Автор:Шэнь Мэйяо
Перевод: DeepTide TechFlow
Глубокий поток: Крах BlockFi и Celsius в 2022 году поставил криптовалютную индустрию по кредитованию на гель, но сегодня модель «Vault» (хранилище), которая позиционирует себя как «прозрачная и не требующая хранения», возвращается с активами на сумму 60 миллиардов долларов.
В этой статье подробно анализируется эта новая форма деятельности: как она использует смарт-контракты для уклонения от рисков черного ящика традиционного централизованного кредитования, и как, погоней за высокой доходностью, снова может повторить ошибки Stream Finance.
С поощрением стабильных монет в законе Genius, являются ли хранилища (Vault) фундаментом для зрелости криптовалютной финансовой системы или же это следующий кризис теневого банкинга, прикрытый оболочкой прозрачности?
В этой статье мы раскроем новые и старые логики, лежащие в основе высокой доходности.
Полный текст приведен ниже:
когда криптоплатформа Stream Finance в конце прошлого года банкротство(приведшее к потере 93 миллионов долларов США средств пользователей) обнажило знакомую точку разрыва в цифровых активах: когда рынок сокращается, обещания так называемого «безопасного дохода» часто рушатся.
Это поражение вызвало не только обеспокоенность из-за потерь, но и из-за его механизма. Stream когда-то хвастался, что является частью нового поколения более прозрачных продуктов с криптовалютными доходами, которые стремятся избежать проблем предыдущего цикла Перегрузить и BlockFi Цельсий Скрытый рычаг, непрозрачные риски контрагентов и произвольные решения по рискам децентрализованных кредитных учреждений.
Вместо этого, он показывает, насколько быстро могут вернуться те же самые силы — рычаг, риски вне платформы и централизованные риски, когда платформа начинает стремиться к получению прибыли, даже если инфраструктура рынка кажется более безопасной или прозрачной.
Однако более широкое обещание более безопасного хранения криптовалютных активов по-прежнему актуально. По данным индустрии, Vault (хранилище) — фонд цепочки блокчейна, построенный вокруг этой идеи, — в настоящее время управляет активами на сумму более 6 миллиардов долларов США. Компания по управлению криптовалютными активами Bitwise ПрогнозС ростом спроса на доходы от стейблкоинов, объем активов в сейфе может удвоиться к концу 2026 года.
Безопасные» транзакции с криптовалютой достигли 6 млрд. долларов
На базовом уровне Vault позволяет пользователям вносить криптовалюту в общий пул, средства из которого направляются в кредитные или торговые стратегии, направленные на получение прибыли. Vault отличаются способом своего продвижения: они позиционируются как полный отказ от непрозрачных в прошлом кредитных платформ. Вклады не находятся в управлении компании (non-custodial), то есть пользователи никогда не передают свои активы компании. Средства размещаются в смарт-контрактах, где капитальные вложения распределяются автоматически в соответствии с заранее заданными правилами, а ключевые решения по рискам прозрачны и видны в блокчейне. Функционально Vault похожи на привычные элементы традиционной финансовой системы: сбор средств, превращение их в доход и обеспечение ликвидности.
Но его структура имеет явные криптографические особенности. Все это происходит вне регулируемой банковской системы. Риски не смягчаются капитальными резервами и не контролируются регулирующими органами — они встроены в программное обеспечение, которое автоматически перебалансирует позиции, закроет обеспечение или разберет сделку, по мере колебаний рынка, автоматически реализуя убытки.
На практике такая структура может приводить к неоднородным результатам, поскольку кураторы (компании, разрабатывающие и управляющие стратегиями Vault) конкурируют за доходность, а пользователи обнаруживают, какой риск они готовы принять.
«Некоторые участники могут провалиться, — сказал Поль Фрамбо, сооснователь Morpho, инфраструктуры, лежащей в основе многих кредитных сейфов. — Возможно, они не выживут».
Для разработчиков вроде Frambot это обновление скорее является характеристикой открытого рынка без разрешений, чем предупреждающим сигналом — здесь стратегии тестируются на виду у всех, капитал быстро перемещается, и слабые методы со временем заменяются более сильными.
Его рост не случаен. Вместе с Актом «Гений» (Genius Act) ЧерезСтабильные монеты приближаются к финансовому треку. По мере того, как кошельки, финтех-приложения и депозитарии стремятся распространять цифровые доллары, платформы сталкиваются с общей проблемой: как получать доход, не подвергая риску собственные капиталы.
Сейф стал компромиссным решением. Они предоставляют способ получения прибыли, при этом технически держа активы вне баланса компании. Можно представить это как традиционный фонд, но без необходимости передачи прав хранения или ожидания квартальных раскрытий информации. Именно так продюсеры продвигают эту модель: пользователи сохраняют контроль над своими активами, одновременно получая профессиональные стратегии управления, которые автоматически работают в блокчейне.
«Роль куратора похожа на роль риск-менеджера и управляющего активами, как это делают BlackRock или Blackstone по отношению к фондам и пожертвованиям, которые они управляют», — сказал Тарун Читра, генеральный директор компании по управлению рисками в криптовалюте Gauntlet, которая также управляет Vault. «Однако в отличие от BlackRock или Blackstone, это не хранитель, поэтому управляющий активами никогда не держит активы пользователей; активы всегда находятся в смарт-контракте».
Эта структура предназначена для устранения часто возникающих слабых мест в криптовалютной финансовой системе. В предыдущих циклах продукты, позиционировавшиеся как низкорисковые, часто скрывали заимствованные средства, повторно использовали средства клиентов без раскрытия информации или сильно зависели от нескольких хрупких партнеров. Алгоритмический стейблкоин TerraUSD обеспечивал доходы за счет субсидий Предоставить приблизительно 20% доходности. Например, Цельсий Такие централизованные кредитные учреждения тайно вкладывают депозиты в высокорискованные ставки. Когда рынок смещается, ущерб быстро распространяется — и без какого-либо предупреждения.
Сейчас большинство стратегий Vault более осторожны. Обычно они включают в себя ссуды под плавающий процент, маркет-мейдинг или предоставление ликвидности для блокчейн-протоколов, а не чистую спекуляцию.Резерв Steakhouse USDC Так уж получилось, что он предоставляет стабильные монеты для заимствования, обеспечивая приблизительно 3,8% годовых по своим описанным синим фишкам криптовалюты и токенизированным активам реального мира (RWA). Многие сейфы специально разработаны как «скучные»: их привлекательность заключается не в избыточной доходности, а в обещании зарабатывать доход на цифровом денежном потоке без передачи прав хранения или превращения пользователей в кредиторов отдельной компании.
«Люди хотят получать доход, — сказал джонатан Ман, менеджер по портфелю инвестиций и руководитель отдела многостратегических решений Bitwise, который только что запустил свой первый кошелек. — Они хотят, чтобы их активы приносили доход. Vault — это просто еще один способ достичь этой цели».
Если регуляторы предпримут действия, запретив выплату дохода непосредственно по остаткам на счетах стейблкоинов (это предложение, внесенное в законодательство о структуре рынка), то у Vault может появиться еще больше стимулов. В случае такого развития событий спрос на доходы не исчезнет, он просто переместится.
«Каждая компания по финтеху, каждая централизованная биржа, каждая управляющая компания обращается к нам, – сказал Себастьян Дериё, сооснователь Steakhouse Financial, одного из кураторов Vault. – Так же поступают и традиционные финансовые компании».
Однако такое сдержанное поведение не закреплено в системе жестко. Давление, формирующее эту индустрию, исходит из конкуренции, а не из технологий. С ростом популярности стейблкоинов доходы стали основным способом привлечения и удержания депозитов. Плохие кураторы рисуют потерять капитал, а те, кто предлагает более высокую доходность, привлекают большие денежные потоки. Исторически такая динамика способствовала тому, что некоммерческие кредитные организации (как в криптоиндустрии, так и вне её) ослабляли стандарты, увеличивали леверидж или переносили риски за пределы платформы. Такое изменение уже коснулось крупных потребительских платформ. Криптобиржи Coinbase и Kraken уже Выйти Для предоставления розничным клиентам доступа к продуктам, реализующим стратегии типа Vault,Рентабельность рекламных кампаний До 8%.
В общем, прозрачность может быть обманчивой. Публичные инструменты данных и видимые стратегии формируют доверие — а доверие привлекает капитал. Но как только капитал поступает, кураторы сталкиваются с давлением по обеспечению доходности, иногда прибегая к транзакциям вне блокчейна, которые сложно оценить пользователям.
Stream Finance позже раскрыла этот сбой, платформа, которая когда-то рекламировала доходность до 18%, затем сообщила о серьезных убытках, связанных с неименованным внешним управляющим фондом. Это событие спровоцировало резкое падение всего рынка Vault, совокупные активы снизились с пиковой отметки в 10 миллиардов долларов до около 5,4 миллиарда долларов.
Сторонники модели заявили, что Stream не является представительным. Stream Finance не ответил в личных сообщениях X на запрос комментариев.
«Celsius, BlockFi, все эти, даже Stream Finance, я немного относю их все к провалам в раскрытии информации для конечных пользователей», — сказал представитель Bitwise, «люди в криптовалюте всегда больше сосредоточены на том, каким может быть верхний потенциал, чем на том, какими могут быть риски падения».
Это различие может быть очень важным. Vault был создан в ответ на предыдущие неудачи, с явной целью сделать риски видимыми, а не скрытыми. Вопрос остается открытым: достаточно ли само по себе прозрачности, чтобы ограничить поведение, или, как это было в предыдущих случаях с теневым банковским сектором, более четкая структура просто позволяет инвесторам легче переносить риски до тех пор, пока музыка не остановится.
«В конечном итоге, это вопрос принятия прозрачности, а также надлежащей раскрываемости информации по любым типам продуктов — будь то DeFi или не DeFi», — сказал Ман.