Объем стейблкоинов примерно удвоился с января 2024 года, а объем транзакций с учетом субъектов вырос в четыре-пять раз, согласно Coinbase Institutional, что привело к значительному расхождению между суммой долларовой ликвидности, хранящейся в блокчейне, и объемом активности, поддерживаемой этой ликвидностью.
Рыночная капитализация фиксирует объем стейблкоинов в обращении, что отражает доступную ликвидность, спрос на резервы и масштаб эмитента. Пропускная способность транзакций, с другой стороны, фиксирует интенсивность движения этих токенов через биржи, платежные системы, казначейские аккаунты и процессы расчетов.
Система, в которой хранится 500 миллиардов долларов и которая редко используется, обладает большей пропускной способностью, чем система с 250 миллиардами долларов, но меньшая система может поддерживать больше экономической активности, когда каждый доллар многократно меняет владельца. Стейблкоины сейчас движутся к этой второй модели, где ценность сети всё больше отражает объём операций, которые можно завершить с помощью существующего пула цифровых долларов.
Индексированное сравнение Coinbase наглядно демонстрирует этот сдвиг: рыночная капитализация стейблкоинов примерно удвоилась по сравнению с уровнем января 2024 года, а скорректированный объем транзакций вырос во много раз быстрее. Ежемесячный скорректированный объем вырос с нескольких сотен миллиардов долларов в 2023 году до значительно более чем $1 триллиона в последние месяцы, что указывает на то, что каждая единица предложения циркулирует чаще.
Эра обмена захваченных стейблкоинов
Рыночная капитализация стала стандартным показателем принятия, поскольку она соответствовала первому крупному использованию стейблкоинов. Трейдеры держали Tether’s USDT, Circle’s USDC и другие токены, привязанные к доллару, на биржах, где они использовались в качестве торгового капитала, обеспечения для деривативов, ликвидности для DeFi и убежища от волатильных крипто активов.
В рамках этой структуры дополнительное предложение почти всегда означало дополнительный спрос. Рост балансов указывал на то, что в криптовалюту поступило больше капитала, ликвидность на рынках стала глубже, а трейдеры накопили большую покупательную способность. Выкупы часто сопровождались снижением активности и были явным признаком ухода капитала из экосистемы.
Однако стейблкоины теперь распространились на корпоративные казначейские счета, трансграничные переводы, платежные приложения и токенизированные рынки. Один токен теперь может закрывать несколько транзакций до того, как его владелец выкупит его или вернет на биржу, что позволяет активности расти быстрее, чем базовое предложение.
Теперь предложение выглядит и работает как установленная мощность, а пропускная способность показывает фактическую загрузку. Более крупный флоат предоставляет рынку больше ликвидности для использования, но более быстрая циркуляция позволяет тому же флоату поддерживать большую активность.
Скорость обращения денег описывает, насколько часто единица денег переходит из рук в руки за определенный период. Сотня долларов, лежащая в ящике, генерирует мало транзакционной активности, тогда как та же сотня долларов может быть использована для оплаты работнику, который платит поставщику, тот — транспортной компании, которая затем платит другому бизнесу. Количество денег остается неизменным, пока стоимость, оседающая через нее, накапливается.
Мы можем применить тот же принцип в сети. Скорость обращения стейблкоина обычно рассчитывается путем деления объема транзакций на объем находящегося в обращении предложения, хотя результат сильно зависит от того, какие переводы включаются в числитель.
Сырые данные блокчейна могут включать массовые списания с биржи, автоматическую маршрутизацию, арбитражные циклы и переводы между адресами, контролируемыми одним и тем же лицом. Наборы данных с корректировкой по субъектам объединяют связанные адреса и фильтруют активность, считающуюся имеющей ограниченную независимую экономическую ценность, что позволяет получить более точную оценку подлинных финансовых переводов.
Анализ CryptoSlate автоматизированной активности стейблкоинов иллюстрирует масштаб этого различия: общие суммы на блокчейне резко сократились после удаления внутренних, бот-обусловленных и других неэкономических переводов.
Данные Coinbase используют объем с корректировкой по субъектам. Даже после применения этих фильтров активность выросла значительно быстрее, чем предложение, что подтверждает вывод о том, что стейблкоины циркулируют более интенсивно.
Этот показатель не может определить цель каждого перевода. Торговля, арбитраж, перемещение залогов и ребалансировка казначейства по-прежнему составляют значительную долю активности, и резкий месячный рост может отражать оборот финансовых рынков больше, чем расходы домохозяйств. Эти транзакции остаются экономически значимыми, поскольку используют стейблкоины в качестве инструментов расчета.
Visa’s Economic Empowerment Institute рассчитала общую скорость обращения стейблкоинов на уровне 13,56 за четвертый квартал 2025 года, что означает, что средний токен менял владельца более 13 раз за квартал. Скорость обращения M1 в США за тот же период составила 1,65.
Хотя различие очевидно, важно отметить, что эти показатели описывают разные формы активности. Скорость обращения M1 связывает наличные деньги и текущие депозиты с расходами на товары и услуги, тогда как общая скорость обращения стейблкоинов включает инвестиции, торговлю, финансирование, управление ликвидностью и расчеты.
Visa протестировала розничный прокси, изолировав переводы стейблкоинов на сумму не более $250. Эта мера обеспечила скорость 0,08 в четвертом квартале, а переводы розничного размера составили менее 1% от общего объема деятельности со стейблкоинами. Таким образом, повседневные покупки остаются незначительной частью общего оборота.
Оптовый эталон обеспечивает более точное сравнение. Visa рассчитала скорость оборота Fedwire на уровне 93,84 за тот же квартал — почти в семь раз выше, чем показатель стейблкоинов — 13,56. Стейблкоины достигли значимого финансового оборота, но сложившаяся оптовая система США по-прежнему обрабатывает стоимость с гораздо большей интенсивностью по сравнению с резервными остатками, их поддерживающими.
Сравнение помещает стейблкоины между двумя категориями. Их общая скорость обращения превышает скорость обращения розничных денег, поскольку финансовая активность доминирует в их использовании, в то время как их относительный оборот остается ниже уровня Fedwire. Эта позиция поддерживает теорию инфраструктуры расчетов, не рассматривая стейблкоины как замену розничным деньгам или системам межбанковских расчетов.
Сети платежей сообщают о объеме платежей и количестве транзакций, порты отслеживают перемещение грузов, сети связи мониторят трафик, а системы безналичного расчета измеряют стоимость, передаваемую через них. Их экономическое значение обусловлено деятельностью, которую они обеспечивают.
Что касается стейблкоинов, оборотный запас определяет доступный объем долларовой ликвидности, а пропускная способность показывает, используют ли бизнес, финансовые учреждения и криптовалютные рынки этот объем для расчетов по повторяющимся операциям.
Это оставляет нам две формы роста: новая эмиссия расширяет мощности, а более быстрая циркуляция повышает использование. Данные Coinbase указывают, что с начала 2024 года использование стало более сильным фактором.
CryptoSlate отслеживает ту же тенденцию в платежной индустрии, где Visa, Stripe и Mastercard создают системы расчетов в стейблкоинах под знакомыми потребительскими и корпоративными продуктами. Клиент может по-прежнему взаимодействовать с картой, банковским аккаунтом или платежным приложением, в то время как токенизированные доллары обрабатывают часть институционального перевода за кулисами транзакции.
Мы уже видели, как это изменение влияет на действующие бизнесы. Работа DoorDash над выплатами на основе стейблкоинов демонстрирует, как глобальные платформы исследуют более быстрое перемещение средств между корпоративными аккаунтами, мерчантами и работниками, где скорость расчетов влияет на оборотный капитал и доступ к заработку.
Пропускная способность меняет конкуренцию среди стейблкоинов
Разница между объемом предложения и пропускной способностью меняет характер конкуренции между двумя крупнейшими стейблкоинами. USDT сохраняет наибольший оборотный объем и широкое распространение на глобальных торговых площадках, в то время как USDC захватывает все большую долю скорректированной активности транзакций.
Анализ Coinbase за июль показал, что доля USDC в скорректированном объеме стейблкоинов составила около 70%, по сравнению с диапазоном 20% в 2024 году. USDT продолжал лидировать по объему выпущенной массы, разделив лидерство в сегменте стейблкоинов на две категории: доллары удерживаемые и доллары перемещаемые.
Coinbase связывает рост доли USDC с регулируемой финансовой деятельностью, платежами, расчетами и операциями по управлению казначейством. Торговля, арбитраж и управление ликвидностью также вносят вклад в эти показатели, поэтому данные указывают на высокий институциональный оборот, а не на потребительское принятие.
CryptoSlate зафиксировала то же расхождение, когда USDC опередил USDT по скорректированному объему переводов, несмотря на то, что Tether сохранил значительно более крупную базу предложения. Более свежие данные сети показали, что USDC пришелся на около 67% скорректированного объема стейблкоинов в июне, причем активность все больше распределяется между Base и ethereum.
Числа показывают, что наибольший баланс стейблкоина и самая активная сеть расчетов стейблкоинов не обязательно должны быть одним и тем же.
Coinbase обнаружила, что выходные дни на протяжении нескольких лет стабильно составляли примерно одну пятую часть скорректированного недельного объема стейблкоинов, обеспечивая рынок устойчивым потоком расчетов вне стандартных окон, используемых многими банками и корпоративными казначейскими системами.
Это ничего общего не имеет с криптовалютной убежденностью: институты ищут доступность расчетов, и стейблкоины — лучший способ их получить. Авторизации карт продолжаются и в выходные, а FedNow поддерживает мгновенные платежи круглосуточно, но Fedwire рассматривает субботу и воскресенье как выходные в соответствии с текущим графиком, а ACH работает только в определенные окна обработки. Стейблкоины можно переводить по публичным блокчейнам в течение всей недели, не завися от банковского рабочего дня.
Это даёт стейблкоинам практическое преимущество на глобальных рынках, где контрагенты работают в разных часовых поясах, а криптоторговля ведётся непрерывно. Капитал может перемещаться между биржей, маркет-мейкером, кастодианом или казначейским аккаунтом в субботу с использованием того же процесса блокчейна, что и в рабочую неделю.
CryptoSlate уже много лет освещает это преимущество, включая введение Checkout.com круглосуточного расчета в USDC для мерчантов. Постоянная доля на выходных показывает, что непрерывная доступность превратилась в регулярное использование на более широком рынке.
Следующие победители будут контролировать движение стейблкоина
16 июля Visa представила свою платформу стейблкоинов — корпоративную услугу, предоставляющую финансовым учреждениям, финтех-компаниям и криптобизнесам доступ к операциям со стейблкоинами через среду, управляемую Visa.
Бета-платформа начинается с Open USD и включает инфраструктуру кошельков, подключение к процессам чеканки и сжигания, связь с банковскими счетами, переводы, выкуп, контроль одобрений и журналы аудита. Visa сообщает, что сервис может соединить стейблкоины с существующими продуктами расчетов, карт и перемещения денег.
Запуск последовал за созданием широкой сети Open USD, где Visa, Mastercard, Coinbase и более 100 других компаний присоединились к инициативе по стейблкоину, возглавляемой партнерами, основанной на распределении и использовании.
Продукт демонстрирует, насколько велика уже конкуренция в этой сфере. Институциональные игроки требуют хранения активов, соблюдения нормативных требований, управления казначейством, администрирования кошельков, борьбы с мошенничеством и подключения к банковским счетам, прежде чем стейблкоины станут обычными инструментами операционной деятельности. Эмитенты получают доход от резервных активов, в то время как платежные компании и поставщики услуг могут извлекать ценность каждый раз, когда эти токены перемещаются.
Объем стейблкоинов остается ключевым для экономики эмитента, поскольку резервные активы генерируют процентный доход, а больший объем увеличивает ликвидность и расширяет транзакционную мощность. Это также повышает спрос на казначейские векселя и другие краткосрочные активы.
CryptoSlate отслеживал, как резервы стейблкоинов стали значительным источником спроса на казначейские обязательства, что напрямую связывает рост предложения с рынками государственного финансирования и прибыльностью эмитентов.
Пропускная способность, с другой стороны, создает отдельный источник экономической ценности. Платежные процессоры, кастодианы, банки, блокчейн-сети, компании по соблюдению нормативных требований и платформы токенизации могут участвовать в движении стейблкоинов, даже если они не выпускают самих долларов.
Высоконагруженная сеть может создавать спрос на обработку транзакций, конвертацию валют, контроль идентичности, мониторинг мошенничества и казначейские услуги. Большая база поставщиков может генерировать значительный доход от резервов при более низком уровне оборачиваемости. Наиболее сильные компании стремятся объединить обе модели, используя широкий объем денежных средств для привлечения ликвидности и операционные услуги для захвата повторяющейся активности.
Принятие стейблкоинов входит в фазу, когда рыночная капитализация показывает объем, а скорость — уровень использования, что позволяет аналитикам лучше различать цифровые доллары, хранящиеся внутри системы, и те, которые поддерживают повторяющуюся финансовую активность.
Четырех- и пятикратный рост скорректированного объема Coinbase, растущая доля USDC в этой активности и постоянный вклад в выходные указывают на рынок, чье наиболее сильное расширение происходит за счет интенсивности расчетов. Исследование Visa показывает, где находится граница: стейблкоины сегодня больше напоминают оптовые финансовые инструменты, чем потребительские наличные деньги, и их относительный оборот остается намного ниже уровня Fedwire.
Следующими лидерами стейблкоинов могут стать эмитенты с наибольшими резервами, платежные компании, связывающие токены с мерчантами и банками, кастодианы, управляющие институциональными балансами, или блокчейн-сети, обеспечивающие потоки расчетов наивысшего качества. Их позиция будет зависеть от того, насколько большую ценность они могут перемещать, насколько надежно могут это делать и насколько глубоко эти переводы станут встроены в повторяющиеся финансовые операции.
Стейблкоины всё больше начинают напоминать платежные сети, а не цифровые банковские балансы. По мере продвижения этого перехода объем предложения покажет, какую вместимость имеет система, а пропускная способность — какой объем экономической работы выполняет система.
Пост в 8 раз быстрее, чем наличные деньги США: сеть в $1 трлн, которая закрывает миллионы транзакций, пока банки спят по выходным появился первым на CryptoSlate.