Издатели стейблкоинов уделяют внимание доходности казначейских облигаций, поскольку значительная часть средств, обеспечивающих USDT и USDC, размещена в краткосрочных государственных облигациях США. Более высокая доходность увеличивает процентный доход на этих резервах, тогда как снижение ставок ФРС уменьшает доход на каждый доллар, находящийся в резервах.
Для крупных эмитентов, таких как Tether и Circle, даже изменение доходности на один процентный пункт может привести к годовому доходу в сотни миллионов или миллиарды долларов, что делает процентные ставки важной частью бизнес-модели стейблкоинов.
Как казначейские векселя превращают резервы стейблкоинов в доход
Стейблкоины, обеспеченные долларом, как правило, обещают пользователям возможность выкупить один токен примерно за один доллар США. Для поддержки этого обещания эмитенты поддерживают резервы, состоящие из наличных денег и высоколиквидных активов.
Краткосрочные казначейские векселя особенно полезны, поскольку сочетают ликвидность, относительно низкий кредитный риск и процентный доход.
Рассмотрите упрощенного эмитента стейблкоина с резервами на сумму 100 миллиардов долларов, приносящими процентный доход.
При средней доходности 5% эти активы могут генерировать примерно 5 миллиардов долларов годовых валовых процентов. При 4% эта цифра снижается до 4 миллиардов долларов. При 3% — падает до 3 миллиардов долларов.
| Резервный портфель | Средняя доходность | Упрощённый годовой процент |
|---|---|---|
| 100 млрд $ | 5% | 5 млрд $ |
| 100 млрд $ | 4% | 4 млрд $ |
| 100 млрд $ | 3% | 3 млрд $ |
| 100 млрд $ | 2% | 2 млрд $ |
Расчет упрощен, поскольку реальные резервные портфели включают различные инструменты, сроки, комиссии и операционные расходы. Тем не менее, он демонстрирует, почему относительно небольшое изменение краткосрочных процентных ставок может существенно повлиять на экономику эмитента.
Важное отличие заключается в том, что держатели стейблкоинов обычно не получают эту доходность от казначейства. Они владеют цифровым долларом, предназначенным для сохранения курса около $1, в то время как эмитент получает доход от активов, обеспечивающих стейблкоин.
Этот спред является одной из основ стейблкоин-бизнеса.
Круг показывает, как изменения ставок влияют на доход
Circle предлагает особенно наглядный пример, поскольку его финансовые отчеты раскрывают, как доход от резервов USDC влияет на бизнес.
По мере роста обращения USDC Circle получает больше резервных активов, которые могут приносить проценты. Рост популярности стейблкоинов может увеличивать доходы даже без взимания с пользователей традиционных процентов или подписных плат.
Но обратная сторона — чувствительность к процентным ставкам.
Если доходность казначейских облигаций снизится, каждый доллар резервов будет приносить меньше дохода.
Это создает две силы, действующие друг против друга:
Больший объем обращения USDC → больше портфеля резервов → потенциально больше процентного дохода
Снижение доходности казначейских облигаций → меньше дохода, генерируемого каждым долларом резерва
Издатель стейблкоина может продолжать увеличивать предложение своих токенов, даже если доходы от резервов испытывают давление из-за быстрого падения процентных ставок.
Вот почему решения ФРС, которые кажутся не связанными с криптовалютой, могут оказывать прямое влияние на компании, построенные вокруг цифровых долларов.
Tether стал крупным инвестором в казначейские облигации
То же экономическое соотношение применяется к Tether, хотя структура его резервов и общая бизнес-модель отличаются от модели Circle.
USDT стал крупнейшим стейблкоином в мире, давая Tether контроль над огромной базой резервов. Большая часть этого портфеля инвестирована в ценные бумаги казначейства США и другие активы с коротким сроком погашения.
На таком масштабе доходы казначейства становятся значительными.
Если эмитент сохраняет резервы на сумму 150 миллиардов долларов США, приносящие доход, например, переход с доходности 4% до 3% означает примерно на 1,5 миллиарда долларов США меньше годовых валовых процентных доходов при условии, что размер и структура портфеля остаются неизменными.
Tether также держит активы помимо казначейских векселей, включая золото и bitcoin, поэтому его прибыльность не может быть объяснена исключительно процентными ставками. Однако государственный долг остается важной составляющей его резервной модели.
Это превратило компании, выпускающие стейблкоины, в всё более значимых участников рынка казначейских облигаций.
Что происходит, когда ФРС снижает ставки?
Снижение ставок Федеральной резервной системой обычно приводит к снижению доходности краткосрочных казначейских ценных бумаг.
Для эмитентов стейблкоинов это означает, что портфель резервов становится менее прибыльным, если другой фактор не компенсирует снижение.
Существует несколько возможных ответов.
Издатели могут увеличить сумму стейблкоинов в обращении, разрабатывать платежные продукты, снижать расходы, расширяться на международные рынки или создавать дополнительные источники дохода.
Масштаб имеет огромное значение.
Компания, получающая 3% с $200 млрд, генерирует больше валового дохода, чем компания, получающая 5% с $50 млрд. Поэтому конкуренция среди стейблкоинов — это не только вопрос того, какой токен предлагает лучшую технологию. Это также вопрос о распространении, обороте и масштабе резервов.
Это помогает понять, почему традиционные банки, финтех-компании и платежные сети все больше интересуются стейблкоинами. Широко используемый цифровой доллар может потенциально создать значительный объем транзакций и большой запас резервных активов.
Для инвесторов, анализирующих бизнес стейблкоинов, одного только обращения токенов поэтому недостаточно.
Три фигуры заслуживают особого внимания:
предложение стейблкоина, средняя доходность резервов и краткосрочные ставки по казначейским обязательствам.
Вместе они раскрывают гораздо больше о экономике, стоящей за якобы простым цифровым токеном стоимостью $1.