансовый инструмент, привязанный к доллару в соотношении 1:1, который можно обменять на доллары и использовать для покупки долларовых активов.
В этом смысле: не стабильные монеты создали международное положение доллара, а международное положение доллара создало наиболее плодородную почву для долларовых стабильных монет.
Традиционный доллар, хотя и очень силен, не является по-настоящему «интернет-натуральным активом». Международные потоки долларов все еще сильно зависят от банковских счетов, корреспондентских банков, процедур соблюдения норм, рабочего времени и традиционной финансовой инфраструктуры.
Стабильные монеты и токенизированные банковские депозиты именно этот уровень меняют.
Они могут работать 7×24 часа, взаимодействовать со смарт-контрактами, автоматически осуществлять расчеты с финансовыми активами в цепочке, а также объединить в одной программе ранее разрозненные «ноги активов» и «ноги финансирования».
Это не просто теория. В мае 2025 года J.P. Morgan, Chainlink и Ondo провели межцепочечный тест: токенизированные казначейские облигации США и долларовые депозиты J.P. Morgan осуществили реальное время Delivery versus Payment, то есть взаимосвязанную доставку и оплату.
Следует обратить особое внимание, что здесь используемые денежные средства — это не USDT или USDC, а долларовые депозиты внутри системы J.P. Morgan.
Эксперимент DTCC более нагляден. DTCC в своем обзоре эксперимента Great Collateral отметил, что активы в ходе эксперимента могли перемещаться непосредственно в цепочке, правила автоматически выполнялись, а часть процесса расчета залога сократилась с нескольких часов до нескольких секунд.
Таким образом, утверждение, что «цифровые технологии — это просто маркетинг», также неверно. Более точное суждение: цифровые технологии не создали доверие к доллару, но снижают трение в работе долларовой системы. А у валюты, которая изначально обладает огромным сетевым эффектом, дальнейшее снижение трения может лишь усилить её существующие преимущества.
Давайте еще раз рассмотрим, как Уолл-стрит принимает токенизацию.
Сейчас настоящим приоритетом для крупных финансовых институтов являются не только USDT или USDC, но также токенизированные банковские депозиты, токенизированные резервы центральных банков, токенизированные денежно-рыночные фонды, токенизированные государственные облигации и новые инфраструктуры для расчетов.
Ярким примером является проект Agorá, возглавляемый БИС.
Этот проект объединяет несколько центральных банков и более 40 финансовых учреждений для тестирования跨境 расчетов с использованием токенизированных коммерческих депозитов и токенизированных резервов центрального банка в рамках программируемой системы, а не простой замены банковских денег стабильными монетами.
В тесте на реальную стоимость, проведенном в июле 2026 года, 28 финансовых учреждений и центральных банков выполнили 17 типов транзакционных сценариев, включающих валюты, такие как доллар США, евро, японская иена, фунт стерлингов, корейская вона и швейцарский франк. Среднее время от инициации платежа до расчета составило около 80 секунд.
Это дает важный урок:
Настоящая «цифровая валюта», которую в будущем будут использовать на Уолл-стрит, может быть не той USDT или USDC, которую мы сегодня знаем. Итоговая форма может полностью представлять собой сосуществование стабильных монет, токенизированных банковских депозитов, центральных банковских денег и токенизированных финансовых активов. Поэтому настоящая революция скорее называется революцией токенизации финансовых активов, а не «революцией стабильных монет».
Объем торгов стабильными монетами очень впечатляет, но нельзя называть весь блокчейн-трафик «платежами»
Это еще одно место, где легко неверно оценить объем стабильных монет. В 2025 году объем цепочечных транзакций глобальных стабильных монет составит около 35 триллионов долларов США. 35 триллионов долларов США — это чрезвычайно огромная цифра. Однако Банк международных расчетов дополнительно оценивает, что реальный объем стабильных монет, связанный с платежами, составляет около 390 миллиардов долларов США.
Почему разница так велика?
Потоки стабильных монет в блокчейне в основном происходят из: криптовалютной торговли, пополнения и вывода средств на биржах, арбитража, высокочастотных роботов, операций DeFi, вызовов смарт-контрактов и внутренних переводов средств институциональными участниками. После применения фильтрующих алгоритмов Visa совместно с Artemis, Allium Labs и другими организациями оценка «скорректированного» объема сделок со стабильными монетами за последние 12 месяцев составила около 10,2 триллиона долларов США — все еще значительно ниже общего объема некорректированного потока; при этом около 36% скорректированного потока в 2025 году по-прежнему связаны с пополнением и выводом средств на централизованные биржи.
В то же время стабильные монеты действительно начинают использоваться в реальных коммерческих платежах. Исследование Artemis, охватывающее 22 компании, занимающиеся стабильными монетами, плюс дополнительная оценка еще 11 компаний, показало, что с 2023 по август 2025 года совокупный объем стабильных монет, четко классифицируемых как платежи, составил около 136 миллиардов долларов США. Из них годовой объем B2B-платежей стабильными монетами в августе 2025 года составил около 76 миллиардов долларов США.
Таким образом, более объективный вывод заключается в том, что платежи с использованием стабильных монет растут быстро, но утверждение о том, что стабильные монеты уже захватили глобальные платежи и расчеты на Уолл-стрит, явно преувеличено.
Технические тренды реальны. Масштабная революция еще не произошла полностью.
Если искать самое важное в цифровом долларе, я считаю, что это не «можно ли использовать USDC для покупки кофе», а государственные облигации США.
В настоящее время резервы крупных эмитентов долларовых стабильных монет все больше состоят из краткосрочных казначейских облигаций США, репо и наличных денег. Например, согласно отчету о резервах за четвертый квартал 2025 года, опубликованному Tether и заверенному BDO, на конец 2025 года: Tether напрямую владеет казначейскими облигациями США на сумму более 122 миллиардов долларов; если добавить косвенные риски, такие как ночная обратная репо, общая экспозиция по казначейским облигациям США превышает 141 миллиард долларов. Tether также сообщила, что на конец 2025 года объем обращения USDT составлял около 186 миллиардов долларов.（这里必须注明：这是Tether及其鉴证机构披露的数据，并不是美国财政部对Tether资产负债表进行的政府审计。）
Ситуация с Circle аналогична. Circle раскрыла, что резервы USDC включают банковские депозиты, операции репо с американскими казначейскими облигациями на следующий день и американские казначейские облигации со сроком до 3 месяцев; при этом фонд резервов Circle управляется BlackRock.
Настоящим образом меняет игру регулирование в США. Закон GENIUS, подписанный 18 июля 2025 года, предусматривает, что соблюдающие требования платежные стабильные монеты должны быть обеспечены резервами в соотношении 1:1, причем допустимыми активами резерва являются наличные деньги, банковские депозиты, репо-сделки, а также американские казначейские облигации со сроком погашения менее 93 дней и другие высоколиквидные активы.
Таким образом, формируется ранее не существовавший финансовый цикл:
Глобальные пользователи покупают долларовые стейблкоины
→ Выпускники стабильных монет получают доллары
→ Большое количество резервов поступает на рынок краткосрочных казначейских облигаций США и репо
→ Государственные облигации США служат резервными активами для стабильных монет
Стабильные монеты распределяют доллар еще шире по глобальному интернету
→ Рост спроса на стабильные монеты может создать дополнительный спрос на казначейские облигации США.
Это уже не просто инновация в оплате — она превращается в новый мост между глобальной сетью долларов и рынком казначейских облигаций США.
Таким образом, рост долларовых стабильных монет сегодня нельзя просто приписать блокчейн-технологиям или просто объяснить как «потому что доллар и так сильный».
На самом деле происходит другое:
Преимущества доллара как валюты, преимущества американских государственных облигаций как актива и ликвидность американских финансовых рынков объединяются с новой цифровой финансовой инфраструктурой.
Вот в чем действительно стоит обратить внимание на цифровой доллар.