Эмитенты стейблкоинов становятся новым источником спроса на государственные долги США, поскольку иностранные официальные владения теряют позиции.
Tether и Circle увеличили свои инвестиции в государственные ценные бумаги и сделки РЕПО примерно на 200 миллиардов долларов за последние пять лет, что эквивалентно более чем 40% снижения объема государственных ценных бумаг Китая за тот же период, сообщили исследователи Федерального резервного банка Сан-Франциско said.
Сдвиг начинает изменять инвесторскую базу, лежащую в основе крупнейшего на мире рынка государственных облигаций. Державы казначейских ценных бумаг эмитентов стейблкоинов выросли более чем в десять раз за пять лет по мере роста спроса на цифровые токены, привязанные к доллару, в то время как Китай продолжает снижать свои вложения в долг США, который начался более десяти лет назад.
Стейблкоины набирают обороты по мере того, как иностранные правительства отступают
Рост числа покупателей, связанных с криптовалютой, происходит на фоне более длительных изменений в структуре американских кредиторов, которые могут повлиять на стоимость финансирования дефицита Вашингтоном.
Иностранные инвесторы держали более половины всех выпускаемых казначейских ценных бумаг около 2008 года, но их доля снизилась до примерно 30% к началу 2026 года, сообщил ФРБ Сан-Франциско. Внутри этой группы иностранные правительства еще более резко снизили свою относительную значимость, составляя чуть более 40% спроса на казначейские ценные бумаги со стороны иностранцев к началу 2026 года по сравнению с почти всем спросом на пике в 1970-х годах.
Китай играл ключевую роль в этом сдвиге. Его владения казначейскими ценными бумагами достигли пика в конце 2013 года и снизились более чем наполовину к середине 2026 года, поскольку Пекин диверсифицировал свои резервные активы.
Частные инвесторы взяли на себя более значительную роль по мере ослабления официального иностранного спроса, что потенциально делает финансирование казначейских облигаций более чувствительным к изменениям процентных ставок и восприятию фискального риска США. В отличие от центральных банков, которые могут держать казначейские облигации в целях управления резервами, частные инвесторы могут требовать более высокую доходность при росте рисков или увеличении альтернативных доходов.
Эмитенты стейблкоинов добавляют другой источник спроса, поскольку их бизнес-модель требует крупных пулов ликвидных долларовых активов, обеспечивающих токены, которые клиенты могут выкупить по номиналу.
Tether’s USDT и Circle’s USDC составляли более 80% рыночной капитализации стейблкоинов на середину августа, сообщили исследователи ФРС. Оба эмитента держат значительные суммы краткосрочных казначейских ценных бумаг, а также наличных денег, банковских депозитов и соглашений о репо для удовлетворения запросов на выкуп.
Их рост уже сделал их значительными участниками краткосрочного сегмента рынка казначейских облигаций. С 2023 года эмитенты стейблкоинов приобрели больше краткосрочных казначейских активов, чем Япония, крупнейший иностранный держатель государственного долга США, согласно исследованию.
Этот спрос также достаточно велик, чтобы ощутимо влиять на краткосрочные доходности государственных облигаций, заявили в Федеральном резервном банке Сан-Франциско, сославшись на исследования Банка международных расчетов.
Сравнение с Китаем показывает разрыв в зрелости
Стейблкоины не могут полностью заменить спрос, который Китай отменил, поскольку две группы инвесторов работают в разных сегментах рынка казначейских ценных бумаг.
Сокращения Китая в основном сосредоточены на долгосрочных американских облигациях, в то время как эмитенты стейблкоинов в основном покупают казначейские векселя и другие высоколиквидные активы с коротким сроком погашения. Это означает, что рост резервов стейблкоинов может усиливать спрос на векселя, не создавая при этом эквивалентного покупателя для долгосрочных долговых обязательств и облигаций.
Различие возникает, поскольку США сталкиваются с более значительными требованиями к финансированию. Государственный долг, находящийся в руках общественности, вырос с примерно 35% от валового внутреннего продукта в 2006 году до примерно 100% сегодня, что усиливает внимание к инвесторскому базису, готовому поглощать новые выпуски.
Регулирование может усилить предпочтение стейблкоинов к кратчайшим срокам погашения.
Закон GENIUS Act, принятый в 2025 году, создал федеральную основу, требующую от утвержденных эмитентов стейблкоинов США полностью обеспечивать обращающиеся токены подходящими ликвидными резервами.
Предлагаемые правила внедрения включают казначейские векселя, заметки и облигации с оставшимися сроками погашения 93 дня или менее, а также наличные деньги, банковские депозиты и определенные репо-сделки, обеспеченные казначейством.
Эта структура эффективно связывает рост регулируемых долларовых стейблкоинов с постепенным спросом на высоколиквидные государственные ценные бумаги США.
Для эмитентов экономика также может быть привлекательной. Клиенты держат токены, которые обычно не выплачивают им доход, получаемый от резервных активов, в то время как эмитенты могут получать проценты от казначейских ценных бумаг, обеспечивающих эти токены.
По мере расширения обращения резервные портфели и соответствующий процентный доход могут увеличиваться.
Глобальное принятие стейблкоинов может направить больше капитала в казначейские векселя
Следующий этап будет зависеть от того, будут ли стейблкоины продолжать привлекать пользователей за пределами традиционного криптовалютного трейдингового рынка.
Сан-Франциско ФРС отметило растущее использование стейблкоинов для трансграничных платежей и в качестве хранилищ стоимости, деноминированных в долларах США, в странах с нестабильными валютами. Уровень использования относительно объема экономической активности особенно высок в Африке, Ближнем Востоке и Латинской Америке, причем большая часть операций осуществляется через национальные границы.
Это создает канал, через который пользователь стейблкоина за рубежом может косвенно финансировать заимствования правительства США. Клиент, приобретающий долларовые токены, создает дополнительные резервные обязательства для эмитента, который может, в свою очередь, покупать казначейские векселя для их обеспечения.
Если продолжить текущий темп роста отрасли, объем этих активов к 2030 году может достичь 400 миллиардов долларов, однако исследователи ФРС предупредили, что эта оценка сопряжена со значительной неопределенностью. Регулирование за пределами США, конкурирующие цифровые платежные продукты и новые банковские технологии могут замедлить внедрение стейблкоинов.
Эти конкурентные давления определят, какая часть следующей волны dollar-based payments в конечном итоге пройдет через эмитентов стейблкоинов и попадет на рынки казначейских облигаций.
Банки, разрабатывающие более дешевые инструменты для международных расчетов, могут удовлетворить часть этого спроса, в то время как компании, работающие со стейблкоинами и расширяющиеся в направлении переводов и платежей, должны будут постоянно увеличивать ликвидные резервы по мере роста оборота.
Пост Эмитенты стейблкоинов компенсировали 40% утраченного спроса Китая на казначейские облигации США впервые появился на CryptoSlate.