Автор: Dune
Составлено: Феликс, PANews
В последние времена Dune в сотрудничестве с Steakhouse Financial выпустила набор данных о стабильных монетах. Этот набор данных охватывает такие аспекты, как структура держателей, потоки капитала, классификация поведения в блокчейне и скорость обращения, предоставляя основу для институционального анализа, исследовательских отчетов, контроля за соблюдением нормативных требований и принятия стратегических решений. На основе анализа этого набора данных Dune опубликовала материал, раскрывающий некоторые реальные тенденции на рынке стабильных монет. Ниже приводятся подробности.
Все ссылаются на данные о предложении стейблкоинов. Эти данные повсюду — в каждом отчете, на каждой конференции по финансовым результатам, на каждом слушании по политике. Но кроме цифры «объем в обращении превышает 300 миллиардов долларов США», что мы на самом деле знаем о стейблкоинах?
Кто их держит? Насколько сосредоточено владение? Какова скорость их обращения? На каких блокчейнах они работают? Каковы их реальные применения: децентрализованные финансы, платежи или просто бездействующий капитал?
С объявлением Meta о планах интеграции сторонних стабильных монет для платежей на своей платформе; Bridge получает одобрение от Управления контролера валюты США (OCC) на создание национального доверительного банка; Payoneer запускает функцию стабильных монет для 2 миллионов компаний; Anchorage Digital предлагает соответствующие услуги по стабильным монетам для банков за пределами США. Институциональные участники и регуляторы активно входят на рынок, и им нужны ответы, гораздо более глубокие, чем просто цифра предложения.
Мы используем недавно опубликованный набор данных Dune о стабильных монетах, чтобы ответить на эти вопросы. Вот что показывают данные:
Обзор предложения
На январь 2026 года полная разведенная эмиссия 15 крупнейших стабильных монет на EVM-совместимых цепочках, Solana и Tron достигла 304 млрд долларов США, что на 49% больше по сравнению с предыдущим годом. Tether с USDT (197 млрд долларов США) и Circle с USDC (73 млрд долларов США) по-прежнему занимают 89% рынка.
По блокчейну: Ethereum — 176 млрд долларов США (58%); Tron — 84 млрд долларов США (28%); Solana — 15 млрд долларов США (5%); BNB Chain — 13 млрд долларов США (4%). Несмотря на то, что общее предложение почти удвоилось, распределение предложения по блокчейнам за последний год практически не изменилось.
Источник: Dune
Но помимо двух основных стабильных монет, 2025 год стал годом конкурентов. Рыночная капитализация USDS (Sky Ecosystem) выросла на 376% и достигла 6,3 млрд долларов. Рыночная капитализация PYUSD (PayPal) выросла на 753% и достигла 2,8 млрд долларов. Рыночная капитализация RLUSD (Ripple) взлетела с 58 млн долларов до 1,1 млрд долларов, что составляет рост на 1803%. Рыночная капитализация USDG увеличилась в 52 раза. А рыночная капитализация USD1 взлетела с нуля до 5,1 млрд долларов.
Но не все конкуренты добились роста. USD0 упал на 66%, а USDe от Ethena, достигнув пика в октябре (почти утроившись), завершил год с ростом на 23%. Тем не менее, группа конкурентов ниже USDT и USDC значительно расширилась.
Кто держит стабильные монеты
Большинство наборов данных стейблкоинов могут сообщить вам только общий объем предложения. Поскольку наш набор данных отслеживает балансы на уровне кошельков и метки адресов, он может показать вам, кто владеет этими стейблкоинами.
Источник: Dune
На EVM и Solana CEX являются крупнейшей известной категорией удержания с объемом 80 млрд долларов США (в прошлом году — 58 млрд долларов США). Основная функция стейблкоинов по-прежнему остается инфраструктурой для торговли и расчетов на биржах. Кошельки китов удерживают 39 млрд долларов США. Объем размещений в протоколах доходности почти удвоился до 9,3 млрд долларов США, что отражает рост стратегий получения дохода в цепочке. Адреса эмитентов (казначейства и контракты чейнинга/сжигания) выросли в 4,6 раза с 2,2 млрд до 10,2 млрд долларов США, что напрямую отражает масштаб поступления нового предложения на рынок.
О качестве меток: только 23% предложения находятся на полностью неидентифицированных адресах. Для данных в цепочке это крайне высокий уровень идентификации. И это крайне важно для понимания реальных источников риска стейблкоинов.
Число держателей составляет 172 миллиона, но концентрация очень высока
По состоянию на февраль 2026 года 172 миллиона уникальных адресов владеют по крайней мере одной из этих 15 стабильных монет. Из них 136 миллионов адресов принадлежат USDT, 36 миллионов — USDC, а 4,7 миллиона — DAI. Распределение этих трех стабильных монет крайне широкое: их топ-10 кошельков владеют лишь 23–26% предложения, а HHI (индекс Херфиндаля-Хиршмана, стандартный экономический показатель концентрации, где 0 означает полную диверсификацию, а 1,0 — одного владельца) ниже 0,03.
Источник: Dune
Однако ситуация с другими стабильными монетами совершенно иная: 60–99% предложения сосредоточено в топ-10 кошельках. USDS, несмотря на оборот в 6,9 млрд долларов США, имеет 90% концентрации в десяти кошельках (HHI 0,48); USDF — 99% в топ-10 (HHI 0,54); USD0 — наиболее экстремальный случай: 99% сосредоточено в топ-10 (HHI 0,84), что означает, что даже среди этих крупных держателей объем предложения доминируют один-два кошелька.
Источник: Dune
Это не означает, что у этих стабильных монет есть проблемы; некоторые из них являются новыми, а другие — результат сознательных действий институциональных участников. Однако это действительно означает, что данные о предложении должны рассматриваться отдельно от USDT или USDC. Концентрация влияет на риск отвязки, глубину ликвидности и на то, отражает ли предложение естественный спрос или спрос небольшого числа крупных участников. Такой анализ возможен только при наличии данных о балансах всех держателей, а не только на основе суммарных данных о чеканке/сжигании.
Объем переводов в январе составил 10,3 трлн долларов США
В январе объем транзакций стейблкоинов на EVM, Solana и Tron достиг 10,3 трлн долларов США, что более чем в два раза превышает показатель января 2025 года. Распределение объема транзакций на цепочках впечатляет и резко отличается от доли предложения: Base, чье предложение составляет всего 4,4 млрд долларов США, лидирует с объемом транзакций 5,9 трлн долларов США; Ethereum — 2,4 трлн долларов США; Tron — 682 млрд долларов США; Solana — 544 млрд долларов США; BNB Chain — 406 млрд долларов США.
Источник: Dune
По токенам USDC занимает доминирующее положение с объемом 8,3 трлн долларов США, что почти в 5 раз больше, чем у USDT (1,7 трлн долларов США), несмотря на то, что его предложение в 2,7 раза меньше, чем у USDT. Скорость и частота транзакций USDC явно выше, чем у USDT. Объем торгов DAI составляет 138 млрд долларов США, USDS — 92 млрд долларов США, USD1 — 43 млрд долларов США.
Важно, что эти данные объективны и нейтральны. Выборка не предварительно фильтруется на основе фиксированного определения «реальной» экономической активности, поэтому общая сумма может включать трафик, связанный с арбитражем, роботами, внутренней маршрутизацией или другими автоматизированными действиями. Наша цель — представить объективную полную картину активности в цепочке, позволяя пользователям гибко применять собственные условия фильтрации. Например, исключить объем сделок, генерируемых роботами, выделить естественный объем использования или определить более соответствующие реальности показатели транзакционной активности.
Что именно делают стабильные монеты?
Переводы в этом наборе данных помечены не только как «объем торгов», но и классифицированы как конкретные активности в цепочке:
Сегментация за январь:
1. Рыночная инфраструктура (торговля на DEX и ликвидность):
Предоставление и изъятие ликвидности на DEX: 5,9 трлн долларов США. Это крупнейший единичный сценарий использования, отражающий роль стабильных монет в качестве базовых активов для маркет-мейкинга в цепочке.
DEX-обмены (свопы): 376 млрд долларов США. Прямые торговые операции через автоматизированных маркет-мейкеров.
Эти два типа данных совместно указывают на то, что стабильные монеты в основном служат в качестве торгового залога и инфраструктуры ликвидности. Стоит отметить, что объем торгов сосредоточен на активностях, стимулируемых вознаграждениями (таких как фарминг доходности и активная оптимизация капитала), а не на чистом торговом спросе.
2. Плечо и эффективность капитала (заем + молниеносный заем)
Свободные кредиты (заем и погашение): 1,3 триллиона долларов США. Автоматизированные арбитражные и клиринговые циклы.
Кредитная активность: пополнение, заимствование, погашение, вывод средств, 137 млрд долларов США. Отражает краткосрочную эффективность капитала и структурированное кредитование на цепочке.
3. Каналы подключения (CEX и мосты)
Трафик CEX: пополнения (2240 млрд долларов США), выводы (2240 млрд долларов США), внутренние переводы (1510 млрд долларов США), итого 5990 млрд долларов США
Реинвестирование и вывод через мосты: 28 миллиардов долларов США. Этот объем транзакций указывает на важную роль стабильных монет в перемещениях между CEX и при межцепочечных расчетах.
4. Уровень выпуска (операции с валютой)
Операции эмитента: чеканка (280 млрд долларов США), сжигание (200 млрд долларов США), регулирование отвязки (230 млрд долларов США), прочие активности, итого 1060 млрд долларов США. Почти в 5 раз больше, чем 420 млрд долларов США в тот же период прошлого года.
5. Договор о доходе
Протокол доходности: 2,7 млрд долларов США. Это небольшая, но структурно важная часть, тесно связанная со структурированными стратегиями и управлением активами в цепочке.
В целом 90% объема переводов проходят через идентифицированные категории активности, что позволяет детально отслеживать движение стейблкоинов на каждом уровне блокчейн-стека.
Скорость обращения: один и тот же токен, разные миры
Ежедневный оборот (объем переводов, деленный на предложение) — возможно, самый недооцененный показатель в анализе стабильных монет. Он отражает активность стабильной монеты как средства обмена, а не просто ее удержание.
Среди проанализированных нами токенов USDC и USDT снова выделяются, несмотря на различия между ними.
Источник: Dune
USDC на L2 и Solana имеет наибольшую скорость обращения. На Base среднесуточная скорость обращения USDC достигает 14 раз, что в основном обусловлено высокочастотной торговлей в DeFi. На Solana и Polygon — около 1 раза; на Ethereum — также 0,9 раза, что означает, что почти весь объем USDC ежедневно торгуется.
USDT быстрее всего на BNB и Tron. Среднесуточная скорость обращения на BNB Chain составляет 1,4 раза, что отражает активную торговую деятельность; на Tron среднесуточная скорость обращения — 0,3 раза, объем торгов низкий, но стабильный, что соответствует его роли в качестве основного канала для трансграничных платежей. На Ethereum среднесуточная скорость обращения USDT составляет всего 0,2 раза, и более 100 миллиардов долларов США в обращении находятся в неиспользуемом состоянии.
Скорость обращения USDe и USDS низкая — это сделано намеренно. Среднесуточная скорость обращения USDe на Ethereum составляет всего 0,09 раза, а USDS — 0,5 раза. Обе были разработаны как доходные стабильные монеты: USDe обычно закладывается в sUSDe для получения дохода от дельта-нейтральной стратегии Ethena, а USDS размещается в Sky Savings Rate для получения дохода, финансируемого протоколом. Таким образом, значительная часть предложения остается неиспользованной в контрактах Сбережения, рынках кредитования, таких как Aave, или в структурированных циклах дохода. Низкая скорость обращения — это не недостаток, а преимущество: эти активы созданы для накопления дохода, а не для обращения.
Цепочка важнее токена. Дневная скорость обращения PYUSD на Solana составляет 0,6 раза, что в четыре раза выше, чем на Ethereum (0,1 раза). Один и тот же токен демонстрирует совершенно разные модели использования в разных экосистемах.
Объем предложения и объем торговли отражают лишь частичную картину. Скорость обращения связывает эти два показателя, представляя единый индекс, который показывает, являются ли стабильные монеты на конкретной цепочке активной инфраструктурой или просто бездействующими средствами.
Превосходит доллар
Этот анализ фокусируется на 15 долларовых стабильных монетах, однако полный набор данных охватывает более широкий спектр. Он отслеживает более 200 стабильных монет, представляющих более 20 валют: евро (17 токенов, объем предложения 990 млн долларов США), бразильский реал (141 млн долларов США), японская иена (13 млн долларов США), а также токены, номинированные в нигерийских нaira, кенийских шиллингах, южноафриканских рэндах, турецких лирах, индонезийских рупиях, сингапурских долларах и других.
Источник: Dune
Объем предложения недолларовых стабильных монет в настоящее время составляет всего 1,2 млрд долларов, но уже 59 токенов распространены по шести континентам мира и составляют почти 30% от общего числа токенов в выборке. Инфраструктура для стабильных монет на основе местных валют строится на блокчейне, и данные для отслеживания их развития уже готовы.
Читайте также: Тайная война за стабильные монеты: кто станет «главным победителем» — эмитенты, приложения или пользователи?