В этой статье
Стейблкоин предназначен для поддержания стоимости, близкой к фиксированному значению, обычно $1. Но эта стабильность не является автоматической.
Когда стейблкоин торгуется по $0,99, $0,95 или даже ниже, он потерял свою привязку. Иногда такое отклонение длится всего несколько минут. В более серьезных случаях это сигнализирует о проблемах с резервами, ликвидностью или механизмом, поддерживающим токен.
Главный вопрос прост: могут ли держатели по-прежнему надежно выкупить стейблкоин за ту стоимость, за которую он заявлен?
Почему стейблкоины теряют привязку?
Доллар-обеспеченный стейблкоин обычно остается около $1, так как трейдеры ожидают, что его можно выкупить за один доллар.
Если цена упадёт до 0,98 $, а выкуп по-прежнему будет происходить по 1 $, трейдеры смогут купить токен по низкой цене, выкупить его и сохранить разницу. Этот арбитраж создаёт покупательский спрос, который может восстановить привязку.
Депеги становятся более опасными, когда инвесторы сомневаются в резервах, банках, хранителях или процессе выкупа, стоящих за токеном.
Федеральная резервная система предупредила, что стейблкоины могут столкнуться с динамикой, подобной паническому изъятию, когда множество держателей одновременно пытаются выкупить их.
| Ситуация | Что обычно происходит |
|---|---|
| Стейблкоин немного опустился ниже $1 | Арбитражеры покупают по дисконту |
| Выкупы по-прежнему работают | Токены обмениваются на $1 |
| Контракты на поставку | Цена стремится вернуться к $1 |
| Выкупы становятся неопределенными | Держатели могут поспешить с продажей |
| Резервы недостаточны или недоступны | Депег может усилиться |
| Уверенность рушится | Восстановление может стать невозможным |
Депег не всегда означает крах
USDC предоставил яркий пример в марте 2023 года.
Circle сообщила, что $3,3 млрд резервов USDC хранились в Silicon Valley Bank. По мере распространения неопределенности USDC временно упал значительно ниже $1. После того как американские власти обеспечили защиту вкладчиков банка, а Circle подтвердила доступ к своим резервам, стейблкоин восстановился.
Эпизод показал, почему резервы стейблкоинов имеют значение: рыночный шок может быть временным, если механизм погашения остается сохранным.
Когда депег становится опасным?
Настоящая проблема начинается, когда покупка стейблкоина по цене 0,80 доллара больше не выглядит как покупка доллара за 80 центов.
Если резервы нельзя быстро получить или продать, держатели заинтересованы в выкупе раньше остальных. Это может вызвать самоподдерживающийся отток.
TerraUSD продемонстрировала ещё более серьёзный сбой. UST не опиралась на традиционные долларовые резервы. Вместо этого её привязка зависела от алгоритмических отношений с LUNA. Как только доверие исчезло, механизм начал создавать больше LUNA, пока инвесторы выходили из UST, ускоряя крах обоих токенов.
Terra depeg продемонстрировал, что не каждый стейблкоин имеет одинаковый механизм восстановления.
А что насчет торговли выше $1?
Стейблкоин также может отвязаться вверх.
Если спрос поднимет цену токена до $1,02, авторизованные участники могут создавать токены по цене $1 и продавать их с премиумом. Увеличение предложения должно вернуть цену к привязке.
Вот почему стейблкоины сильно зависят от ликвидных рынков и надежного движения между долларами и активами на блокчейне — той же инфраструктуры, что лежит в основе платежей стейблкоинами.
Как понять, является ли дипег серьезным?
Одной только цены недостаточно.
Токен, торгующийся по цене $0,97 с полностью функционирующими выкупами, может быть более надежным, чем токен по цене $0,995, у которого эмитент заблокировал выводы.
Важные вопросы заключаются в том, работают ли выкупы, достаточно ли ликвидны и достаточны резервы, остаются ли доступными банковские партнеры и зависит ли привязка от другого волатильного актива.
Именно поэтому стейблкоины не идентичны банковским депозитам.
Привязка стейблкоина в конечном итоге является обещанием. Когда рынки верят, что это обещание можно выполнить, арбитраж обычно возвращает цену к уровню $1. Когда это доверие исчезает, стабильность может быстро рухнуть.