Стейблкоин не приносит доход просто своим существованием. USDT и USDC созданы для поддержания фиксированной стоимости, обычно $1, и токен, находящийся в кошельке, сам по себе не генерирует никакого дохода, согласно собственному объяснению механизма от Stripe. Доход появляется только тогда, когда этот доллар используется — например, когда он выдается в займ заемщику, депонируется в торговый пул или используется для финансирования позиции, за которую кто-то другой платит за ее удержание.
Этот единственный факт разделяется на два отдельных потока дохода, которые объединяются под словом «доход», и смешивание их — самая распространенная ошибка в понимании того, как все это работает.
Проценты, которые получают и сохраняют эмитенты
Согласно краткому отчету БИС, стейблкоины, обеспеченные фиатом, такие как USDT и USDC, обеспечиваются наличными деньгами и краткосрочными низкорисковыми активами. Эти резервы приносят проценты обычным способом, как и любые подобные активы. Банк международных расчетов в кратком отчете FSI от октября 2025 года описывает USDT и USDC как «платежные стейблкоины» — токены, «изначально не предназначенные для генерации дохода на цепочке для держателей». Проценты, полученные от резервов, остаются у эмитента.
Заголовок описания собственной финансовой отчетности Circle, поданной в SEC через EDGAR, связывает доход от USDC с ежедневным доходом, генерируемым резервами, обеспечивающими USDC, за вычетом комиссий и расходов. На этой странице представлено только это заголовочное описание отчетности, а не полный документ, поэтому она не цитирует отчет напрямую — однако само описание подтверждает, что доход причитается Circle, корпоративной структуре, а не тому, кто владеет токеном. Страница рекламного курса, размещенного Onchain.org — которая использует данные из различных источников, включая Tether.io, Yahoo Finance, Blockworks и TheBlock, не указывая, какой источник подтверждает каждое число — ссылается на аттестацию Tether за первую половину 2024 года, сообщающую о прибыли в $5,2 млрд, которую она приписывает в основном казначейским векселям с доходностью 4,72%. Эта страница не проверяла эту цифру независимо. Если она точна, эта прибыль принадлежала Tether, компании, а не держателям USDT, поскольку USDT не распределяет проценты от резервов среди владельцев токена.
Регуляторы пришли к этому разделению. Краткий отчет БИС утверждает, что эмитенты платежных стейблкоинов «единообразно запрещены в выплате процентов по остаткам» — то есть закон, а не просто обычай, сохраняет проценты по резервам за эмитентом в большинстве юрисдикций, рассмотренных в отчете.
Пять способов, которыми держатель может получать доход
Поскольку эмитент сохраняет проценты по резерву, любой, кто хочет получить доход от стейблкоина, должен переместить его куда-то еще. Механизмы, генерирующие этот второй вид дохода, последовательно встречаются в кратком отчете BIS, инструменте Spark Money, пояснении BitGo, образовательной странице Chainlink и руководстве Eco, хотя конкретные цифры, которые они приводят, являются их собственными снимками и быстро устаревают.
Передача дохода по казначейским обязательствам. Эмитент или управляющий фондом держит казначейские обязательства и передает купоны держателям токенов за вычетом комиссии. Spark Money сообщила, что трехмесячные казначейские обязательства с доходностью около 3,65% по состоянию на май 2026 года в виде ончейн-оберток обычно предлагали доходность от 3,5% до 4,65% после вычета комиссий. Отдельно сообщалось, что токен сберегательной ставки Sky Protocol sUSDS достиг объема в $6,49 млрд к первому кварталу 2026 года, что на 71,7% больше, чем на конец 2025 года — по этому показателю это крупнейшая позиция стейблкоина с доходностью, согласно Spark Money. Это наиболее прямая передача процентного дохода от резервов, который в случае платежного стейблкоина оставался бы у эмитента.
DeFi-кредитование. Заемщики размещают криптовалютное обеспечение и платят проценты, чтобы взять в долг стейблкоины для использования кредитного плеча или арбитража; кредиторы получают долю этих процентов. Spark Money сообщила, что на середину 2026 года Aave V3 предлагала примерно 3–6% по USDC и USDT в зависимости от сети и уровня использования, Compound V3 возвращала примерно 3–5%, а vault-ы Morpho Blue колебались от 4 до 8%. Ставки меняются в зависимости от спроса на заимствования: когда больше людей хотят взять в долг, ставки растут; когда спрос падает, они сжимаются. Spark Money также сообщила, что эксплойт в апреле 2026 года, связанный с мостом Kelp DAO, привел к образованию примерно $196 млн просроченной задолженности на Aave и вызвал выводы на $6,6 млрд — напоминание о том, что доходность от кредитования компенсирует реальные кредитные и смарт-контрактные риски, а не является бесплатным обедом.
Комиссии за ликвидность DEX. Поставщики ликвидности на биржах, таких как Curve и Uniswap, получают долю небольшой комиссии, которую трейдеры платят за каждый обмен между парами стейблкоинов, согласно анализу Spark Money. Протоколы иногда добавляют награды в токенах к базовому доходу от комиссий; например, эмиссия CRV на Curve снижается примерно на 15,9% в год по фиксированному, жестко закодированному графику, согласно Spark Money, что означает, что любой доход, связанный с этими эмиссиями, изначально рассчитан на сокращение со временем.
Базисные или дельта-нейтральные сделки. Согласно образовательной странице Chainlink, USDe от Ethena удерживает длинную позицию в стейкинг-активах, одновременно открывая короткую позицию по фьючерсам на эквивалентную сумму для хеджирования этого риска; доходность складывается из стейкинг-наград по длинной стороне и ставки финансирования, выплачиваемой левериджными длинными трейдерами по короткой стороне, согласно Spark Money. Эта доходность может менять знак. Spark Money сообщила, что в октябре 2025 года внезапное падение цен привело к отрицательной ставке финансирования в -42%, а продолжительный период отрицательной ставки финансирования в августе 2024 года снизил доходность sUSDe от Ethena до рекордно низкого уровня в 4,1% и вызвал сокращение предложения USDe на 500 млн долларов. Spark Money также сообщила, что на апрель 2026 года 90-дневная скользящая средняя годовая доходность (APY) sUSDe от Ethena составляла 11,8%, а на март 2026 года страховой фонд Ethena составлял около 61 млн долларов, что равно примерно 1,1% от общего объема предложения, для покрытия убытков в периоды отрицательной ставки финансирования — буфер, достаточность которого при продолжительном спаде, по оценке Spark Money, является предметом споров.
Стимулы протокола. Некоторая доходность является просто субсидией: протокол распределяет собственный токен управления для привлечения депозитов на этапе роста. Объяснение от BitGo отличает это от доходности, подкрепленной доходами, и рекомендует институциональным инвесторам спрашивать, выживет ли доходность, если стимул будет удален — то же самое различие проводится в руководстве Eco 2026 года, где токен-стимулы описываются как временный слой «не устойчивый источник», расположенный поверх четырех базовых механизмов.
Что делает и что не запрещает закон GENIUS
Согласно Spark Money, закон США GENIUS, подписанный в июле 2025 года, запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать доход напрямую держателям. Это закрывает один путь — когда эмитент просто зачисляет проценты на баланс держателя — но не затрагивает пять описанных выше механизмов, которые направляют доход через третье лицо: протокол кредитования, биржу или DeFi-котелок. Краткий отчет БИС описывает неоднородный регуляторный подход к таким сторонним доходам, предоставляемым CASP: некоторые юрисдикции полностью запрещают их для всех, некоторые ограничивают их только профессиональными инвесторами, а некоторые вообще не вводят явного запрета. Другими словами, закон затрагивает сторону эмитента в описанной выше схеме, а не сторону размещения.
Что эта страница вам не говорит
Эта страница не может независимо проверить состав резервов Tether или показатели прибыли на одного сотрудника. Единственным источником, содержащим эти конкретные цифры, является страница маркетинга курса, размещенная на onchain.org, которая ссылается на CoinMarketCap без указания даты и утверждает диапазон прибыли на одного сотрудника — от 30 до 120 миллионов долларов — который сама описывает как изменяющийся «в зависимости от источника», не называя эти источники. Эти цифры не приведены выше как факты по этой причине.
Файл SEC EDGAR, на который ссылается здесь, был предоставлен на этой странице исключительно в качестве заголовка. Эта страница может указывать, что говорит это описание о том, как рассчитывается доход Circle от USDC; она не может цитировать сам текст файла или описывать что-либо еще, содержащееся в документе, поскольку полный файл не был просмотрен.
Все показатели APY, приписываемые Spark Money или Eco в этом материале — ставки Aave и Compound на середину 2026 года, средний показатель sUSDe 11,8% на апрель 2026 года, доходность оберток казначейских векселей на май 2026 года — представляют собой устаревшие данные. Доходность на рынках кредитования и базисных сделок меняется ежедневно в зависимости от уровня использования и условий финансирования, поэтому ни одно из этих чисел не является актуальным на момент чтения этой страницы.
Spark Money оценивает фонд BUIDL от BlackRock в примерно 2,4 млрд долларов активов под управлением; руководство Eco указывает, что тот же фонд содержит «3 млрд долларов AUM». Ни один из источников не указывает точную дату своих данных, поэтому невозможно определить, отражает ли разница реальный рост между двумя отчетами или просто несогласованность в отчетности, и эта страница не может определить, какое число более актуально.
Эта страница формирует свою регуляторную картину на основе краткого отчета BIS о США, ЕС, Гонконге и Сингапуре, опубликованного в октябре 2025 года. Она не охватывает другие юрисдикции и не отслеживает никакие изменения в регулировании после даты публикации этого отчета.
Источники
Каждый из приведённых выше фактов взят из одного из этих отчётов. В местах, где они расходятся, об этом говорится в статье.